财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

上周市场继续演绎风格再平衡，AI应用及生物医药等泛科技、银行及煤炭等高股息、农林牧渔及食品饮料等消费板块表现居前，但AI硬件、有色金属、半导体等前期资金抱团方向表现不佳，双创板块剧烈震荡、操作难度增加。此外，受AI硬件资金流出、外卖亏损拖累减少、央行支持香港金管局将人民币业务资金安排规模由目前的2000亿元增至5000亿元等推动，上周恒生科技指数涨幅较大，但暴力反弹背后可能存在空头平仓下的买盘行为，买盘的持续性仍有待观察。

AI产业仍是当前市场的核心关注点。Meta计划于9月开始生产“Iris”AI芯片，Meta今年计划部署7吉瓦的计算基础设施，计划明年将计算能力翻倍至14吉瓦，这短暂缓解了市场对“Meta拟布局AI云业务、预期海外科技巨头高资本开支放缓”担忧。但市场开始重新审视AI发展困境，如果AI应用层尚未构建可行的商业模式，利润高度集中于上游硬件或不具备持续性。根据证券时报报道，独立指数提供商Silicon Data编制的大模型Token支出指数在今年5月触顶后，如今已回落约20%。这一指数被视为反映AI服务付费意愿及边际需求变化的指标，其走弱或表明用户的AI支付意愿已接近阶段性上限，例如科技公司最近开始对员工Token使用量进行限制。在传统互联网模式下，以前APP新增一个用户的边际成本趋近于零，可以实现“烧钱换规模、规模换利润”商业模式打法。但在AI时代，推理成本会随着用户规模和日活一起“膨胀”，规模越大，账单越贵。AI应用产品的规模效应不明显，将一定程度上延迟AI爆款产品出现时间，我们预计应用价值拓展及算力成本降低仍是未来爆款应用出现的关键。华为《智能世界2035》报告显示，算力奇点是AI应用的价值与算力成本比超过10倍。如果“广泛”的AI应用领域都能够突破算力成本奇点，AI将会迎来爆发性的增长。往后看，在AI爆款应用出现并打通商业模式闭环之前，AI硬件投资关注点将在“当前高景气”与“未来持续性担忧”之间反复切换，在业绩报告披露期更加关注当前业绩高景气，在流动性紧张时期及大模型Token支出指数走低时期，更加担忧“未来持续性”，光模块、PCB、存储等AI硬件方向的阶段性巨震不可避免。我们维持7月份风格再平衡有望持续演绎的判断，预计具备业绩驱动且前期滞涨的“泛科技”有望成为7月至8月中旬市场的阶段性主线，但力度尚不足以带动市场指数整体上行。往后看，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。具体而言：

（1）央行货币政策委员会召开2026年第二季度例会。在国内形势方面，除继续强调我国面临供强需弱与外部冲击等挑战外，本次例会还将“结构分化”列为国内经济金融面临的挑战之一；下阶段货币政策的主要思路中，在延续上季度例会关于“发挥增量与存量政策集成效应”、“保持流动性充裕”等部署的基础上，还提出“增强政策前瞻性灵活性针对性”。资本市场方面，会议虽未专门提及“维护资本市场稳定”，但仍重申“维护金融市场平稳运行”的要求。同时，会议提出要切实推进金融高水平双向开放，提高开放条件下经济金融管理能力和风险防控能力。整体来看，第二季度央行货币政策例会精神与第一季度差别不大，或表明当前经济仍处于合意区间，短期内实施增量货币政策的概率较小。

（2）油价高位回落，带动物价边际走弱。6月份CPI同比上涨1%，环比下降0.3%，环比较上月-0.1%进一步回落。一是国际大宗商品价格阶段性承压，国内黄金饰品和汽油等合计拖累CPI环比下降约0.22个百分点；二是应季果蔬等大量上市、叠加猪肉和水产品价格回落，食品价格下降0.4%，拖累CPI环比下降约0.07个百分点；三是服务价格由上月下降0.1%转为持平。受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，与出行相关的价格出现下降，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点。6月PPI同比上涨4.1%，环比下降0.3%，环比较上月0.50%涨幅明显回落，主要受国际原油价格下行影响。展望后续，在近期猪肉价格小幅回升、国际油价再次震荡走高、今年第三批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金下达情况下，预计7月份CPI环比有望企稳、PPI环比小幅修复。在居民消费需求未出现明显改善的情况下，PPI向CPI传导途径尚不通畅。

（3）国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》。“十四五”期间，我国深入推进绿色发展战略，持续优化能源结构，2025年全国风、光、水、核等非化石能源消费占比达到21.7%。本次方案明确到2030年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%的目标。具体举措上，一是大力推进非化石能源开发。到2030年，风电和太阳能发电总装机容量达到28亿千瓦以上，常规水电装机容量达到4.1亿千瓦左右，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右。二是加快提升电力系统新能源消纳能力。到2030年，抽水蓄能装机容量达到1.6亿千瓦左右，新型储能装机容量力争达到3亿千瓦，全国虚拟电厂最大调节能力达到5000万千瓦以上，电力需求响应能力达到最大用电负荷的5%以上。三是深入推进煤炭消费清洁替代。全面淘汰10蒸吨/小时及以下燃煤锅炉。四是开展传统产业节能降碳改造。“十五五”期间，规模以上工业单位增加值二氧化碳排放降低17%以上，规模以上工业单位增加值能耗降低10%以上，单位国内生产总值能耗降低10%左右，通过重点行业节能降碳改造实现节能量1.5亿吨标准煤以上。五是加快零碳园区和零碳工厂建设。“十五五”期间，建设100个左右国家级零碳园区和500个左右零碳工厂。六是推进建筑领域节能降碳。“十五五”期间，单位建筑面积直接碳排放降低3%。七是加快交通运输领域低碳转型。到2030年，新能源汽车保有量占比力争达到30%，新能源营运交通工具保有量占比达到25%。按照《“十五五”碳达峰行动方案》发展要求，未来我国将加速由“煤炭为主”的发展阶段，跨越“油气为主”的发展阶段，逐步迈向“非化石能源为主”的发展阶段，新能源及传统行业节能降碳改造将迎来新的发展机遇。

（4）AI基础设施建设带动需求激增，一定程度上贡献了通胀黏性。7月8日，美联储6月会议纪要显示，全体成员一致同意将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%至3.75%。与会者指出，通胀率进一步上升，且仍远高于委员会设定的2%长期目标。他们观察到核心通胀率和整体通胀率均有所上升，并将这些升幅主要归因于关税的持续影响、与霍尔木兹海峡关闭相关的供应链中断，以及强劲的AI相关投资所带动的对某些商品和服务的旺盛需求。此外，美联储在半年度货币政策报告中提出“通胀的另一种看待方式”，通过剔除“部分异常价格波动影响”，由达拉斯联储编制的截尾平均PCE通胀年率从去年5月的2.6%降至今年5月的2.4%。报告显示，美国关税政策影响持续发酵、中东冲突推升能源价格，以及AI基础设施建设带动需求激增，共同推高了美国通胀压力。我们认为，从中期来看，随着美伊冲突震荡降温及国际油价震荡回落，后续美联储加息预期存在压缩的可能性，但目前通胀黏性仍存在强劲的AI相关投资带动，并非单一油价或关税等因素推动，预计2026年年内美联储重回降息预期的可能性不大。

（5）持续关注美伊冲突对国际油价的影响。短期来看，近日美伊冲突再起波澜，叠加原油补库存需求支撑，国际油价再次出现震荡走高态势。美国总统特朗普8日在土耳其首都安卡拉参加北约峰会时说，他认为美国和伊朗达成的谅解备忘录“已终结”。但随后，美国总统特朗普又在其社交媒体“真实社交”发文称，伊朗希望与美方继续“谈判”，美国已同意继续谈判。我们认为，在美国中选之前，出于民意压力，美伊冲突大概率逐步降温，但目前双方谅解备忘录距离各自心理预期可能仍有较大差距，美国中选事件落地后，不排除美伊冲突出现升级的可能性。

整体来看，近期市场风格阶段性再平衡，市场波动明显加大、风格持续性不强、操作难度有所增加，建议合理控制仓位，方向上以均衡配置为主：

（1）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（2）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业；

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；

（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料，近期下跌较多，可逐步低吸，预计后续仍是指数上行的核心驱动力。

以上观点来自财信证券研究发展中心7月12日研究报告《风格继续再平衡，建议合理控制仓位》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：李玉梅

一审：李玉梅

二审：王文

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端