财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在海外科技方向企稳、稳市场系列组合拳出台下，上周A股市场初步企稳，但趋势性上涨机会仍需等待。一是从筹码结构来看，此前AI科技抛压告一段落，风格再平衡结束。我们用申万一级行业“半年涨跌幅前三位的平均值”减“半年涨跌幅后三位的平均值”来衡量行业分化程度。如果市场开启风格再平衡，该值一般会从“+3倍标准差附近”回到“近两年平均值附近”。截至7月20日，该值为49.67%，接近近两年平均值（48.52%），预示着风格再平衡过程结束，AI科技方向随后一度快速反弹。二是市场情绪来看，此前恐慌情绪逆转，做多情绪正在酝酿。通常中证1000IV（波动率指标）35-40点是阶段性高点，并对行情拐点有一定指示作用。截至7月20日，中证1000IV收盘为41.4点，随后趋势性回落，市场恐慌情绪逐步消退。三是资金逆势布局，夯实市场底部基础。在7月20日前后，股票型ETF持续大额净申购。从上述筹码结构、市场情绪、资金方向来看，当前A股市场存在初步企稳迹象，但在7月底仍面临一定事件因素压制。一是海外科技指数暂未明显止跌企稳，7月底将是重要观察点，业绩方面重点观察北美四大云厂商的资本开支能否维持或上调、云业务是否能高速增长；商业模式方面，观察OpenAI、Anthropic的年化收入高增态势能否持续；二是国内存储科技巨头将于7月底上市，观察其估值定价情况及流动性影响。预计资金将在上述不确定性因素消退后，再加大市场布局，7月底前后，日线构筑“W型”底部的概率更大，静待市场走出右侧后，再加大布局。节奏来看，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。具体而言：

（1）财政收入提速，财政支出结构优化。根据财政部，收入端来看，经济平稳运行支撑财政收入向好。2026年上半年，全国税收收入达9.79万亿元，同比增长5.3%，增幅比一季度提高3.1个百分点。从主要税种看，国内增值税和企业所得税分别同比增长6%、3.9%，主要受工业生产者出厂价格指数（PPI）上行、企业利润增长等因素带动；进口货物增值税、消费税因外贸进口较快增长，实现11.8%的同比增长。上半年全国非税收入达2.32万亿元，同比增长2.3%。其中，国有资源资产有偿使用收入增长3.5%，主要得益于矿业权出让收益等增加；支出端来看，上半年，全国一般公共预算支出同比增长1.5%，民生、科技等重点领域支出得到有力保障，卫生健康支出、社会保障和就业支出、教育支出以及科学技术支出分别同比增长10.8%、7.6%、0.6%以及1.3%。根据年初预算目标与新增专项债额度测算，上半年全国一般公共预算支出进度约48%，新增专项债券发行进度约47%，预计下半年的财政可用资金依然较为充足，将为经济稳增长提供支撑。

（2）《扩大消费“十五五”规划》下发。2025年社会消费品零售总额达50.1万亿元。“十四五”时期，最终消费支出对经济增长的平均贡献率达58.8%，比“十三五”时期提高10个百分点。近日《扩大消费“十五五”规划》下发，提出“十五五”时期消费领域发展的目标：一是消费市场总体规模持续扩大。居民消费率明显提高，全社会商品和服务消费较快增长，社会消费品零售总额达到60万亿元左右，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。二是消费结构更加优化。居民人均服务性消费支出占居民人均消费支出的比重稳步提高，发展型、改善型消费持续增长，数字消费规模不断扩大，城乡、区域、群体间消费差距逐步缩小。三是消费能力不断提高。高质量充分就业取得新进展，居民收入增长和经济增长同步，社会保障制度更加优化更可持续，居民消费底气更足、预期更稳、信心更强。四是消费供给更加优化。商品、服务质量持续提高，供给体系更加完备，消费业态模式场景更加丰富，供需适配性进一步增强。五是消费环境明显改善。重要产品和服务标准体系、信用体系更加健全，消费基础设施更加完善，消费便利度、舒适度、满意度大幅提升。2018年Q3至2022年Q3，中国服务消费占居民消费支出比重平均值为52.35%，较美国服务消费占居民消费支出比重平均值67.12%低14.77个百分点。本次《规划》重点提及“服务消费领域”，预计服务消费补贴及优惠政策有望逐步落地，可关注文旅、出行、电影、养老等服务消费方向。

（3）中美正探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排。美国贸易代表办公室23日发布公告，宣布依据《1974年贸易法》第301条，以所谓“强迫劳动”为名对数十个国家和地区加征10%至12.5%的关税，以替代即将到期的全球进口关税。新关税将于美国东部时间7月24日0时01分生效。特朗普政府在美国最高法院于今年2月否决其规模最大关税措施后，转而采用临时10%全球关税措施。这些关税措施将于美国东部时间7月24日0时01分到期。此外，根据中国商务部，中美双方经贸团队正在就贸易理事会架构、职能、运行模式等具体安排保持密切沟通，并探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排。中方正在就相关降税安排建议广泛征求国内企业、商协会、地方政府、美资企业商协会等利益相关方意见，美方也在就贸易理事会及对等降税安排征求公众评论意见。虽然美国出台了“替代关税方案”，但更多是临时性措施，无需过度担忧，2026年特朗普政府关税政策优先级将让步于美国中期选举，叠加美国关税法理基础面临不确定性，预计实际关税对市场的扰动将明显小于2025年。

（4）特朗普下令暂停空袭伊朗。此前美伊冲突再次升温，国际油价重回升势，加剧了通胀再起的担忧，对科技成长股估值及情绪有一定压制。当地时间7月25日，美国总统特朗普下令美军当天不要对伊朗发动新的空袭，结束了此前连续近两周、持续13天的每日打击行动。特朗普此举一方面是为了给外交谈判留出更多空间，另一方面是认为在不重新展开大规模军事行动的情况下，目前的空袭已基本达到其效果上限。不过，美军仍在制定恢复大规模军事行动的预案，一旦特朗普下令，仍可在短时间内恢复打击。在基准情形下，我们认为，在美国中选之前，出于民意压力，美伊冲突大概率逐步降温，国际油价逼近100美元/桶的关口，可能是Taco交易的重要观察指标。但目前双方谅解备忘录距离各自心理预期可能仍有较大差距，美国中选事件落地后，不排除美伊冲突再次出现升级的可能性。

整体来看，当前市场出现初步企稳迹象，但指数仍面临一定事件压制因素，预计将以震荡磨底为主，操作上建议适当控制仓位，以右侧布局为主，方向上均衡配置：

（1）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业；

（2）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；

（3）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料。此前因交易高度拥挤后明显回撤，但AI产业趋势并未改变，静待企稳信号出现，建议保持低仓位，待市场情绪及海外科技股行情回暖后，再加大布局力度。

以上观点来自财信证券研究发展中心7月26日研究报告《静待右侧机会出现，均衡配置为主》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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来源：湖南日报·新湖南客户端