财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在美伊冲突升温、海外科技指数走弱、部分AI硬件方向中报不及预期等共同影响下，上周A股市场继续演绎风格再平衡，AI科技方向领跌并带动主流宽基指数下行，仅高股息及消费方向相对抗跌。短期而言，风格再平衡进程接近尾声，预计下周资金将在上证指数3700-3750点附近激烈争夺，短期仍需合理控制仓位，静待指数企稳后再行操作，市场企稳关注以下五重信号：一是风格再平衡过程完成。我们用申万一级行业“半年涨跌幅前三位的平均值”减“半年涨跌幅后三位的平均值”来衡量行业分化程度。如果市场开启风格再平衡，该值一般会从“+3倍标准差附近”回到“近两年平均值下方”，截至7月19日，该值为49.35%，仅小幅超过“近两年平均值48.48%”0.87个百分点，风格再平衡过程接近尾声；二是恐慌性指标处于高位。当前中证1000IV为33点，通常35-40点或是阶段性高点，并对行情拐点有一定指示作用；三是重要宽基指数ETF持续大幅资金流入，通常对行情底部有一定托底作用。上周宽基ETF被大举买入，宽基ETF贡献最多净流入额，流入1561.28亿元。其中，沪深300、中证1000、科创50的挂钩ETF合计净流入额居首，分别为399.84亿元、256.28亿元、196.19亿元。四是海外科技指数企稳。目前日本、韩国、美国科技指数均暂未企稳，对市场情绪面有一定压制，后续在7月底到8月底的中报披露期，如果海外科技巨头业绩及资本支出能持续超预期，预计届时可能迎来企稳修复；五是国内存储巨头上市落地，观察市场对其估值定价及流动性影响的反应。从实际来看，前三个指标已经接近触及，后两个指标有望在七月底实现，综合来看，指数短期V型反转概率不大，可能在上证指数3700-3750点附近激烈争夺，日线构筑“W型”底部的概率更大。中期而言，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。具体而言：

（1）上半年经济运行在合理区间。上半年按不变价格计算，我国GDP同比增长4.7%，其中第二季度同比增长4.3%，环比增长0.9%。拆分贡献来看，上半年，最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口分别拉动GDP增长2.1个百分点、1.7个百分点、0.8个百分点，其中第二季度分别拉动GDP增长1.9个百分点、1.5个百分点、0.9个百分点，外需边际贡献度提升，内需边际贡献度回落，后续观察增量政策推出节奏。同时，新动能快速成长，发展质效持续提升。上半年，高技术服务业投资同比增长7.5%，高于全部固定资产投资增速13.2个百分点；高技术制造业投资增速同比增长3.2%，高于全部固定资产投资增速8.9个百分点；规模以上高技术制造业和规模以上数字产品制造业增加值分别同比增长13.3%和12.3%，高于全部规上工业7.9个和6.9个百分点。

（2）A股中报预告“预喜股”占比接近四成。截至7月15日，累计近1670家公司发布业绩预告，整体披露率约三成，其中包括预增、略增、续盈、扭亏股在内的“预喜股”占比接近四成，非银金融、有色金属、石油石化、电子、基础化工等行业预喜率位居前列。细分至申万二级行业，贵金属、能源金属、证券、航天装备、小金属为预喜股占比前五大板块；预盈股占比前五大板块则为贵金属、能源金属、证券、互联网电商、小金属。个股方面，若剔除扭亏股，当前业绩增速前五名分别为江波龙（半导体）、益生股份（养殖业）、天齐锂业（能源金属）、北斗星通（军工电子）、翔鹭钨业（小金属）。综合A股中报预告及1-5月份规上工业企业利润增速来看，科技线及涨价线仍是当前业绩表现较好的方向。后续如果指数能企稳修复，预计科技线及涨价线仍是市场主线。

（3）适度关注Kimi-K3相关概念板块。根据财联社，AI模型评测平台Arena显示，Kimi-K3现已在Frontend Code Arena中以1679分位居第一，超越了Claude Fable 5。根据新华社，Kimi K3的参数规模达2.8万亿，这是目前全球参数最大的开源模型。Kimi K3原生支持视觉理解，具备100万词元上下文窗口，面向软件工程、知识工作、深度研究、多模态理解等复杂任务场景进行优化，进一步提升了大模型复杂任务的处理能力，标志着我国人工智能模型发展迈出新的一步。近期可适度关注Kimi-K3相关概念板块。中期来看，我们预计应用价值拓展及算力成本降低仍是未来爆款应用出现的关键。华为《智能世界2035》报告显示，算力奇点是AI应用的价值与算力成本比超过10倍。如果“广泛”的AI应用领域都能够突破算力成本奇点，AI将会迎来爆发性的增长。

（4）美国6月CPI全面低于预期。根据美国劳工统计局，6月美国CPI同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落。核心CPI同比增长2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%。受能源价格大幅跳水影响，6月CPI环比下滑0.4%，远超市场预期的-0.1%，创下六年多来最大环比跌幅，年内通胀高涨的局面暂时得到缓解。核心CPI环比则为0%，较前值0.2%显著放缓。随着5、6月油价持续回落叠加本次6月通胀数据的显著降温，叠加此前“爆冷”的非农就业数据所反映的劳动力市场放缓迹象，当下市场对美联储重启加息的预期已明显降温。根据CME“美联储观察”，美联储7月维持利率不变的概率为85.6%，累计加息25个基点的概率为14.4%；美联储到9月维持利率不变的概率为41.4%，累计加息25个基点的概率为51.2%，累计加息50个基点的概率为7.5%，美联储加息预期相较一周前已经明显降温。

（5）美伊冲突再生变数。本周末，美伊紧张局势持续升级。在伊朗袭击约旦军事基地造成两名美军士兵死亡后，伊朗时间7月19日凌晨，美军再次对伊朗发动袭击。这是自停火谈判破裂以来，美军连续第八晚袭击伊朗，国际暗油价格所有上涨。后续观察在美国士兵伤亡后，美国是否采取进一步扩大袭击的措施，这将对近期国际油价及市场情绪产生一定影响。在基准情形下，我们认为，在美国中选之前，出于民意压力，美伊冲突大概率逐步降温，但目前双方谅解备忘录距离各自心理预期可能仍有较大差距，美国中选事件落地后，不排除美伊冲突再次出现升级的可能性。

整体来看，当前市场风格再平衡接近尾声，但指数仍面临一定压制因素，预计将以震荡磨底为主，建议适当控制仓位、均衡配置为主：

（1）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业；

（2）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；

（3）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料，近期下跌较多，可逐步低吸，预计后续仍是指数上行的核心驱动力。

以上观点来自财信证券研究发展中心7月19日研究报告《风格再平衡接近尾声，静待市场企稳》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

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