财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

上周市场结束此前反弹走势，整体呈现震荡整理态势，后续仍需静待市场指数企稳。一是市场筹码结构仍待优化。7月底以来的反弹行情中，新资金入场迹象不甚明显、市场主线尚不清晰、AI硬件引领作用下降，资金难以形成合力，指数持续攻关难度增加。二是增量政策窗口期还需等待。我们预计9月底前后将根据前三季度的高频经济数据，逐步筹划并出台增量政策的概率较大，届时将对指数进一步形成支撑。三是市场担心AI产业趋势放缓。从商业逻辑闭环来看，海外科技巨头的巨额资本开支最终将通过模型厂商的收入来验证，Anthropic的ARR（年化收入）则是AI资本开支叙事最核心的锚点。根据金融界报道，Bloomberg披露7月Anthropic的ARR为650亿美元，明显低于Yipitdata、TickerTrends等第三方追踪机构的700亿到800亿美元预期。此外，TickerTrends数据显示，截至8月10日，Claude Code的跟踪ARR为151.2亿美元，据此反推Anthropic总ARR约为690.4亿美元，较7月底增长6.2%。在Anthropic的ARR（年化收入）放缓预期下，市场开始担心海外科技巨头资本开支的回报率及持续性问题，加剧了近期国内外科技股波动。四是美债收益率高企。在美国高企的政府债务风险、通胀反弹、主要央行延续紧缩货币政策、国债市场供需结构失衡等多重力量影响下，近期全球国债收益率普遍上行，将一定程度影响权益市场的估值定价逻辑。筹码结构不佳是A股市场调整的内在原因，AI产业进展及美债收益率也加剧了市场波动，叠加8月底的中报集中披露，预计在开启新一轮趋势性行情之前，市场仍需反复震荡整理，以完成筹码结构的充分换手，并确定新的主线方向，预计8月下旬市场存在二次健康调整的内在需求。在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月底至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可再次提高风险偏好及仓位。预计在下一轮做多窗口期，市场风格将更为均衡，AI硬件、泛科技、涨价线、消费医药等领域或都有一定机会。具体而言：

（1）7月份经济总量平稳中有回落、结构延续向新向优的态势。根据国家统计局，7月份，国际地缘政治冲突持续，全球能源市场不稳定不确定因素比较多，国内部分地区出现高温、强降雨等极端天气，冲击市场供给和需求。但我国经济保持总体平稳、增长动能有所回落，结构延续向新向优的发展态势，韧性持续彰显。一是经济平稳增长、动能有所回落。1-7月份规模以上工业增加值同比增长5.3%，服务业生产指数同比增长4.7%，和1-6月份相比略有回落、保持总体平稳。二是消费继续扩大。1-7月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，与1-6月份相比亦小幅回落，保持总体平稳。其中服务零售额同比增长5%，明显快于商品零售额增速。三是产业升级态势明显。7月份规模以上工业中高技术制造业增加值同比增长16.9%，高技术产业投资累计增长5%，增速均比上月加快。往后看，国际形势依然复杂严峻，国内供强需弱矛盾较为突出，防范化解风险隐患、巩固经济稳中向好基础仍需持续加力，7月份增长动能出现小幅回落，存在季节性、气候因素的影响，后续期待增量政策加快落地见效。我们预计三季度存量政策将加快落地，同时将根据三季度经济运行的情况，在9月底出台相关增量政策、在第四季度落地见效，为经济平稳运行提供支撑。

（2）财政收入增幅进一步提速。根据财政部，财政收入方面，2026年前7个月，全国一般公共预算收入同比增长5.8%，增幅比上半年提高1.1个百分点，其中全国税收收入同比增长6.7%，增幅比上半年提高1.4个百分点。分税种来看，前7个月，国内增值税、企业所得税、个人所得税分别同比增长6.1%、7.2%和14.9%。这三项税收收入约占全国税收收入的75%。其中，国内增值税增长主要由工业和服务业持续增长、工业生产者出厂价格上行等因素带动；企业所得税增长主要受企业利润较快增长拉动；个人所得税收入持续较快增长，预计或与资本市场持续活跃、部分行业从业者收入提高等因素有关。财政支出方面，2026年前7个月，全国一般公共预算支出同比增长1.3%，累计增幅比上半年下降0.2个百分点。从主要支出项目看，前7个月卫生健康支出、社会保障和就业支出、科学技术支出和住房保障支出分别同比增长9.8%、7%、1.5%、4%。整体来看，今年以来财政收入累计增幅逐月提高，侧面反映了我国经济韧性强、活力足，延续总体平稳、向新向优的发展态势。

（3）商业银行净息差阶段性回升。我国商业银行的净息差从2019年四季度末的高位（2.20%）到今年一季度末的低位（1.40%），已下降80个基点。根据金融监管总局最新数据，今年二季度末，商业银行的净息差为1.41%，较一季度末的低位回升了1个基点，这是2022年一季度以来，商业银行净息差的首次单季环比正增长。预计负债端改善为当前净息差的企稳回升提供了重要助力。2026年年内到期的高息存款规模约为50万亿元，且以三年期以上的定期存款为主，这批存款彼时利率为3%-4%。而当前以国有大行挂牌利率为例，三年、五年期定存的利率分别为1.25%和1.3%。前期利率较高的定期存款陆续到期重定价，置换为较低利率存款，有效压降了负债成本，推动商业银行净息差止跌回升。展望后续，负债端重定价有望支撑净息差短期阶段性企稳，但资产端收益率下行压力仍难以根本性改变，在国内产业升级成功及新一轮科技革命之前，净息差大幅反弹条件尚不具备，银行业净息差长期低位运行或将是常态。

（4）关注异常天气对农产品价格的影响。根据国家气候中心相关消息，当前赤道中东太平洋海表温度持续升高，预计将于11-12月前后达到峰值，形成一次超强厄尔尼诺事件，大概率成为历史最强事件。本次事件具有发展速度快、强度强、对气候影响显著等突出特点。复盘1990年以来发生的11次厄尔尼诺事件来看，影响存在明显滞后，气候异常从海温变化传导至降雨、单产、收割和库存修正需要时间，因此价格往往在事件形成后数月甚至次年才集中反映。从价格表现来看，各农产品品种对厄尔尼诺事件的敏感度存在显著差异。1990年以来11次厄尔尼诺事件中，天然橡胶在达峰后一年上涨概率达90.9%，白糖、棉花、大豆和玉米均为54.5%。从达峰后一年的价格表现来看，天然橡胶、白糖、棉花、玉米、大豆的涨跌幅中位数分别为+23%、+4%、-2%、-2%、0%，显示天然橡胶和白糖在厄尔尼诺事件后的价格弹性显著高于其他品种。

（5）关注美债收益率持续高位的影响。8月中旬，美国10年期国债收益率站到4.5%上方，30年期美债收益率同步突破5%，法国、英国、日本等主流经济体长期国债收益率同步攀升，并对全球权益市场、商品市场产生明显影响。为对冲收益率快速上行带来的市场压力，近日美国财政部宣布，将至少翻倍扩大长期名义附息国债的流动性支持回购规模，涉及10年至20年期、20年至30年期两个期限区间，每次操作规模将由目前最高20亿美元提高至至少40亿美元。相关调整将于9月9日生效，并持续至11月4日。美国财政部近期频繁的干预行动印证了美国政府对国债、利率及汇率市场的担忧，但本轮美债收益率持续上行的原因深刻且复杂，美国财政融资压力激增、长端国债供给天量扩容、美国长期通胀预期持续居高不下、全球人工智能（AI）基建投资热潮兴起并挤压美债市场配置需求，均推动美债收益率走高，我们预计美国财政部操作可能缓解美债收益率压力，但难以根本上扭转美债收益率走势。同时，全球国债收益率持续高位运行，对全球资本市场情绪的冲击无法避免；再加上日本央行在9月份加息的概率较大，可能会对日元套息交易带来影响，这些因素都将加大全球风险资产价格的波动，需要高度关注这些外部因素对A股市场带来的冲击与影响。

整体来看，预计8月下旬A股市场存在二次健康调整的内在需求，可考虑逢低布局，8月底后市场有望进一步迎来趋势性机会，方向上可均衡配置，优先考虑“泛科技”及涨价线方向：

（1）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（2）涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、建材、部分农产品等；

（3）消费医药方向，例如服务消费、创新药领域；

（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料。

以上观点来自财信证券研究发展中心8月23日研究报告《市场震荡调整，逢低配置泛科技及涨价板块》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：李玉梅

一审：李玉梅

二审：陈新

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端