财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

近期全球市场流动性边际趋紧、叠加AI硬件方向交易拥挤，AI科技方向的估值阶段性承压，是本轮市场调整的核心原因。上周在美伊谈判取得进展、美联储利率会议落地背景下，全球市场流动性边际有所改善，带动资本市场估值修复，全球资本市场普遍迎来反弹，AI科技方向是本轮反弹的主力军。目前市场对美伊谈判利好预期定价已经较为充分，短期科技股估值修复或已到位，预计近期市场波动将会加大、进入震荡整理走势。下一阶段，美联储加息预期将对科技股估值形成一定制约，科技股出现大幅拔估值的概率较低，后续指数上涨仍待科技股业绩驱动。当前AI产业高景气趋势仍在延续，海外科技巨头中报在7月中旬至8月底陆续披露，届时AI科技方向定价逻辑将重回基本面及业绩驱动逻辑。如果海外科技巨头中报表现继续超预期，预计AI科技方向仍大概率重新走强。我们认为，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期。风格方面，上周市场分化加剧，资金继续抱团科技成长大票方向，科创、创业指数大幅领涨，但红利及小微盘股方向大多下跌，市场演绎极致分化的结构性行情，将一定程度增加市场不稳定性，后续市场有风格再平衡的需求。操作方面，近期从风格轮动角度，观察AI应用、机器人、国防军工、生物医药等泛科技方向是否补涨。如果泛科技方向补涨，说明增量资金入场以及科技方向扩圈，对于AI硬件方向可继续看高一线；如果泛科技继续滞涨，说明存量资金博弈以及科技方向缩圈，则可逐步低吸高股息防守板块。具体而言：

（1）5月份经济数据延续总体平稳、向新向优的发展态势。国家统计局近期发布5月份统计数据，投资端而言，1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降4.1%，较1-4月的1.6%降幅进一步走扩，扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。高技术产业投资同比增长4.5%，拉动全部投资增长0.4个百分点。其中，电子电路制造业投资增长50.9%、锂离子电池制造业投资增长24.9%、飞机制造业投资增长19.7%、集成电路制造业投资增长11.0%、电子专用材料制造业投资增长10.5%。消费端而言，5月份社会消费品零售总额同比下降0.6%，4月份为增长0.2%，1-5月份累计同比增长1.4%。服务消费表现亮眼，1-5月份服务零售额同比增长5.4%，增速比上年同期加快0.2个百分点，旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额均实现两位数增长。生产端而言，5月份全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，增速较上月加快0.4个百分点，剔除季节因素后环比增长0.40%。高技术制造业引领作用增强，5月份，规模以上高技术制造业增加值同比增长15.1%，增速较上月加快2.3个百分点，对全部规模以上工业增长的贡献率达57.0%，较上月提高4.9个百分点。整体而言，当前外部不稳定不确定因素依然较多，国内供强需弱矛盾仍较突出，5月份部分经济指标边际回落，部分企业生产经营困难，经济稳中向好基础还需巩固，后续观察增量政策的出台节奏。此外，从高频经济数据来看，预计消费及地产产业链等顺周期风格仍需等待，科技方向仍是当前市场主线；同时，预计第二季度业绩有所承压，8月底中报披露完毕后，市场更容易走出趋势性行情。

（2）资本市场稳定发展对修复居民资产负债表的作用较为关键。求是网评论员在《以更大力度提振消费》文章中指出，前期促消费政策效应集中释放后的阶段性回调、部分地区高温多雨是近期耐用品消费承压明显的主要原因。政策方面，文章指出要以更加积极的就业政策扩大就业容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社会保障体系缓解居民消费的后顾之忧。要加快修复居民资产负债表，着力稳定房地产市场，促进资本市场健康稳定发展，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋，增强广大城乡居民的消费预期和底气。我们认为，资本市场及房地产作为我国居民财富的主要载体，当前在房地产价格仍未有效企稳回升的背景下，资本市场稳定发展对修复居民资产负债表的作用较为关键。4月份中共中央政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，促进资本市场平稳发展，能够更好地畅通实体经济良性循环，也能为居民资产负债表修复及提振消费信心提供支撑。

（3）资本市场投融资改革深化，更好地服务新质生产力和经济高质量发展。2026年陆家嘴论坛上，中国证监会推出多项资本市场重磅政策。一是“扶优、扶科”导向明确。将科创板第五套标准扩大至人工智能大模型行业，加大对新型消费和现代服务业的支持力度，可关注港股大模型企业回归A股以及大模型“六小虎”上市进程。二是再融资及并购重组制度优化。将降低门槛、提高效率，利好具备核心竞争力的科技龙头公司。三是创新金融产品进一步提速。支持在沪深交易所推出主动ETF，推出商业不动产REITs试点，利好券商板块。四是资本市场对外开放进一步深化。加快研究推进人民币外汇期货试点，衍生品创新有利于期货公司。整体来看，资本市场投融资改革的顶层制度正迎来深刻重塑，支持新质生产力发展的机制持续完善，将为居民财富保值增值、服务实体经济、支持科技自主可控提供有力支持。

（4）美联储维持高利率不变，年内加息预期升温。6月份日本、欧央行同步加息，一度对全球市场流动性产生影响。美联储6月货币政策会议将联邦基金隔夜拆借利率维持在3.5%-3.75%区间，符合市场预期。在货币政策文本层面，沃什完成重要调整，新版政策声明篇幅更短、措辞简化，剔除过往冗余表述，彻底取消传统前瞻性指引。他解释，僵化的前瞻性指引会束缚政策制定者，当经济数据发生变动时易造成政策误判，当前宏观环境已不再适配该工具。随会议同步发布的经济预测摘要（SEP）点阵图释放“偏鹰”信号，18位提交利率预测的官员中，9人预计2026年底利率将高于当前区间，全年存在一次加息操作，利率中值预测上调至3.8%，较3月预测值3.4%抬升40个基点。但沃什本人并未提交2026至后续年份利率路径预测。CME美联储观察工具数据显示，决议发布后，市场交易主体定价10月加息概率升至60.7%，此前市场原本押注加息推迟至12月。本次会议最大亮点为沃什推出系统性美联储运营改革，宣布组建五大专项工作组，覆盖美联储核心职能板块，包括货币政策沟通机制、资产负债表管理、宏观数据来源与数据依赖体系、生产力与就业市场研究、通胀政策框架与人工智能等新技术对货币政策的影响。沃什表示，各工作组将围绕美联储稳定物价、保障就业核心使命开展深度复盘，后续数日将披露详细工作规划，推动美联储决策更贴合未来经济环境。本次会议体现出沃什改革“更精准的通胀锚、更克制的沟通、更精简的职能边界”的倾向，虽然美联储保持了政策灵活性，但预计短期市场波动或将明显放大。

（5）美伊存在达成阶段性协议的可能性。美国和伊朗17日公布双方达成的谅解备忘录正式文本。根据文本，谅解备忘录签署后，美国将立即着手解除对伊朗的海上封锁，伊朗将尽最大努力作出安排，确保商船在60天期限内免费安全往返于波斯湾和阿曼湾之间。随后美伊谈判再出现变数，美伊双方原本计划上周五（19日）于日内瓦举行会晤，在巴基斯坦方面斡旋下启动为期60天的谈判，以期达成最终协议。但黎巴嫩问题影响了谈判进程，导致原定19日的会谈推迟。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部当地时间6月20日表示，霍尔木兹海峡将对所有船只航行关闭。目前，美伊双方代表定于周日（21日）在瑞士举行首轮技术层面会谈，后续关注美伊谈判进度。美伊经历数月的反复底线试探，双方继续扩大冲突的意愿不强，存在达成阶段性协议的可能性。目前国际油价已经提前震荡回落，在补库存需求支撑下，国际油价短期有望进入弱势震荡阶段。

整体来看，近期科技方向企稳反弹，但继续拔估值概率不大，宏观层面仍面临较多压制，趋势性走强时点仍需等待，预计近期市场以震荡整理走势为主，建议关注结构性机会：

（1）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储的核心标的；

（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域；

（4）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业，近期下跌较多，可逐步低吸。

以上观点来自财信证券研究发展中心6月21日研究报告《科技方向继续领涨，关注风格再平衡进程》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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