财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

从市场运行的规律来看，通常在一轮行情起始阶段，将经历由点带面的“扩散”上涨，当行情演绎到中尾声阶段时，将出现由面向点的“收缩”上涨。今年4月初以来，市场逐步聚焦并抱团AI硬件及半导体方向，行情演绎“缩圈”逻辑，个股分化程度加剧。从中长期来看，AI硬件风格背后是全球AI产业趋势驱动，全球科技股出现共振上涨，在海外科技巨头资本开支增速见顶之前，仍难言AI硬件风格结束；但短期而言，过度抱团行情增加了市场不稳定性因素，后续市场波动将加大，尤其是在季末等特殊时点，存在风格剧烈纠偏的可能性。6月仅剩两个交易日，在部分险企面临季末偿付能力考核压力、公募基金半年报披露的相关约束、跨季流动性可能偏紧等扰动下，需警惕AI硬件及半导体方向的阶段性兑现压力。7月份市场将面临更多扰动，重点观察存储等涨价的终端接受度、美联储加息预期的变化、科技龙头中报预告表现、国内科技巨头上市的兑现压力等，整体来看，7月份处于市场过渡阶段，资金面逻辑将逐步让位于产业逻辑，流动性驱动将逐步走向业绩驱动。但前期科技方向巨大涨幅已经包含了对业绩的较高期待，能否如期兑现业绩增速还存在一定不确定性，7月份市场预计将处于较大波动状态，建议以均衡配置为主。往后看，我们维持此前判断，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期，届时可提高风险偏好及仓位。具体而言：

（1）行业涨跌幅分化明显，后续存在风格再平衡的动力。从市场结构来看，电子、通信、机械设备等少数行业贡献了2026年以来A股市场的主要涨幅。我们用申万一级行业“半年涨跌幅前三位的平均值”减“半年涨跌幅后三位的平均值”来衡量行业分化程度。从历史来看，如果该值接近+3倍标准差时，说明短期行业涨幅已经高度分化，后续该值大概率将回落，行业分化程度将走向收敛。截至2026年6月26日，该值为91.26%，说明过去半年，表现前三的行业相对后三行业平均取得91.26个点的超额收益，该值已经超过+2倍标准差水平（82.83%），快接近+3倍标准差水平（100.82%），行业涨跌幅分化已经较为明显，后续存在一定风格再平衡的动力。

（2）规上工业企业利润表现亮眼。根据国家统计局，1-5月份，全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长18.8%，较1-4月的18.2%进一步提速，其中5月单月同比增长21.1%，PPI同比上涨及新经济表现亮眼是工业企业利润提速的核心支撑。一是电子行业支撑作用明显。全球人工智能技术变革带来高端算力芯片和存储芯片需求爆发，推动电子行业利润高速增长，1-5月份，电子行业利润增长103.9%，对全部规模以上工业企业利润增长的贡献率达43.1%，是规模以上工业企业利润较快增长的重要支撑。二是原材料制造业利润快速增长。1-5月份，规模以上原材料制造业利润同比增长83.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长10.2个百分点。从行业看，受新能源、人工智能等新兴产业需求增加带动，铜、铝等产品价格维持在较高水平，推动有色行业利润增长117.1%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.3个百分点；在石油产业链条相关产品价格上涨推动下，石油加工行业同比扭亏为盈，化工行业利润增长71.6%。从历史来看，规上工业企业利润增速与A股归母净利润增速呈现同涨同跌趋势，我们预计2026年A股中报业绩可能边际提速，尤其是科技线和涨价线方向。

（3）个税双位数增长，资本市场活跃是核心贡献。1-5月，全国一般公共预算收入同比增长4%，其中税收收入同比增长4.4%、非税收入同比增长2.2%，分别较1-4月份3.5%、3.9%、1.6%增速进一步提速，与规上工业企业利润增速边际改善趋势一致。1-5月份分税种来看，与流通价格挂钩的国内增值税同比增长6.2%，维持较快增速，预计PPI改善对此贡献较大；国内消费税同比下降3.1%，延续负增长，与终端消费仍待改善有一定关系；企业所得税同比增长0.2%，由负转正，但表现仍弱于增值税，可能与成本上涨侵蚀中下游企业利润有关；个人所得税同比增长12.2%，综合测算，资本市场活跃对个人所得税增长的贡献度近五成。其中，限售股转让所得个税同比增长96.2%，利息、股息、红利所得个税同比增长17.9%，股权转让所得个税同比增长10.2%。此外，很多公司的持股平台以合伙企业形式成立，自然人合伙人在减持股票时需要按经营所得缴纳个人所得税，带来这类个税同比增长14.1%。

（4）后续观察终端消费电子的价格传导情况。近日美光科技公布2026财年第三财季财报，当季营收414.6亿美元，同比增长约346%；调整后每股收益25.11美元，同比增长逾12倍，AI服务器需求继续成为业绩增长的主要动力。美光同时预计，第四财季营收将达490亿至510亿美元，高于市场预期。公司表示，2026年HBM产能已基本售罄，并已与主要AI客户签署长期供应协议。美光财报验证了AI硬件的高景气度。但随后全球消费电子龙头苹果公司宣布，上调全球多个市场部分笔记本电脑和平板电脑售价，涨幅在16%至25%不等，以应对AI数据中心扩张引发的内存芯片及存储器空前短缺所带来的成本压力。但苹果股价当日大跌，后续市场可能演绎终端涨价不畅、并反噬存储等业绩的逻辑，后续观察苹果终端产品的销售情况。

（5）“石油美元”基础或边际强化。美伊和谈后，美财长贝森特近日表示，伊朗解冻资金将受到严密监管，强制用于购买美国农产品。他强调将通过石油贸易重塑美元霸权。此外，他还披露委内瑞拉也正逐步重返美元结算系统，并预测在冲突结束后，俄罗斯也将重返美元体系。如果美国将俄罗斯、伊朗、委内瑞拉的石油重新纳入美元体系，预计“石油美元”基础或边际强化。同时，沃什有可能推行的偏鹰派政策带来重塑美元信用预期，5月份以来，美元指数从最低97.62点大幅上行最高101.80点，同期大宗商品整体走势相对承压。短期来看，重塑美元信用逻辑在短期仍无法证伪，将对大宗商品走势产生持续负面影响。后续观察沃什的实际操作，如果沃什并未推进激进的紧缩政策，叠加美联储加息预期再次压缩时，届时以黄金为代表的大宗商品仍存在一定的波段性操作机会，但趋势性上涨机会可能难以复现。

整体来看，近期市场演绎高度分化行情，市场不稳定性增加，后续观察AI产业趋势及海外科技巨头业绩能否兑现，季末时点风格存在阶段性平衡可能性，但中期AI科技成长风格或仍未见顶，建议均衡配置为主：

（1）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的，受益扩产逻辑的半导体设备及材料；

（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；

（4）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业，近期下跌较多，可逐步低吸。

以上观点来自财信证券研究发展中心6月28日研究报告《关注季末风格平衡需求，均衡配置为主》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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来源：湖南日报·新湖南客户端