财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

4月份，市场基本收复美以伊战争带来的跌幅，上证指数重回4100点，创业板创下近年新高。虽然4月底因指数进入密集成交区、业绩报告集中披露的压制，A股市场出现短暂横盘整理，但暂未改变市场震荡上行方向。五一节假日期间，外围局势总体平稳、国际油价高位震荡、全球风险资产多数走强。5月中上旬，在业绩报告披露结束、中共中央政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心”，美国总统特朗普有望开启访华、美联储主席换届或改善流动性预期、市场对美以伊战争反应逐步脱敏等因素共振之下，预计市场有望延续震荡向上的走势，5月中上旬的结构性行情仍值得期待，可提升风险偏好及仓位，以高景气方向为指引，重点参与涨价线及科技线机会。5月下旬后，重点关注霍尔木兹海峡通航恢复情况。如果霍尔木兹海峡未出现恢复通航迹象、国际油价再次冲高，不排除海外市场出现“滞胀”交易预期重启风险，届时可能影响A股运行节奏，能源品及高股息板块风格可能阶段性占优，科技成长风格可能受压制；但全年A股震荡上行的大方向不会发生变化。

（1）节后A股指数震荡上行趋势不变。“五一”假期前四天（5.1-5.4，下同），全球重要股指涨跌幅依次为：韩国综合指数（5.12%）、台湾加权指数（4.57%）、恒生指数（1.24%）、纳斯达克指数（0.70%）、日经225（0.38%）、澳洲标普200（0.36%）、标普500（-0.11%）、英国富时100（-0.14%）、巴西IBOVESPA指数（-0.92%）、德国DAX（-1.24%）、道琼斯工业平均（-1.43%）、法国CAC40（-1.71%）；从区域来看，亚太股市＞美国股市＞欧洲股市；从方向来看，AI硬件集中的股指＞AI软件集中的股指＞蓝筹方向的股指。风格而言，Wind香港一级行业指数表现依次为：香港信息技术（3.21%）、香港工业（2.48%）、香港房地产（1.91%）、香港可选消费（1.62%）、香港公用事业（1.04%）、香港金融（0.98%）、香港医疗保健（0.85%）、香港材料（0.79%）、香港日常消费（0.38%）、香港通讯服务（-0.10%）、香港能源（-1.72%），科技方向表现居前，金融、地产、可选消费表现居中，能源方向表现偏弱；商品市场而言，伦敦金现下跌2.17%、伦敦银现下跌1.37%、ICE布油上涨3.32%，但权益市场对油价上行的反应偏钝化。“五一”假期前四天，富时中国A50期货上涨0.76%。鉴于5-9月份A股市场风格通常围绕高景气板块展开，叠加外围科技风格的映射效应，我们预计科技线及涨价线仍将是5月份市场主线。

（2）五一节假日消费数据出现分化迹象。随着多地4月底放春假、叠加部分旅客“请4休11”拼假模式，五一节假日出行及旅游需求相对景气。旅游方面，根据同程旅行，首波五一出游热潮提前至4月28日-30日，该时段下的机票搜索热度同比上涨26%，亲子客群占比接近一半。与此同时，五一跨省酒店订单占比同比提升15个百分点、平均入住天数增加1到2天。出行方面，此前交通运输部曾预测，“五一”假期全社会跨区域人员流动量将达15.2亿人次，日均3.04亿人次，同比增长4%。从实际来看，5月1日、2日、3日全社会跨区域人员流动量同比分别增长1.4%、1.7%、3.7%，前三天表现略低于此前预期，预计提前出行、油价高企是主要影响项。电影票房表现一般，根据猫眼专业版数据，截至5月4日20:30，五一档（5月1日至5月5日）总票房（含预售）约6.6亿元。根据证券时报网，五一档首日全国平均票价为36.9元，创下近四年同期最低，此前的2023年至2025年同期分别为40.1元、40.5元和39.5元。片方普遍下调了最低结算票价，加之票补投入，使得观影门槛有所降低。但低价策略并未催生爆款作品，档期整体票房仍属温和。五一消费数据显示，我国服务消费仍有较大释放潜力，但优质供给不足对服务消费形成制约，期待后续服务消费补贴政策落地，同时关注优质供给的服务消费提供商。

（3）2026年第一季度业绩增速边际提速。截至2026年5月5日，我们统计了A股已经披露2025年年报及2026年一季报的上市公司。2026年第一季度，A股上市公司实现营业收入17.70万亿元，同比增长4.89%，较2025年营业收入增速（1.21%）提升3.68个百分点；2026年第一季度，A股上市公司实现归母净利润1.60万亿元，同比增长7.37%，较2025年归母净利润增速（2.59%）提升4.78个百分点。在政策靠前发力、物价温和回升的背景下，2026年第一季度A股业绩增速边际加快，为A股震荡向上行情提供支撑。分申万一级行业来看，2026年第一季度归母净利润增速居前行业分别为：计算机（123.97%）、有色金属（112.70%）、国防军工（86.78%）、综合（85.82%）、电子（68.28%）、电力设备（53.29%）、商贸零售（49.74%）、环保（20.22%）、交通运输（19.46%）、石油石化（15.28%）、基础化工（14.07%）、社会服务（6.35%）、通信（4.71%）。从一季报来看，科技线及涨价线仍是当前业绩增速靠前的方向，且石化及化工有望接替有色金属、AI应用有望接替AI硬件、国产算力链有望接替海外算力链成为后续业绩释放的重要方向。

（4）2026年第一季度规上工业企业利润增速边际提速。根据国家统计局，2026年第一季度全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1-2月份加快0.3个百分点；从贡献来看，2026年第一季度，规模以上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比提高0.46个百分点，营收利润率达2023年以来同期最高水平，叠加单位成本持续下行、产销衔接持续优化，工业企业经营效益全面修复。分领域来看，新经济及装备制造业的利润支撑作用明显，2026年第一季度，规模以上装备制造业利润同比增长21.0%，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.8个百分点；规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点。分行业来看，光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%；智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3%；环境监测专用仪器仪表制造、锂离子电池制造行业利润分别增长100.0%、25.0%；有色行业利润增长116.7%。

（5）PMI连续两个月处于扩张区间。根据国家统计局，4月份我国制造业PMI为50.3%，环比下降0.1个百分点，连续两个月处于扩张区间，整体景气运行态势平稳。其中，受“两新”等政策继续发力、基建投资稳步推进以及居民刚需稳定释放等因素的带动，国内市场需求保持整体稳定，是4月份制造业PMI仍有韧性的重要原因。分领域来看，新旧动能继续分化，4月份高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，比上月上升0.1个和0.3个百分点，但高耗能行业PMI为47.9%，比上月下降1.0个百分点，景气水平回落。分行业来看，铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于53.0%及以上，相关行业产需较快释放。从前瞻指标来看，市场需求不足的感受切实在持续减轻。企业调查显示，4月反映市场需求不足的企业比重为46.1%，较上月下降2.4个百分点，为2022年6月以来的最低点。随着政策前置发力，叠加内外需仍相对平稳，预计第二季度PMI仍有一定韧性，但需警惕中东局势对全球供应链带来的扰动。

（6）用好用足宏观政策，稳定和增强资本市场信心。4月28日中共中央政治局会议延续“稳中求进”工作总基调，强调“要用好用足宏观政策”，我们判断近期政策着力点还是更好地发挥存量政策的效力，短期出台大规模增量政策概率不大。本次会议延续“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”提法，但新增“精准有效”表述，其中“精准”侧重“结构调整”，“有效”意在突出“政策的质效”。扩内需方面，本次会议提出要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级，预计服务消费有望成为扩大内需的重要抓手，服务消费补贴及优惠政策有望逐步落地。“反内卷”方面，本次会议延续了2026年《政府工作报告》“深入整治‘内卷式’竞争”提法，预计2026年“反内卷”力度仍将延续。在今年PPI提前转正、部分上游产业供需结构出现变化等情况下，预计“反内卷”将逐步向中下游行业、服务业等民生、就业相关产业拓展，同时将更加注重政策措施的法治化与市场化。资本市场方面，本次会议鲜明提出“稳定和增强资本市场信心”，对资本市场保持积极呵护态度。在延续财政货币政策“双宽松”基调下，预计2026年A股市场大概率延续震荡上行态势。

（7）美联储转向数据依赖、逐次会议决策的中性姿态。根据证券时报，4月美联储货币政策委员会决定将联邦基金利率目标区间继续维持在3.50%-3.75%不变。但货币政策声明的表述出现了较大改变。在声明中，美联储删除了明确宽松倾向的表述空间，转向数据依赖、逐次会议决策的中性姿态。从数据上看，能源与关税双重冲击让通胀回落进程被迫中断。3月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，创2024年5月以来最高水平，核心CPI同比上涨2.6%，均远高于2%目标，通胀反弹成为政策最大掣肘。鲍威尔直言，通胀走高直接源于两大供给冲击：一是中东冲突推升全球油价，短期将持续推高整体通胀；二是关税带来的商品价格一次性上涨尚未消退，且存在向核心通胀传导的风险。美联储对通胀的判断已从“暂时性”转向“高度警惕”，明确降息前提是必须看到能源冲击负面影响消退、关税问题取得进展，且通胀回归目标值的路径清晰。这意味着，年内降息窗口已基本关闭，市场对降息的预期降温。后续关注美联储主席换届后，市场的降息预期是否变化。

（8）期待国际紧张局势逐步缓和。五一节假日期间，中东局势仍处于相对僵局态势，国际油价高位震荡；北京时间5月4日，伊朗向靠近霍尔木兹海峡的美国军舰开火，使得中东局势再次升温，国际原油价格再次明显上行，后续美伊冲突走势仍存在一定不确定性。此外，根据财联社，一项路透社/益普索的最新民调显示，美国总统特朗普的支持率降至其本届任期新低，主要受到美国生活成本上升以及伊朗局势的影响。这项为期四天的美国全国调查显示，仅有34%的美国人认可特朗普的执政表现，较4月中旬36%的支持率进一步下滑，也明显低于其2025年1月上任时47%的支持率。民调显示，公众对经济问题不满情绪加剧。仅22%的受访者认可其在“生活成本”方面的表现，较此前25%的支持率继续下降。分析认为，美国与伊朗的冲突导致能源价格上涨，是推高通胀与民生成本的重要因素之一。随着美国中期选举节点临近，为提高民调支持率，不排除特朗普会再次“TACO”，围绕霍尔木兹海峡的博弈也有望朝着逐步解封的方向发展，但过程中仍然存在反复的可能性。

整体来看，近期市场震荡上行趋势未改，5月中上旬A股市场有望迎来再次做多的窗口期，可适当提高风险偏好及仓位，关注科技线及涨价线等结构性机会：

（1）业绩高增长的科技方向，尤其是国产算力链。此外，豆包将在免费版的基础上，推出包含更多增值服务的付费版本，可关注AI应用机会。

（2）涨价方向，例如化工、有色金属、存储、PCB等。

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

（4）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。

以上观点来自财信证券研究发展中心5月5日研究报告《市场震荡上行趋势不改，关注科技线及涨价线》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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