财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

近期美联储加息预期有所降温，海外科技指数普遍表现较好。上周，A股市场反弹动能有所减弱，整体呈现震荡走势，筹码结构仍是当前制约市场走出新一轮升势行情的关键：一是7月底迄今的市场反弹中，成交额并未连续放大，新资金入场意愿仍待提升；二是随着上证指数反弹接近年线关口附近，多空博弈暂趋平衡；三是市场主线仍不清晰，科技线及涨价线的引领作用仍待强化，部分高风险偏好选择“创新药”等泛科技方向进攻，场内资金缺乏合力及共识。往后看，7月份市场快速调整中的AI硬件套牢仓位并未充分解套，仍将是压制市场表现的重要因素。在开启新一轮趋势性行情之前，市场仍需震荡整理，以完成筹码结构的充分换手，并确定新的主线方向。我们维持此前判断，目前市场已经走出右侧行情，8月下旬前，预计市场将维持反弹的趋势，仍有一定惯性上行动能，但斜率可能有所放缓，8月底存在二次健康调整的内在需求。2024年“924”行情迄今，在趋势性行情后，A股的震荡整理时长一般在3-6个月。此前万得全A指数在2026年5月中旬见顶，按照震荡调整3个月时间计算，预计8月下旬有望逐步结束调整。在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可再次提高风险偏好及仓位。产业方面，当前AI科技领域暂时缺乏重磅催化、海外科技巨头中报也大多披露，AI硬件能否重新凝聚市场共识仍待观察。后续观察AI在应用端落地情况，9-10月通常是手机等消费电子新品发布和销售的高峰期，观察消费电子端是否出现AI技术相关创新突破。风格方面，随着此前AI硬件的资金盘有所松动，叠加AI科技方向暂缺乏技术或业绩端的重磅催化，预计下一轮做多窗口期，市场风格将更为均衡，AI硬件、泛科技、消费医药等领域或都有一定机会。具体而言：

（1）7月份新增社融略超预期，但结构仍有优化空间。根据央行公布的数据，2026年7月份新增社融14017.00亿元，高于市场预期的11520.46亿元，前值为33671.00亿元，同比多增2710.00亿元。拆分社融贡献来看，企业债券融资同比多增1788.00亿元、未贴现银行承兑汇票同比少减1108.00亿元，是7月社融增量的主要贡献项，企业债发行提速受益于信用债低利率环境以及鼓励科创债发行政策。从信贷构成来看，7月份反映居民购房的居民中长贷、反映企业投资的企业中长贷分别同比多减102.00 亿元、同比少减300.00 亿元，社会有效信贷需求仍待改善。从增速来看，7月份社融增速持平于7.4%、人民币贷款增速回落0.1个百分点至5.2%、M1增速持平至4.0%、M2增速回落0.3个百分点至7.7%，M2增速回落可能受高基数、资本市场调整等因素影响。整体来看，社融总量虽然略超预期，但结构仍有待改善，尤其是居民及企业的中长期信贷需求恢复偏慢，宽货币向宽信用的传导仍不顺畅，经济内生动能仍有待政策继续发力巩固。

（2）货币政策总基调并未明显变化。近日，央行发布《2026年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“《报告》”），本次货币《报告》总基调并未明显变化。在海外经济形势方面，《报告》提示，近期，美联储、欧央行等海外主要经济体央行货币政策出现调整或调整趋向，可能对全球经济和金融市场产生外溢影响。通胀走高是主要央行收紧货币政策的主要考量，但主要经济体央行货币政策节奏和力度存在差异。预计本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和，冲击可能小于以往。下一阶段货币政策主要思路上，《报告》提出，央行将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应。增强货币政策前瞻性灵活性针对性，综合运用并适时调整货币政策工具，保持流动性充裕，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行。我们预计降准可能在第三季度落地、以对冲政府债集中发行影响，降息的必要性相对较小。《报告》专栏聚焦完善短端利率调控机制，在月末、税期等时点，选用隔夜操作可以提高流动性管理效率、降低金融机构成本。《报告》指出将“结合一级交易商需求，逐步增加隔夜逆回购的操作频率，进一步畅通政策利率向市场利率的传导”。

（3）美国7月物价符合预期，削弱美联储9月加息预期。根据美国劳工统计局，美国7月未季调CPI同比增长3.4%，为3月以来最小增幅，符合市场预期，前值为3.5%；7月季调后CPI环比增长0.1%，重回正增长区间，符合预期，前值为-0.4%。7月份剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨2.5%，符合预期，前值为2.6%，核心CPI环比为0.2%，预期值为0.2%，前值为0%。分项数据来看，能源价格7月环比进一步下降1.5%，继6月下降5.7%后连续第二个月下跌，表明此前由能源价格推动的通胀反弹正在降温。食品和住房成本7月均上涨0.1%。住房成本此前一直较为顽固，是推动通胀率持续高于2%目标的重要因素之一。美国劳工统计局表示，住房成本仍贡献了整体CPI月度涨幅的约三分之二。物价数据公布后，交易员进一步下调了美联储9月加息的概率。芝商所FedWatch工具显示，市场预计9月加息的概率已降至42%，低于公布前约为46%水平。综合考虑7月美国非农就业岗位负增长，7月份美国物价符合预期，如果后续就业及通胀延续当前趋势，预计美联储下个月大概率维持利率不变。

（4）关注美国中期选举对市场可能带来的影响。美国即将在11月举行中期选举，重组其国会。从目前的民调结果来看，特朗普所在的共和党正处于劣势，这可能导致特朗普在执政后两年受到美国国会的掣肘。例如，经济学人/YouGov 在8月11日民调显示，民主党在国会普选中领先共和党8个百分点；马凯特大学法学院8月5日公布的民调显示，民主党领先共和党6个百分点。益普索8月3日公布的另一项民调也显示，民主党领先共和党5个百分点。根据财联社，居高不下的生活成本、燃油价格攀升，以及久拖不决的美伊战事，令民众对特朗普政府的不满情绪日益加剧。在此背景下，特朗普政府释放更多政策红利将有助于挽回民心。例如，特朗普目前正考虑呼吁国会削减资本利得税，并考虑对特定房产销售给予税务豁免。如果政策落地，此举可能对美股表现有一定提振。此外，在美国中选之前，出于民意支持率考虑，我们预计TACO可能重现、美伊冲突存在降温可能性，美联储实质性加息或难以落地。

（5）关注日央行加息对市场的影响。长期以来，日本超低利率环境使日元成为全球资本最主要的融资来源。投资者借入日元后兑换成美元，再投资于美国股票、债券等高收益资产，该“日元套息交易”长期为美国金融市场提供了大量流动性，也成为推动全球风险资产上涨的重要资金来源。在此背景下，日本加息或干预可能引发“日元套息交易”大规模平仓，影响全球流动性。近期日本加息预期升温，在Polymarket平台上，投注者目前认为日本央行9月份加息的概率高达81%，而两周前的概率仅为22%。日本财务省前财务官古泽满宏近日表示，日本方面随时有可能开展日元联合干预，同时释放信号，或采取早于市场预期的加息举措，抑制日元贬值态势。一旦汇率回落至日、美上月联合干预之前的水平，两国或将再度联手入市干预。其预判，日本央行大概率在9月启动加息，并有望在12月或是明年1月再度加息，央行中长期目标利率区间大约在1.5%—1.75%。后续关注日央行加息对市场的相关影响，其对日本、韩国、中国香港等股市影响较大，对A股市场影响相对有限。

整体来看，当前市场已经走出右侧行情，8月底之前将维持反弹趋势，上周的调整可视为反弹过程中的休整，可考虑逢低布局，预计8月底后市场有望进一步迎来趋势性机会，方向上均衡配置，优先考虑AI科技及涨价线方向：

（1）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料；

（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（3）涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、建材等；

（4）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

以上观点来自财信证券研究发展中心8月16日研究报告《反弹过程中的休整，逢低配置科技成长》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

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