机械设备板块湘股概况

1.1 基本情况

选取申万机械设备行业中共计8家湘股上市公司，截至2026年5月26日市值总计5109.95亿元，在整个机械设备板块市值占比为7.15%。

分子行业来看，工程机械行业共计6家公司，总市值共计2816.43亿元，占工程机械板块总市值的35.70%；轨交设备行业共计2家公司，总市值为2293.52亿元，占轨交设备板块总市值的49.51%。

1.2 市场表现与估值水平

2026年初至今（截至5月26日），工程机械与轨交设备板块整体走出前高后低的行情。一季度受益于宏观预期向好与节后复工旺季，两大板块均录得显著超额收益，其中轨交设备弹性尤为突出。进入二季度后，随着前期利好兑现及市场风格切换，板块整体面临深度回调，资金偏好从顺周期向高成长转移的趋势明显。工程机械板块年初在宏观预期向好与旺季效应催化下迎来估值快速修复，但自3月下旬起遭遇深度回调，至今仍处于弱势磨底阶段。轨交设备板块在一季度展现出显著的超额收益与高弹性，二季度同样面临获利盘回吐压力。2026年初至今，工程机械行业指数跌幅为6.36%，轨交设备行业指数跌幅为5.23%，均落后于上证指数、深证成指、创业板指、沪深300。

从过去十年的维度观察，工程机械与轨交设备板块的估值水平呈现出显著的历史分位下移特征，且轨交设备的估值安全边际更为突出。具体来看，截至2026年5月26日，工程机械板块PE为24.10倍，处于过去十年65.05%的分位水平，表明其估值虽经历了一定程度的修复，但仍高于历史约60%的时期；PB为2.27倍，对应72.20%的历史分位，同样处于中高位区间。相比之下，轨交设备的估值则处于十年来的低位区域，最新PE为20.20倍，位于42.67%的历史分位，而PB低至1.28倍，分位点为18.89%，显示出该板块资产价格的上行弹性空间在统计意义上相对更大。

当前，我国工程机械行业整体发展不仅迎来了内需的筑底回暖，更实现了外需的稳健开拓，二者共同铸就了行业双轮驱动的格局。

随着扩内需政策进入兑现期，工程机械内销步入复苏阶段。一方面，国家设备更新政策持续加码；另一方面，积极财政政策靠前发力，超长期特别国债及数万亿专项债加速穿透至交通、水利等基建项目端，带动挖掘机开工率持续走高。下游工况的饱满标志着基建与更新需求正切实转化为采购动力，为行业内销回暖注入了强劲且持续的增量活力。

海外市场方面，经过多年的全球化布局与技术积淀，中国工程机械企业的出海逻辑已实现质的飞跃，不再单纯依赖性价比优势，而是通过深度的本地化运营与高端产品突破，在海外市场持续抢占份额，外贸韧性已然成为平滑行业周期波动的坚实底盘。内外两大核心市场的同步正向拉动，标志着行业正稳步迈入高质量发展的新一轮增长周期。

根据过去五年的销售数据，工程机械行业在经历了一段时间的深度调整后，于2025年迎来了整体性的显著好转，市场需求呈现出全面回暖的积极态势。iFinD数据显示，在统计的主要工程机械产品中，绝大多数品类均实现了销量与增速的双回升。作为行业“风向标”的挖掘机，2025年全年销量达到235257台，同比增长17.00%，成功扭转了此前连续两年的调整态势；装载机销量为128067台，同比增长18.40%。此外，非道路车辆板块同样表现稳健，叉车销量攀升至1451768台，同比增长12.90%；平地机、压路机、摊铺机分别同比增长8.35%、23.00%、24.80%。在起重机械领域，除塔式起重机仍处于负增长区间外，随车起重机实现了11.10%的同比增长，履带起重机更是大幅回升30.10%。整体而言，2025年工程机械各主要机种的销售节奏明显加快，行业复苏动能强劲。

纵观我国工程机械行业历年的营业收入变化，整体规模呈现出清晰的“扩张—回调—筑底—复苏”的周期性波动特征。在2016年至2021年的上行周期中，行业规模迎来显著扩张，2021年全行业营业收入攀升至9065亿元的历史高点，同比增速达到16.95%的区间峰值。自2022年起行业进入了为期两年的深度调整期，市场不断消化前期透支、出清过剩产能，营业收入连续下滑，并于2023年触及8101亿元的底部区间，同比降幅扩大至4.58%。这一筑底过程在2024年取得了实质性突破，当年营业收入微增至8165亿元，同比增速成功回正至0.79%，行业供需关系逐步回归理性平衡。

展望未来，工程机械行业预计将迈入一个稳健且持续的复苏新阶段。基于中国工程机械工业协会披露的全行业2024年营收8165亿元及2025年累计出口额增长14.5%的实绩，叠加2000亿元超长期特别国债定向支持设备更新与出口市场拓展，我们预测工程机械行业营业收入将逐年稳步攀升，到2028年超过12000亿元。整体来看，我国工程机械行业已成功跨越周期底部，未来几年有望在多重利好因素的共振下，重拾规模增长与效益提升的健康发展轨道。

2.1 全球市场拓展稳步推进，结构优化与本土化经营驱动可持续增长

在工程机械行业发展格局中，海外市场的开拓已成为支撑持续增长的关键部分。近年来，国内企业凭借产品性价比的持续提升、服务网络的不断完善以及对“一带一路”等新兴市场需求的精准把握，我国工程机械出口规模稳步扩大，结构持续优化，展现出强劲的国际竞争力与市场韧性。

根据弗若斯特沙利文数据，全球工程机械市场销售总额2020-2024年间围绕2100亿美元波动，2024年为2135亿美元。随着2025年全球工程机械行业的复苏开启，弗若斯特沙利文预测2026-2030年全球销售额将以个位数水平增速稳步增长，到2030年超2900亿美元。

在市场格局分布方面，我国尽管在2021-2023年经历了调整，全球市占率持续下滑，但在2024年止跌企稳，实现小幅度回升，为10.96%，随着我国工程机械行业未来的蓬勃发展，未来我国市占率有望持续提升；北美、亚澳、欧洲市场目前在全球份额领先，预计未来将销小幅下滑；拉美和非洲市场虽然体量相对较小，但也保持着各自的销售规模和份额占比，共同构成了多元化的全球市场格局。总体来看，全球工程机械市场在波动中不断调整，中国企业在全球范围内的影响力正持续增强。

2026YellowTable榜单发布，我国企业在全球竞争地位快速上升。英国KHL集团发布的2026年全球工程机械制造商50强榜单显示，2025年全球前50的工程机械整机厂商总营收达2466亿美元，同比+3.8%。分区域来看，欧洲市场份额整体持平，占比28%；北美市场小幅回落，占比为27%；亚洲主机厂营收占榜单总营收的45%，较去年略有提升。

从国家维度来看，美、日、中三大核心市场依旧稳居主导地位。美国、日本、中国本土主机厂合计营收占榜单总营收比重超66%。其中美、日两国主机厂营收在榜单整体中的占比小幅下滑（美国-1.2pp，日本-0.4pp），而中国本土工程机械主机厂占比实现提升，达到19.8%，同比+1.4pp。我国一共有13家公司上榜，其中位列全球前十的有徐工机械（3rd）和三一重工（6th），总计销售额达到489.32亿美元。我国企业国际地位的快速提升为出口市场持续发力打下基础。

我国工程机械出口规模的变化趋势呈现出明显的周期性波动与韧性增长特征。2020年，受全球疫情影响，出口金额出现阶段性回落。随着疫情形式逐渐好转，2021年工程机械出口实现了高速增长，同比增速高达62.30%，这一方面得益于全球供应链调整带来的需求释放，另一方面也显著受到了上一年低基数效应的推动。此后，出口额同比增速逐步缓和，但出口金额的绝对规模仍在持续创下历史新高，增长动力已从单纯的低基数反弹，转向了由产品竞争力提升、市场多元化开拓所驱动的高质量扩张。从2026年一季度的最新数据来看，行业出口金额为160.66亿美元，同比增长24.30%，增速显著高于前三年水平。可以看出我国工程机械出海已步入一个规模更大、基础更稳的可持续发展阶段。

按产品分类，截至2026年4月，工程机械行业主要产品出口额均呈现增长趋势。挖掘机出口金额最高，为39.0亿美元，同比增长25.2%，维持稳定的增长趋势；起重机械出口金额为18.4亿美元，同比增长5.6%；路面施工机械出口金额为6.7亿美元，同比增长19.4%；铲土运输机械出口金额为30.2亿美元，同比增速达34.9%，较去年同期显著提升；工业车辆出口金额为31.5亿美元，同比增长16.3%；混合搅拌机械出口9.9亿美元，同比增长31.7%；凿岩掘进桩工及工具出口2.9亿美元，同比增长67.5%。总体来看，部分产品在2026年初以来的累计同比增速较2025年第四季度有所加快，可能与上年同期基数变化有关。

我国工程机械出口在规模持续扩大的同时，其全球市场的地域分布结构也在发生变化。从各大洲的市场份额与增长贡献来看，出口目的地正呈现出多元化的拓展趋势。

以挖掘机为例，海关数据显示，挖掘机在全球各主要出口市场的表现呈现出明显的区域分化特征，非洲等新兴市场是工程机械出口核心驱动力，欧美等市场有待观察。具体来看，亚洲作为最大的出口目的地，对我国挖掘机的需求持续且稳定，2026年1-4月出口金额累计值达到14.2亿美元，具有庞大的市场基数，同比增速保持在11.5%的稳健水平；非洲市场表现极为亮眼，2026年1-4月累计出口金额达10.5亿美元，同比增速高达56.3%，成为所有大洲中增长最为迅猛的区域，主要由于今年以来非洲基础设施建设需求的强劲释放以及我国产品在当地竞争力的提升；拉美市场2026年1-4月的出口金额为4.3亿美元，同比增速同样保持在47.5%的高位，展现出快速扩张态势。相比之下，2026年1-4月欧洲增速相对平缓，出口金额为7.4亿美元，同比增速为9.0%；大洋洲为0.9亿美元，同比增长29.0%，虽然增速不及非洲和拉美，但仍保持了正向增长。北美市场则较2025年呈现出一定的波动性，2026年1-4月出口金额为1.7亿美元，同比增速为30.5%。

从过去一年的连续变化趋势来看，非洲和拉美市场的高增长具有持续性，其累计同比增速在最近一年内始终保持在较高水平，未出现明显的回落。亚洲市场则表现出较强的韧性，增速虽有小幅波动，但整体维持在10%至20%的区间。欧洲市场在过去一年中增速有所起伏，从年初的低位逐步回升，但近期又略有放缓。北美市场则在经历了年初的高增长后，增速逐渐回落，显示出一定的基数效应影响。总体而言，非洲和拉美市场是当前我国挖掘机出口的核心增长点，而亚洲市场则提供了稳定的基本盘支撑，欧美市场近期有所波动，复苏基础需进一步观察。

从出口发出地来看，我国挖掘机出口的主要发出省市为江苏省、山东省、湖南省和上海市。这四个省市构成了出口的第一梯队，其中江苏省在2026年1-4月以14.2亿美元的累计金额占据首位。从同比变化趋势来看，头部省份的表现存在明显分化，山东省、湖南省和上海市展现出强劲的增长动力，累计同比增速分别达到43.7%、45.3%和34.0%，显示出极高的景气度。江苏省虽然体量最大，但增速相对较低，为12.1%，且在2026年1月出现了-2.1%的负增长。结合过去一年的变化趋势分析，湖南省、上海市的高增长具有显著的持续性，增速长期稳定在高位区间；山东省在经历了一段时期的平稳增长后，近期增速显著提升；而江苏省作为最大的出口基地，增速虽然出现短期波动，但整体仍维持在10%以上的正增长区间。这种区域表现差异，反映出我国工程机械出口正在从传统的沿海主导向内陆具备成本或产业优势的地区深度延伸。

结合多种工程机械出口产品发出省份来看，区域表现呈现显著分化，各地发出规模与当地企业产品结构紧密相关。海关总署数据显示，江苏省的多种产品出口规模具有显著优势，主要得益于其较高的产业成熟度，省内工程机械企业如徐工机械在全球范围内占据领先地位。山东省在挖掘机、推土机等产品上保持高增速，凸显了其作为推土机等铲土机械主要产地的传统优势。湖南省增长势头最为强劲，2026年1-4月挖掘机出口额增速高达45.3%，起重机械出口规模领先全国水平，这直接得益于三一重工、中联重科等本土龙头在对应高附加值产品上的全球竞争力与市场开拓。整体而言，出口格局正从传统的沿海省份量增，向依托特色产业集群（如湖南的工程机械集群）和龙头企业全球战略的内陆省份高质量增长深化演变。

湖南省工程机械产业的崛起始于20世纪70年代，并在21世纪初依托三一重工、中联重科、山河智能等龙头企业实现了集群式快速发展。2010年，工程机械产业成为湖南省首个千亿产业集群，其核心优势在于形成了从主机到配套的完整产业链，产品覆盖12大类、近500个型号，混凝土机械、挖掘机、建筑起重机等多类产品产销量全球第一。这一深厚的产业根基直接支撑了其强劲的出口表现。

从湖南省2026年1-4月工程机械出口数据来看，整体呈现出多方面齐头并进的良好态势。从产品结构来看，起重机械/挖掘机/混合搅拌机械出口额分别为5.4/3.5/3.1亿美元，这三大品类共同构成了湖南工程机械出口的主力阵容。在同比增长趋势方面，大部分细分产品保持了同比正向增长，其中挖掘机和混合搅拌机械的同比增幅最为显著，达到了45.3%和38.9%。

结合过去一年的累计同比变化趋势分析，湖南省工程机械主要产品的表现呈现出明显的阶段性特征和结构分化。起重机械出口趋势韧性较强，从2025年下半年开始增速稳步回升；挖掘机和混合搅拌机械的出口同比增速呈现加速态势，在去年同期稳定增速的基础上更进一步，海外市场需求持续释放。工业车辆与路面施工机械均成功扭转了2025年下半年的调整态势，增速实现回升。相比之下，铲土运输机械的增速则从年初高位有所放缓。值得关注的是，凿岩掘进桩工及工具类产品的出口出现了显著下滑，这在一定程度上与前期订单集中交付后的需求周期性波动有关。总体来看，湖南省工程机械出口在过去一年间经历了从全面调整到结构性优化的过程，目前正依靠挖机、起重、搅拌等优势品类的高景气度稳步前行。

这种高速增长不仅源于传统基建市场的需求，更得益于龙头企业向新能源、智能化等高附加值领域的战略转型，以及从单纯产品出口向海外建厂、本土化运营的全球化模式深化。湖南省的出口增长体现了其从规模优势向技术引领与全球产业链整合能力升级的质变。

从2025年海外业务表现来看，湖南省主要工程机械企业呈现出规模扩张与盈利能力修复并存的态势。在收入规模方面，三一重工的海外营收达到558.56亿元，稳居行业首位；中联重科实现305.15亿元；铁建重工与山河智能分别为29.41亿元和47.43亿元；邵阳液压规模较小，仅为0.03亿元。

龙头企业海外营收保持了稳健增长，三一重工与中联重科的增幅分别为15.14%和30.52%。铁建重工则表现出强劲的增长势头，达到109.62%，但由于其2024年的海外营收基数较低（为14.03亿元），其2025年的翻倍增长主要受低基数效应的影响，增长的含金量需要结合后续年份的表现进一步观察。而邵阳液压出现了63.07%的大幅下滑。

同时，龙头企业的收入国际化程度极高，2025年三一重工、中联重科海外收入占比在60%左右，海外市场已经成为收入的主要贡献部分。

2.2 内需市场周期性强，政策引导与存量更新共筑增长主线

当前，国内工程机械市场的回暖主要受到两方面因素的支撑：一是基建项目资金的持续到位，大量施工需求带动了新增设备需求的释放；二是大规模设备更新政策的逐步实施，为存量设备的替换注入动力。总体来看，内销市场正逐步走出调整期，呈现温和复苏的态势。

近两年国家各部门发布的系列政策为工程机械内需提供了持续支撑。在城乡建设领域，住建部明确提出高质量推进城市更新与老旧小区改造，国务院也聚焦乡村全面振兴，强调推进高标准农田建设及农村交通、水利等基础设施的短板补齐，这些举措将直接带动小挖、装载机等设备在城乡存量改造与增量建设中的常态化应用。同时，政府工作报告与发改委释放了更为积极的宏观信号，拟发行超长期特别国债与地方专项债以重点支持重大项目建设，并特别指明新型城镇化与农业农村现代化将为中小型工程机械设备提供广阔的应用场景，这意味着县域基建与农村市场的设备采购需求有望迎来稳步释放。此外，围绕双碳及数智化战略，政策鼓励工程机械产品向电动化、绿色化方向突破，并推进交通、能源、水利等基础设施的数智化升级，这不仅将刺激施工设备的更新换代需求，也将引导行业向高技术含量方向进行结构性升级，从而在内循环层面推动工程机械行业的稳健发展与技术迭代。

自2024年《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》发布以来，工程机械作为重点行业被明确纳入政策支持范围。根据国家发展改革委和财政部2025年底发布的最新通知，2026年将继续推进大规模设备更新，并优化申报流程以扩大政策惠及面。此外，住房和城乡建设部在部署建筑和市政基础设施设备更新工作时，明确要求更新淘汰使用超过10年、高污染、高能耗、技术落后的建筑施工工程机械设备，包括挖掘机、起重机、装载机等。这些措施共同引导市场需求向符合新能耗、排放与安全标准的高端化、智能化设备集中，为工程机械行业的内需增长提供了持续且明确的政策驱动力。

我国工程机械行业的更新需求呈现出显著的规模扩张与结构优化特征。从工程机械行业层面出发，存量设备的更新换代已成为拉动行业内需发展的核心动力。弗若斯特沙利文预测，工程机械替换需求规模预计到2030年将达到393亿美元，在总需求中的权重显著提升，由2020年的54.83%攀升至2030年的68.95%。

聚焦到挖掘机这一细分品类，基于历史销量及进出口数据测算，截至2025年，我国挖掘机市场保有量为173.04-199.14万台。按照8至10年的设备自然更新周期进行测算，自2024年步入更新周期起，存量设备集中进入淘汰与替换高峰期，我们预计挖掘机在未来几年的更新需求量将进入持续释放阶段，2026-2028年更新需求分别为18.53、23.54、25.97万台，为内需市场带来了稳定且持续的扩张空间。

挖掘机内销的持续回暖，通常被视为工程项目开工量提升的先行信号，这为后续非土方机械板块的需求复苏奠定了逻辑基础。从项目施工的自然进程看，土方作业的推进将直接衔接至基础施工、结构吊装、混凝土浇筑及路面铺设等阶段，从而按顺序带动桩工机械、起重机械、混凝土机械及路面机械等产品的需求释放。此外，土方机械需求回暖所反映的基建投资边际改善，也有助于提振下游客户对整体工程项目的投资信心，进而推动其对于后续施工环节所需设备的采购计划。因此，土方机械的内销复苏不仅是一个细分市场的独立改善，更是通过施工传导、产业联动与信心修复等多重路径，为整个工程机械行业步入全面复苏周期创造了关键条件。

基础设施建设投资的增长为工程机械行业提供了持续的市场需求基础。从宏观投资数据来看，尽管基建投资在不同年份面临阶段性调整，但整体规模保持在较高水平，截至2026年4月，全国基建投资累计同比+4.30%，处于稳定提升的趋势中。大量施工需求为工程机械的下游应用提供了广阔空间，带动了土方开挖、物料搬运等核心施工环节的开展。

在施工层面，iFinD数据显示，当基建项目进入集中施工期时，工程机械的开工率和月度工作时长均会出现显著上升。2026年4月工程机械开工率为53.4%，月平均工作时长为78.2小时，环比3月分别回升2.90pp和10.92%，边际改善趋势确立。这一数据与近期资金面释放的积极信号形成共振，根据21世纪经济报道记者统计，今年前4个月新增专项债发行规模达1.33万亿元，其中投向项目建设的占比跃升至86%，推动重大项目复工复产。资金瓶颈的打通有效带动了终端施工强度的回暖，随着稳增长政策持续发力，工程机械行业内需逐步复苏。基建投资的增长通过项目落地转化为实际的施工活动，进而提升工程机械的使用率和更新需求。

铁路是我国综合立体交通网络的骨干，持续稳定发展。据国铁集团披露，纵观整个“十四五”时期，我国建成投产高铁1.2万公里，较2020年底增长约32%，目前高铁营业总里程已超过5万公里，覆盖了我国97%的城区人口50万以上城市，营业里程位居世界第一位，超过世界上其他国家高铁营业里程的总和；作为中长途旅客运输的核心载体，高速铁路已占据全国铁路80%的旅客发送量与69%的旅客周转量，“十四五”期间，动车组列车累计发送旅客达128亿人次，较“十三五”时期+39.2%。

2025年我国完成铁路固定资产投资9015亿元，同比+5.98%，连续三年实现增长。截至2025年末，全国铁路营业里程已达16.50万公里，同比+1.85%，其中高铁占比超30%。目前全国铁路网络主架构已基本成型，铁路建设重心已从骨干网络铺设转向联网、补网、强链。尽管大规模骨干铁路项目数量有所减少，但重大标志性工程仍在推进，如国铁集团2025年成立注册资本950亿元的新藏铁路公司，成为西部铁路建设的重要支点。同时，铁路设备已进入更新改造周期，相关投资需求逐步释放。2025年初，国铁集团印发《铁路设备更新改造行动方案》，部署运输生产设备更新、服务设备升级、信息通信设备自主替代等五大行动，推动设备迭代升级。西部重大铁路项目的持续推进与铁路设备更新改造需求的双重驱动，共同支撑铁路投资仍具备广阔的增长空间。

动车组市场供需态势向好，招标大幅扩容，生产端稳中有进。根据国铁采购平台及北京市公共资源交易服务平台披露的信息统计，2025年我国复兴号智能动车组招标超预期。时速350公里复兴号智能动车组2025年两次招标数额总计278组，较上年同比+13.47%；时速160公里动力集中动车组2025年总计招标124组，同比+520%。2026年时速360公里复兴号智能动车组和时速160公里动力集中动车组第一批次分别招标70和60组，超过去年同期水平。生产方面，iFinD数据显示，2025年我国生产动车组1994辆，同比+6.70%；2026年1-4月累计生产772辆，同比+35.20%，增速较2025年同期放缓，整体实现稳定增长。

结合2010年至今动车组历年产量来看，2014-2019年是我国新增动车组数量较多的高峰期。动车组高级修按里程或年限递进安排：三级修在新造或四级修后跑满约120万公里或3年，四级修在新造或五级修后跑满约240万公里或6年且距上次三级修不超120万公里或3年，五级修则每约240万公里或6年且距上次三级修不超60万公里或1.5年，均以先到为准。若以新增数量为依据进行预测，2020 年开始我国动车四级修及五级修市场规模应进入快速上升期，但实际受疫情影响有所延后，到2022年才开始出现较大数量的高级修招标，2023-2024年持续快速提升。2026年国铁集团发布的第一次动车组高级修招标公告中，三级修/四级修/五级修分别为186/103/78组，三级修较上年同期提升，四/五级修有所回落，可能是前期高级修高峰后的阶段性调整，也体现出维修需求的动态平衡。

申万工程机械板块中湘股有三一重工、中联重科、山河智能、铁建重工、五新智能和邵阳液压，三一重工、中联重科为板块内的头部企业。iFinD数据显示，2025年工程机械板块共实现营业收入3972.05亿元，同比+10.35%；实现归母净利润331.41亿元，同比+14.95%。2026Q1板块营业总收入为1089.51亿元，同比+11.96%；归母净利润为90.20亿元，同比-5.11%，主要由于一季度汇兑损益所致。

盈利能力方面，工程机械板块销售毛利率自2023年起持续改善，而后保持相对稳定且处于较高区间，2025/2026Q1分别为25.71%/25.03%；销售净利率走势与毛利率类似，2025/2026Q1分别为8.52%/8.45%，显示出企业盈利效率在经历调整后逐步恢复并保持稳定。

4.1 三一重工（600031.SH）

三一重工是全球工程机械行业的领军企业，专注于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等全系列产品的研发、制造、销售与服务。公司致力于为基础设施建设提供系统性的装备支持，其产品与解决方案广泛覆盖土方工程、公共建筑、道路桥梁、机场跑道、能源开发、港口物流及采矿作业等多元场景，满足全球客户从基础施工到项目竣工的全周期需求。

公司产品矩阵深度协同，实现全产业链覆盖。在工程前端，挖掘机械与桩工机械（如旋挖钻机）承担了土方开挖与地基加固的关键任务；进入主体施工阶段，混凝土机械（包括泵车、搅拌站等）构成了高效的混凝土输送与浇筑系统，而起重机械（涵盖汽车与履带起重机）则负责大型构件的吊装与就位；在工程收尾环节，路面机械中的摊铺机、压路机等设备，确保了道路、机场道面最终达到高标准的质量要求。各产品线通过技术整合与场景化适配，形成了能够应对复杂大型项目的综合施工能力。

公司的技术实力与产品可靠性在全球众多标志性工程中得到了充分验证。公司设备曾深度参与港珠澳大桥、迪拜哈利法塔、北京奥运场馆、伦敦奥运场馆等一系列世界级项目的建设，在极端工况与超高技术标准的要求下，出色完成了各项施工挑战，赢得了全球客户的信赖。

三一重工近年来业绩展现出周期性波动与强势复苏轨迹。公司营收在2020年达到千亿水平，并于2021年达到阶段性峰值。随后国内工程机械行业进入周期性调整，受此影响，公司2022年与2023年收入连续回调，至2023年触底。关键的拐点出现在2024年，公司营收同比增长5.90%至783.83亿元，实现止跌回升。这一趋势在2025年得到强化，营收达897.00亿元，同比+14.44%；2026Q1为241.47亿元，同比+14.03%，表明收入增长加速，复苏通道已然确立。

利润端反弹更为强劲。公司归母净利润自2023年开始启动修复，当年同比增长5.53%至45.27亿元。2024年，利润增长实现提速，同比大幅增长31.98%。截至2025年末，归母净利润已高达84.08亿元，同比增幅达41.18%，不仅完全收复失地，其增速远超营收增速。显示出在收入规模回升的同时，公司的产品结构持续优化、规模效应显现，使得利润端展现出更大的弹性。

公司控费效果良好。2025年公司销售、管理、研发费用分别为64.15、25.89、50.33亿元，同比变化+17.39%、-13.60%、-6.46%；销售、管理、研发费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%，同比变化+0.18pp、-0.94pp、-1.25pp。2026年一季度受欧美方面汇率波动影响，汇兑损失大幅提升，财务费用同比增长超过300%。

按产品分类来看，挖掘机械是三一重工的核心业务，其收入规模始终占据各产品线收入的最高位；混凝土机械和起重机械次之；路面机械、桩工机械规模相对较小。2025年公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械分别实现收入345.4、157.4、155.6、37.6、28.2亿元，同比变化+13.73%、+9.53%、+18.67%、+25.18%、+35.81%，均实现不同程度的增长，并在各自细分市场巩固领先地位。

按地区分类来看，国外收入逐渐成为公司业绩重要驱动力，2021-2025年CAGR达22.45%，且在2025年国外收入规模已超过国内水平。2025年公司实现国际业务收入558.6亿元，同比+15.1%，占总收入比重为64%。具体到全球各区域，亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现收入238.9、125、111.6、83.1亿元，同比+16.17%、+1.5%、+8.52%、+55.29%。在海外销售规模扩大、产品结构优化与持续降本增效的共同驱动下，公司国际业务毛利率实现稳步提升，达到31.64%，同比+1.92pp，显著高于国内收入毛利率水平（20.69%）。根据海关统计数据，公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一，市场地位稳固。

数智化转型全面突破，驱动高质量发展。2025年年报显示，三一重工全年全面推进数智化转型，在智能制造、智能产品与智能运营三大领域取得系列突破：1）建成37座灯塔工厂，其中两座获世界经济论坛认证；2）路面无人摊压施工方案在国内23省规模化应用，核心指标保持行业纪录，并主导完成3项行业标准制定。3）依托工业互联网平台实现海量设备与数据的实时连接与分析，全年节能降耗累计节约能源费用超0.72亿元。整体上，公司以数字化技术驱动制造升级、产品创新与运营提效，持续巩固行业领先地位。

4.2 中联重科（000157.SZ）

中联重科主要从事领域为工程机械、矿山机械、农业机械，主导产品涵盖15大类别、78个产品系列、713个型谱，是业内首家A+H股上市公司。工程机械包括混凝土机械、起重机械、土石方施工机械、桩工机械、高空作业机械等，主要为基础设施等建设活动服务，广泛应用于城市建设、交通运输建设、能源工业建设、国防建设工程、农林水利建设、工业与民用建筑等领域；农业机械包括耕作机械、收获机械、烘干机械、农业机具等，为农业生产提供生产全过程服务；矿山机械包括露天采矿设备、破碎筛分设备、物料输送设备三大类系列产品，覆盖矿产资源的勘探、开采、运输、分选及加工全过程服务。

中联重科业绩稳步扩张，利润端近年来实现快速增长。从营业收入表现来看，公司2025年营收恢复增长态势，达到521.07亿元，同比+14.58%；2026Q1为129.52亿元，同比增长6.89%，整体呈现先降后升、波动修复的趋势。归母净利润方面，2023年开始扭亏为盈并实现大幅增长，达到35.06亿元，同比+52.04%；2024年延续增长态势，2025年再度攀升至48.58亿元，同比+38.01%；2026Q1为8.84亿元，同比-37.30%，剔除汇兑损失和土地处置的影响后核心归母净利润同比增长超50%。

控费方面，2025年公司销售、管理、财务、研发费用分别为45.37、20.57、2.03、28.95亿元，同比变化+21.94%、-8.23%、+259.19%、+4.56%；销售、管理、财务、研发费用率分别为8.71%、3.95%、0.39%、5.56%，同比变化+0.53pp、-0.98pp、+0.26pp、-0.53pp。

公司海外业务竞争优势明显。2025年年报显示，2025年公司海外收入305.15亿元，同比+30.52%，占总营收比重达58.56%，同比+7.15pp。非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域高速增长。其中，非洲区域同比增长超157%。公司纵深推进全球布局，网点向新市场及中小城市下沉，优化仓储形成星型网络，现拥有30余个航空港和430多个网点，覆盖170多国。同时，海外制造基地在意大利、德国、匈牙利等国拓展升级，实现全球资源联动，支撑国际化发展。

主导业务增长强劲。根据2025年年报，公司工程机械板块实现营业收入481.18亿元，同比+19.23%，占总营收的92.34%。其中混凝土机械、起重机械分别收入100.57、166.37亿元，同比变化+25.50%、+12.52%。2025年，混凝土、工起产品板块加速向上，规模与效益同步提升，新能源搅拌车、国内履带吊产品实现翻番式增长。

土方机械收入跃升近百亿，出口领先行业。2025年公司在土方机械板块实现收入96.72亿元，同比+44.99%。其中，国内销售规模同比增幅超13%，出口销售规模同比增幅超57%，增速领跑行业，拉美等新兴区域涨幅超77%，欧洲等高端市场涨幅突破600%，挖掘机出口规模跃居国内前三。

新兴板块显著加速，矿山、农业机械出海成长性强。矿山机械和农业机械是公司近年来快速发展的新兴板块。2025年年报显示，公司矿山机械在国内成功打入央国企能源客户市场，加速向高端市场挺进；海外方面，新增点亮矿山99座，加快拓展全球高端矿山市场，海外销售收入同比增长超3倍。农业机械同样在海外市场表现优异，2025年海外销售规模同比增幅超过21%。具身智能机器人也已进入产业化试点阶段，在公司智能工厂开展预装配、分拣、上料、质检等场景的数据采集与应用验证，加速产业化落地，并已启动整机制造工厂建设，将逐步推进小批量生产，成为公司新的增长曲线。

中联重科作为中国工程机械行业的技术发源地和标准制定者，凭借其前身长沙建设机械研究院60余年的技术积淀，在行业标准建设方面发挥了龙头引领作用。公司累计主导和参与发布国家、行业及团体标准610余项，并作为国内工程机械行业首个国际标准化组织秘书处承担单位，深度参与国际标准制定。截至2025年底，公司已累计申请专利近2万件，授权专利超过1.3万件，依托8个国家级创新平台持续推动技术创新。在国际标准领域，公司主导制定了全球工程机械行业首个由中国企业主导并正式出版发行的国际标准，随后在起重机、混凝土泵送机械领域主导完成了相关标准的修订。近期，公司主导的《起重机风载荷的估算》已进入国际标准草案投票阶段，该标准首次纳入中国暴风地图数据，填补了国际标准在中国地域适应性方面的空白。目前，中联重科主导在研7项起重机械国际标准，已主导和参与制修订30余项国际标准，显著提升了中国工程机械在国际市场准入方面的话语权，为全球行业高质量发展提供了重要支撑。

4.3 五新智能（920174.BJ）

五新智能成立于2010年8月4日，前身为湖南五新重型装备有限公司。作为国内隧道施工装备领域的专精特新标杆企业，公司深耕中小直径隧道智能化装备市场，以“小而精”的技术定位在行业中形成差异化竞争优势。公司聚焦隧道施工与矿山开采智能装备领域，专业开展研发设计、生产、销售及服务全流程业务。业务覆盖铁路、公路、水利水电、矿山开采等多元市场，同步拓展海外及后市场布局。

作为隧道智能装备领域的核心企业，公司已实现钻爆法全流程设备的自主研发与产业化布局。目前公司产品矩阵丰富，涵盖混凝土湿喷机/组、智能数字化浇筑衬砌台车，以及凿岩台车、立拱装药台车、防水板/钢筋作业台车、锚杆台车、掘进钻车、凿岩机等，精准适配隧道与矿山施工场景，以智能化装备助力工程高效推进，构建起全场景作业的产品竞争优势。

重组事项落地助力公司业务范围拓展。2025年12月25日，公司重大重组事项落地，五新重工、兴中科技完成资产过户及工商变更登记手续，业务范围从原有的隧道施工与矿山开采智能装备，延伸至桥梁装备及港口物流装备领域。

2025年公司业绩整体保持平稳，实现营业总收入14.00亿元，同比+1.58%；实现归母净利润1.99亿元，同比+0.52%。2026Q1公司实现营业总收入4.73亿元，同比+126.36%；归母净利润0.59亿元，同比+104.85%。2026Q1公司营收利润的大幅增长主要由于公司将兴中科技纳入合并报表范围，上年同期未包含。

控费方面，费用因重组事项增长。根据公司2025年年度报告及iFinD数据，2025年公司销售、管理、研发费用分别为1.08、0.65、0.69亿元，同比变化+14.38%、+31.00%、+2.05%；销售、管理、研发费用率分别为7.73%、4.61%、4.90%，同比变化+0.87pp、+1.03pp、+0.03pp。

五新智能初期以各类主机装备为核心业务基盘，在深耕装备市场过程中，洞察到客户在设备投用后的全生命周期服务需求，由此逐步从装备产品供应商向设备全生命周期服务商延伸布局。基于装备业务沉淀的客户信任与场景认知，公司持续完善后市场服务体系，针对性拓展中期维修保养、再制造整机大修、操作手培训等增值业务。目前公司服务范围包含配件、定制、远程数据、故障维修、定期预防性检查、更换零件和套件、免费培训以及大修服务，精准承接了客户从采购设备到高效用设备的全方位需求，推动后市场业务发展。既强化了与核心客户的长期合作黏性，也为公司在传统装备业务波动期构建了更均衡的业务结构。

公司后市场业务收入近两年来快速崛起。2025年后市场持续延伸服务价值，依托数字化平台构建全闭环服务体系，实现收入8,170.68万元，同比+37.94%；2026Q1实现后市场收入2516.16万元，同比+86.86%。公司在增量市场的持续快速拓展，为业绩增长提供了强劲动能。

公司产品销售方向聚焦隧道工程应用的四大核心领域，在交通基建领域深耕铁路公路隧道装备，能源基建领域覆盖水利水电、抽水蓄能等工程装备，矿山开采领域以中小矿山为切入点。根据公司各季度业绩报告数据，自2024年以来，公司积极拓展水利水电与矿山开采等增量领域，这两项业务收入在营业总收入里的占比不断增长，逐步成为公司业绩增长的新生力量。

矿山开采市场精准发力，聚焦中小矿山及小断面巷道场景，以智能掘进钻车等适配装备切入，通过“技术创新+服务升级”双轮驱动，实现营业收入9,965.49万元，同比大增110.22%，毛利率达37.46%，同比+2.87pp；能源基建市场深耕细作，依托深厚技术积淀率先推出隧洞群成套智能施工设备，成立专项团队跟进抽水蓄能、雅鲁藏布江水电等重特大项目，实现收入6,987.56万元，同比+38.82%，毛利率为27.79%，同比+1.45pp。

在公司完成五新重工、兴中科技的收购后，港口物流、工业建筑方面的收入未来也将支撑公司收入持续发展。2025年公司实现港口物流收入55349.28万元，同比-2.63%，毛利率为34.55%，同比+5.52pp。2026Q1公司港口物流收入为4867.26万元，同比+36.07%；工业建筑收入为6002.92万元。

申万轨交设备板块中，湘股包括中国中车和时代电气。iFinD数据显示，2025年轨交设备板块共实现营业收入4551.30亿元，同比+7.10%；实现归母净利润226.10亿元，同比+1.85%。2026Q1板块营业总收入为908.44亿元，同比+6.39%；归母净利润为53.46亿元，同比+4.97%。

盈利能力方面，板块销售毛利率自2023年起逐渐企稳回升，2023-2026Q1基本维持在21%-23%，2026Q1提升至22.55%。销售净利率的波动相对更为平缓，2023年反弹至6.48%，随后两年虽有小幅回落，但在2026Q1又回升至6.79%，板块盈利效率整体稳定性较强。

5.1 中国中车（601766.SH）

中国中车集团有限公司是经国务院同意，国务院国资委批准的国有独资企业，我国轨道交通装备唯一一家产业化集团，全球规模领先、品种齐全、技术一流的高端装备制造商和系统解决方案提供商，清洁能源装备骨干企业。公司业务范围主要包括铁路装备业务（机车、动车组、客车、货车、轨道工程机械）、城轨与城市基础设施业务（城轨车辆、城市交通规划设计、城市交通工程总包）、新产业业务（机电业务、新能源装备、数智产业）、现代服务（金融业务、物流贸易、其他）。

中国中车营收与利润自2023年起步入稳健增长通道，2025年收入与利润增速均提升至10%以上。自2023年起，中国中车收入表现转为稳健扩张，当年营收增至2342.62亿元，同比+5.08%；随后两年继续保持增长，2025年收入显著提升至2730.63亿元，增速加快至10.79%。2026Q1公司实现营收538.19亿元，同比+10.57%。归母净利润方面，整体呈现波动上升的趋势。2025年实现归母净利润131.81亿元，同比+6.40%；2026Q1归母净利润为33.78亿元，同比+10.66%。

控费方面，2025年公司销售、管理、财务、研发费用分别为58.67、160.07、0.04、176.41亿元，销售、管理、研发费用同比变化+6.11%、+2.74%、+10.69%；销售、管理、财务、研发费用率分别为2.15%、5.86%、0.001%、6.46%，同比变化-0.09pp、-0.46pp、+0.01pp、-0.01pp。

海外订单额大幅提升。根据公司2025年年度报告及官方公众号信息，2025年公司新签订单约3,461亿元，同比+7.42%。其中国际业务新签订单约650亿元，同比+37.71%；期末在手订单约3,571亿元，同比+12.26%。公司持续推进国际化方向，2025年新能源机车批量订单落户中亚；内燃机车首次进入喀麦隆、摩洛哥等非洲国家市场；在执行DLS项目顺利履约；风电整机实现海外直销订单零的突破；光伏业务实现欧洲、北美认证准入突破。2025年公司实现海外营业收入348.21亿元，同比+22.88%，占总收入比重+1.25pp。

铁路装备驱动公司业绩稳定增长。分业务来看，2025年公司铁路装备收入1236.08亿元，同比+11.90%；城轨与城市基础设施收入420.90亿元，同比-7.37%；新产业收入1031.21亿元，同比+19.39%；现代服务收入42.45亿元，同比+1.11%。铁路装备与新产业是收入增长的主要动力。2025年轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势，根据国家铁路局数据，“十四五”时期全国铁路营业里程达到16.5万公里，其中高铁营业里程突破5万公里，覆盖97.2%的50万人口以上城市。国铁集团明确“十五五”期间着力打造世界一流铁路网，到2030年铁路营业里程将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右。公司作为轨道交通领域领军者，有望跟随国家指引持续发力。

5.2 时代电气（688187.SH）

株洲中车时代电气股份有限公司是中国中车旗下股份制企业，成立于2005年，其前身及母公司—中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年。公司立足于交通和能源两大赛道，经过长期的积淀与发展，目前已形成了“基础器件+装置与系统+整机与工程”的完整产业链结构，产业涉及轨道交通、新能源发电、半导体器件、汽车电驱、工业电气、海工装备等领域。

时代电气营收与利润在2022至2025年间均保持双位数扩张。公司营收在2022-2025年同比增速分别达到19.26%、20.88%、13.42%和15.23%，整体保持较高增速。2025年公司实现营业总收入287.03亿元，同比+15.23%；2026Q1营收为51.02亿元，同比+12.45%。归母净利润于营收趋势类似，2025年增长至40.97亿元，同比增速虽较前三年有所放缓但仍维持在10.64%。2026Q1公司实现归母净利润6.43亿元，同比+1.91%。

控费方面，2025年公司销售、管理、研发、财务费用分别为5.87、12.27、30.11、-2.81亿元，销售、管理、研发费用同比变化-0.38%、+4.97%、+13.35%；销售、管理、财务、研发费用率分别为2.04%、4.28%、-0.98%、10.49%，同比变化-0.32pp、-0.42pp、-0.39pp、-0.17pp。

轨道交通设备收入稳步增长，夯实基础。2025年年报显示，公司轨道交通装备板块实现营业收入158.06亿元，同比+7.99%。其中轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、其他轨道交通装备分别收入121.06、18.99、11.49、6.52亿元，同比+10.15%、 +0.39%、 +4.02% +0.26%。2025年中国铁路建设成效显著，根据国铁集团披露数据，2025年中国铁路完成固定资产投资9015亿元，同比增长5.98%，再创历史新高。公司抓住国铁集团铁路投资增长的契机，动车组和机车持续交付，市场地位稳固。根据RT轨道交通网统计数据，2025年公司城轨牵引系统国内市场占有率60.92%，连续14年行业领跑。

新兴装备业务量质齐升。根据年报数据，2025年公司新兴装备板块实现营业收入127.80亿元，同比+26.35%。其中半导体、汽车、新能源、海洋、工业分别实现收入53.60、32.68、24.01、10.30、7.21亿元，同比+30.43%、+27.22%、+17.93%、+19.11%、+34.61%。2025年，公司在半导体领域实现宜兴IGBT和株洲SiC产线达产，突破第四代SiC MOSFET芯片技术；新能源领域发布新一代光伏逆变器和储能变流器，IGBT制氢电源市场份额领先；海洋装备交付全球首台水下重载电动ROV和最大国产轴发变频器；新能源乘用车电驱系统销量提升，海外布局落地，NE时代数据显示，公司乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.8%。

我们认为当前行业正处于内外需共振的窗口期，配置价值逐步凸显，维持“领先大市”评级。对于板块配置，建议重点关注兼具确定性与成长性的企业。

1）三一重工（600031.SH）作为行业领军者，2025年公司核心业务在巩固市场龙头地位的同时，实现了营收与利润的高质量增长，盈利能力持续增强。同时，公司的国际化战略成效显著，海外业务已成为核心增长引擎；数智化转型在制造、产品与运营层面取得实质性突破，构筑了面向未来的长期竞争力，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为108.59、129.67、153.66亿元。参考行业平均PE值15.99倍，给予公司2026年业绩市盈率16-19倍估值，合理区间18.90-22.44元/股。

2）中联重科（000157.SZ）展现出良好的业绩弹性，2025年公司利润端实现快速增长，增速显著高于收入端，显示盈利能力持续增强。海外业务表现尤为亮眼，已成为公司最主要的收入来源和增长引擎，其竞争优势和全球化布局成效显著。综合来看，公司通过深化全球网络布局和优化产品结构，已建立起可持续的成长动能，未来发展前景可期，维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润分别为59.46、71.63、84.86亿元。参考行业平均PE值15.85倍，给予公司2026年业绩市盈率10-12倍估值，合理区间6.87-8.25元/股。

3）针对北交所标的五新智能（920174.BJ），考虑到公司2025年完成重大资产重组，成功将业务范围从隧道施工与矿山开采智能装备延伸至桥梁装备及港口物流装备领域，产业协同效应有望逐步释放。增量市场拓展成效显著，矿山开采、能源基建及后市场三大板块均实现快速增长，产品结构持续优化，毛利率稳步提升。随着重组整合深化及增量市场渗透率持续提升，公司成长空间有望进一步打开，维持“增持”评级。在2026年将兴中科技纳入合并报表后，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为4.46、5.08、5.69亿元，EPS分别为2.06、2.34、2.62元，PE分别为18.09、15.89、14.18倍。

4）中国中车（601766.SH）具备较高的安全边际，是稳健型配置的压舱石。公司2025年全年业绩实现稳健增长，核心铁路装备业务与新产业共同驱动收入提升，彰显了主营业务的韧性。国际化战略成效显著，海外订单与收入均实现显著提升，为未来增长开辟了重要空间。对公司维持“买入”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为145.03、159.27、170.10亿元，参考行业平均PE值12.29倍，给予公司2026年业绩市盈率11-13倍估值，合理区间5.56-6.57元/股。

时代电气（688187.SH）2025年财务表现稳健，营收利润同步增长，毛利率提升且费用控制良好。轨道交通基本盘稳固，市场地位领先；新兴装备业务领域，在半导体、新能源、海洋装备等多个领域取得技术突破和市场进展，业务结构持续优化，成长潜力显著，维持“增持”评级。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为47.04、55.01、61.40亿元，EPS为3.49、4.08、4.56元，PE为15.63、13.36、11.97倍。

1. 行业周期波动风险：工程机械行业具有强周期性，若宏观经济下行或基建投资不及预期，可能导致内销需求再次承压，行业复苏斜率放缓。

2. 国际贸易摩擦风险：海外市场拓展面临地缘政治冲突、关税壁垒及贸易保护主义抬头等不确定因素，可能影响出口增速及企业海外业务盈利稳定性。

3. 原材料价格波动风险：钢材、橡胶等核心原材料价格大幅上涨将推高生产成本，若企业无法完全传导成本压力，可能压缩毛利率空间。

4. 汇率波动风险：湘股头部企业海外收入占比普遍较高（如三一重工、中联重科海外收入占比在60%左右），人民币汇率大幅波动可能产生汇兑损失，影响当期利润。

5. 政策落地不及预期风险：设备更新、基建投资等政策若执行力度不足或资金到位滞后，可能导致内需复苏动力减弱，影响行业增长预期。

6. 市场竞争加剧风险：国内企业海外本土化运营及高端产品突破若不及预期，可能面临国际巨头挤压市场份额，导致价格战及盈利能力下滑。

责编：封豪

一审：封豪

二审：王晗

三审：刘永涛