财信证券研究发展中心分析师

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在美联储加息预期升温、海外科技股普遍调整、AI硬件方向筹码结构松动的背景下，上周A股市场延续震荡调整走势，此前资金极致抱团的科创板、创业板方向领跌，市场主线方向表现偏弱，资金主要流向两个方向：一是市场情绪降温下，防守型的红利资产表现较好；二是科技大市值龙头调整情况下，小微盘股方向迎来资金青睐，北证50、微盘股指数、中证2000指数表现较好。中期而言，经过5月中下旬以来调整后，市场结构性矛盾初步释和，我们维持“5月底至8月中旬指数可能进入震荡整理阶段”的判断，预计市场阶段性操作难度有所增加、短期宜少动多看。6月份市场将面临国内外科技巨头密集上市、美联储利率不确定性增加、“世界杯”效应、半年末的资金考核等多重扰动因素，AI科技方向存在流动性及情绪面的短暂压制，估值将阶段性承压；但AI产业高景气趋势仍在延续，随着海外科技巨头中报在7月中旬至8月底陆续披露，届时AI科技方向定价逻辑仍将重回基本面及业绩驱动逻辑。如果海外科技巨头中报表现继续超预期，预计AI科技方向仍大概率重新走强。我们认为，在8月底中报披露完毕、中国高层访美、美国11月初中期选举临近等因素共同驱动下，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期。短期来看，当前A股市场处于短期逆风阶段，技术形态出现破位，建议合理控制仓位，静待市场指数企稳。后续在观察万得全A指数出现“三天不新低”信号时，可尝试小仓位试错抄底。风格方面，在6-7月份的市场情绪降温时期，红利方向及小微盘股方向可能成为资金阶段性选择；8月份往后，市场如果企稳回升，AI科技方向仍将是引领大盘上攻的核心力量。具体而言：

（1）资管行业将进入高质量发展新阶段。近日证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上致辞。在肯定基金行业在完善多层次资本市场体系、服务投资者资产管理、支持实体经济和新质生产力发展等方面贡献的同时，吴清主席也指出如下问题：一是公募基金行业的专业优势不够突出，产品同质化、竞争“内卷化”问题明显，专业服务能力还有差距；发展结构还不均衡，权益类公募基金规模占比目前不到30%，远低于成熟市场60%的平均水平；合规风控和内部治理仍需进一步夯实。二是私募基金行业机构多而不精，质量参差不齐；行业生态不健全，法治和市场化约束有短板；募资结构失衡，募投管退仍有不少堵点卡点；整体规范运作水平有待提升，违法违规时有发生；机构风险出清面临转型阵痛。吴清主席据此对基金行业提出四点要求：一是坚持规范为先，不断夯实合规风控内在基础；二是坚持客户为本，始终注重投资者利益优先；三是坚持功能为要，更好发挥培育新质生产力作用；四是坚持创新为基，持续增强行业高质量发展内生动力。从总量来看，截至当前，公募基金规模已突破39万亿元，五年来累计分红2.5万亿元，为投资者创造利润3.6万亿元；私募证券投资基金规模超过7.8万亿元，较“十三五”末增长近一倍。基金行业规模持续扩容，在服务居民财富管理成效明显；从结构来看，根据Wind资讯统计口径，截至2026年6月7日，股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币市场型基金、另类投资基金、QDII基金、FOF基金、REITs基金的合计数量占比分别为26.31%、34.92%、28.59%、2.52%、0.39%、2.34%、4.31%、0.61%，合计资产净值占比分别为12.76%、10.19%、29.86%、41.59%、1.39%、2.65%、0.96%、0.58%。横向对比债券型基金、货币市场型基金而言，股票型基金、混合型基金的数量较多，但平均规模未能有效提升，二者在供给端相对丰富，但在需求端的接受度仍有提升空间。从投向来看，过去五年，基金行业股票投资规模增长41%达到13.4万亿元，持有A股流通市值占比达13.7%，在优化资本市场投资者结构、拓宽中长期资金入市渠道、增加市场流动性、减少市场非理性波动等方面发挥关键作用。我们认为，未来基金行业在助力居民财富保值增值、服务实体经济方面仍大有作为。一是此前年份，受股市波动等复杂因素影响，部分权益类基金出现了一定亏损，公募基金行业中也暴露出经营理念偏差、公司治理存在缺陷、投资行为短期化等问题，目前上述现象正在积极改善。二是权益类公募基金可基于深度研究，依托其在市场的定价权助力资本市场价值发现，实现优化资源配置目标，引导资源流向实体经济中更具潜力的方向；此外，公募基金也可基于专业优势，帮助企业提升公司治理水平，从而推动科技进步、能源转型、制造业转型升级。我们认为，后续基金行业将在严监管、抓规范、强使命的环境下，恪守“受人之托、代客理财”初衷，加速从“重规模”向“重回报”的转型；同时也将加大投早、投小、投长期、投硬科技的投资力度，支撑国内经济转型及科技自主可控。

（2）5月份PMI出现回落走势、结构仍有亮点。随着宏观政策靠前发力效果淡化、国内供强需弱格局延续、叠加外需冲高回落，5月份制造业PMI为50.0%，比上月下降0.3个百分点；从13个分项指数来看，同上月相比，积压订单指数和产成品库存指数有所上升，指数升幅分别为0.6个和1.8个百分点；生产指数、新订单指数、新出口订单指数、采购量指数、进口指数、购进价格指数、出厂价格指数、原材料库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数有所下降，指数降幅在0.2个至3.2个百分点之间。从行业来看，新旧动能延续分化，高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，比上月上升0.7个和0.3个百分点，但消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，比上月下降1.0个和0.8个百分点；从价格来看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为60.5%和51.9%，均比上月回落3.2个百分点，仍处于近期较高水平，且两个指数均连续5个月位于扩张区间，预计5月份PPI同比仍有一定上行动能。总体而言，因需求走弱导致的PMI回落有一定顽固性，预计后续增量政策仍有一定择机发力的可能性。从市场方向来看，PMI数据显示，消费及地产等顺周期方向逻辑有所弱化，预计高景气的科技方向仍将是未来市场主线，经济结构“K型”分化特征仍将维持。

（3）注意部分板块的“世界杯”事件兑现风险。下周美加墨世界杯将正式开幕。从大盘来看，世界杯与A股走势不存在直接因果关系，赛事仅从四个维度间接影响短期情绪：一是日历效应，往届多集中于6月至7月，正值业绩与政策“双空窗”期，叠加银行半年考核和机构调仓，交投自然趋淡；二是注意力分流，股民与球迷高度重叠，熬夜观赛削弱交易意愿；三是全球资金避险倾向下，北向流入阶段性放缓；四是心理惯性令投资者先入为主地形成负面预期。从事件博弈来看，在世界杯赛事之前，部分投资者曾经博弈世界杯主题概念，例如传媒（转播）、消费（观赛刚需的啤酒、零食、卤味）、体育等，但随着世界杯临近，下周注意事件兑现的风险。

（4）关注进一步深化国资国企改革方案。根据证券时报记者从多个渠道确认，《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026—2029年）》已经下发，但《方案》全文未公开发布。站在新一轮改革的起点，如何进一步加快推进国有经济布局优化和结构调整，推动科技创新和产业创新深度融合，实施更加精准的分类考核评价体系，持续完善国有资产管理监督体制机制仍将是改革着力的焦点。从党的二十届三中全会精神出发，我们预计后续国企改革可能有四个看点：一是运营机制层面“深化国有资本投资、运营公司改革”，以充分释放国企经营活力、改善国企效益；二是考核机制层面“完善国有企业分类考核评价体系，开展国有经济增加值核算”，抑制国企盲目低效投资、追求规模的冲动，倒逼国企改善经营管理、提升经营质量；三是鼓励创新层面“健全国有企业推进原始创新制度安排；建立国有企业履行战略使命评价制度”，央企可能承担更多的国家重大科技攻关职能；四是市场改革层面“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革”，预计将进一步梳理公用事业价格的传导机制、未来或继续向市场化定价水平靠拢。

（5）美国5月非农数据大超市场预期、美联储加息预期升温。根据Wind资讯，美国5月非农就业人口经季节调整后增加17.2万人，远高于市场调查的8万人预期，较上修后的4月17.9万人小幅回落。失业率维持在4.3%，符合预期。就业增长行业分布较为广泛。休闲酒店业新增7万个岗位，居各行业之首，远高于过去一年1.4万的月均水平，部分与世界杯相关用工需求有关；地方政府新增5.5万；医疗保健业新增3.5万；社会救助业新增1.2万。平均时薪环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，均符合市场预期。前值修正同样偏强：4月数据上修6.4万，3月数据上修至21.4万。3-5月份美国非农数据强劲，叠加美联储主席换届带来不确定性，近期美联储加息预期有所升温，短期对科技成长股估值形成压制。截至6月初，CME美联储观察工具显示：6月份维持利率不变的概率高达98.6%，9月份较当前维持利率不变的概率为76.8%，而加息概率仍有22.1%。市场后续将关注下列关键事件影响：本周初请失业金数据用以确认就业趋势；6月中旬公布的CPI将检验能源通胀是否扩散；6月下旬的美联储FOMC会议中，点阵图是否上调利率路径将成为焦点。短期在美联储加息预期尚未证伪的情况下，预计将对科技股表现形成持续扰动。

整体来看，近期海外流动性及情绪面利空发酵、大盘技术形态承压，短期建议合理控制仓位，静待市场指数企稳，可适当关注防守方向：

（1）防守的高股息方向，例如银行、煤炭、交通运输、公用事业。

（2）受益市值下沉的小微盘股方向，例如北证50、中证2000等。

（3）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸，静待市场情绪好转。

（4）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

以上观点来自财信证券研究发展中心6月7日研究报告《极致抱团走向瓦解，关注高股息及小微盘股》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：袁闯 黄红卫

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