财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

近期，全球主要股指大多收复美伊冲突以来的跌幅，但美伊谈判并未取得实质性进展，上周全球主要股指整体呈现震荡整理态势，本轮A股强势反弹行情或将接近尾声。4月底之前，随着A股进入前期密集成交区、业绩报告集中披露、国际油价仍高位盘整，预计4月底指数将呈现横盘整理走势，静待市场指数选择新的方向。往后看，宏观因素仍是影响市场定价的核心变量。4月底之后，如果美伊冲突逐步降温，随着业绩压制因素消退、中共中央政治局会议召开、特朗普有望开启访华，市场大概率延续震荡上行态势。届时如果指数突破此前新高，预计具备业绩支撑的涨价线和科技线仍将是市场上涨主线。但是，外部事件的尾部风险需要提防。根据《每日经济新闻》，昆山杜克大学美方校长约翰·奎尔奇认为，全球石油储备仅够维持三至四个月。我们从全球原油储备出发，如果出现霍尔木兹海峡封锁达三个月的情形，全球主要经济体的石油战略储备将捉襟见肘，届时原油短缺可能进一步向经济传导，增加全球主要经济体的经济下行压力。根据Polymarket，市场预计美国与伊朗的永久和平协议在4月30日达成的累计概率为16%，在5月31日达成的累计概率为37%。也即，5月底之前仍有63%概率无法达成永久和平协议，届时原油供给短缺情况将进一步凸显；如果美伊冲突未能如期缓解、国际油价再次冲高，不排除海外市场再次交易“滞胀”的风险，届时可能影响A股震荡上行节奏，能源品及高股息板块风格可能阶段性占优。据此我们认为，可坚守哑铃型策略，并视国际局势走向灵活调整哑铃策略的两端（科技方向、高股息板块）的权重。具体而言：

（1）今年新增专项债券的发行节奏较去年有所提速。根据财政部，2025年11月，财政部向各地提前下达部分2026年新增地方政府专项债券，较往年提前1个多月。今年一季度全国共发行新增专项债券11599亿元，同比增长20.8%，主要用于社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、城市更新等重点领域项目建设，以及补充政府性基金财力和支持清理政府拖欠企业账款等，有力推动形成实物工作量。随着超长期特别国债和地方政府专项债的发行使用加快，“两重”项目开工建设有序推进，基础设施投资较快增长。根据国家统计局，2026年第一季度，基础设施投资同比增长8.9%，增速比全部投资高7.2个百分点，拉动全部投资增长2.7个百分点。根据证券时报，截至4月13日，各地发行新增专项债券规模约为11879亿元，发行进度为27%。而去年同期新增专项债券发行规模约为10183亿元，发行进度为23%。今年新增专项债券的发行节奏较去年有所提速，后续关注新增专项债券发行节奏对基建投资的影响。

（2）财政支出靠前发力，支出进度为近五年最快。根据财政部，从收入端来看，2026年一季度，全国一般公共预算收入同比增长2.4%，增幅比前2个月提高1.7个百分点，高于过去3年同期水平。3月份工业生产者出厂价格由降转升，为财政收入增长提供了有力支撑。其中，一季度，全国税收收入同比增长2.2%，增幅比前2个月提高2.1个百分点。全国非税收入同比增长2.9%。支出端来看，2026年一季度，全国一般公共预算支出同比增长2.6%，支出规模为年初预算的24.9%，进度为近5年最快。其中，卫生健康支出增长12.1%，主要是集中发放育儿补贴、加大对基本医疗保险基金的补助等；社会保障和就业支出增长9%；住房保障支出增长6.3%。财政支出体现了向民生、薄弱环节、投资于人倾斜的导向，生育养老、卫生护理等领域存在关注价值。

（3）普通型人身保险产品预定利率研究值首次回升。根据金融监管总局《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，预定利率最高值取0.25%的整倍数。当保险公司在售普通型人身保险产品预定利率最高值连续2个季度比预定利率研究值高25个基点及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在2个月内平稳做好新老产品切换工作。4月24日，中国保险行业协会组织召开人身保险业利率研究专家咨询委员会2026年一季度例会提出，当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.93%，较1月份公布的研究值1.89%回升4个基点。这也是保险业协会自2025年公布预定利率研究值以来，该指标首次回升。但1.93%与当前传统险预定利率上限2.0%仅相差7个基点，未超出25个基点，意味着未触发预定利率调整条件，不会引发保险产品预定利率调整。同时，结合利率趋势预期，今年保险产品预定利率有望维持现状，预计年内不会下调，因此2026年再现“炒停售”季的概率较低。预定利率短期仍处低位，预计对高股息板块影响有限。后续关注宏观经济复苏以及预定利率回升的趋势性，如果呈现2-3个季度的持续回升，预计将对高股息板块投资节奏产生影响。

（4）关注AI领域的国产算力链。根据《科创板日报》，DeepSeek-V4 的预览版本上线并同步开源，包括DeepSeek-V4-Pro和 DeepSeek-V4-Flash，根据DeepSeek官方文档介绍，DeepSeek V4将细粒度专家并行（EP）方案同时在英伟达GPU和华为昇腾NPU上完成验证。本次通过双方芯模技术紧密协同，实现昇腾超节点全系列产品支持DeepSeekV4系列模型。昇腾950通过融合kernel和多流并行技术降低Attention计算和访存开销，大幅提升推理性能。另外，官方API页面还提到，受限于高端算力，目前V4-Pro模型的服务吞吐仍有限，预计下半年昇腾950超节点批量上市后，Pro价格会大幅下调。鉴于AI硬件的相对位置较高，已经和市场其他方向拉开了差距，我们预计2026年科技革命等宏观叙事逻辑仍将延续，但资金大概率高切低，其中AI应用（计算机、传媒）有望接替AI硬件（通信、电子）、国产算力链有望接替海外算力链，成为AI科技新的突破口。

（5）短期美联储更可能推进降息，而非缩表。根据证券时报，4月21日，美国联邦储备委员会主席提名人凯文·沃什出席美国参议院银行委员会提名确认听证会。针对美联储的政策方向，沃什在听证会上明确表示，美联储仍在消化2021年至2022年的“致命政策失误”，新冠疫情后美国各收入阶层物价累计上涨25%至35%，凸显美联储此前政策偏离目标。他主张美联储需进行“体系变革”，建立全新的通胀框架，同时调整沟通方式，通过利率工具、资产负债表调整等手段应对通胀。此外，沃什重申“美联储必须各司其职”，批评美联储近年来越界涉足气候变化、社会平等等不属于其授权范围的领域，认为这会严重威胁央行独立性。此外，特朗普在听证会前接受媒体采访时表示，若沃什获任后不立即降息，他会感到失望。我们认为，在2026年下半年美国中期选举压力下，特朗普有降低中长端利率的诉求。但缩表可能导致长端利率上行。因此沃什在短期更可能推动降息，而非缩表。

（6）关注美伊冲突对市场的影响。近期美伊冲突虽然停火，但谈判却未见明显进展，目前特朗普取消美方代表赴巴基斯坦行程，成为搅动全球市场的重要因素，其中霍尔木兹海峡通行是主要关注点。根据财联社，26日，伊朗伊斯兰议会副议长尼克扎德表示，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态。鉴于目前伊朗、美国双方发言内容相差较大，而市场却过度定价“美国发言内容”、较少定价“伊朗发言内容”，纳斯达克指数快速反转并创下历史新高。如果最终美伊谈判结果不及预期，预计市场仍将有大幅波动的可能性。

整体来看，近期主要权益指数接近修复美伊冲突以来的跌幅，后续市场走势将更多回归基本面，4月底之前市场大概率横盘整理，4月底后观察市场是否选择方向，关注结构性机会：

（1）业绩高增长的科技方向，尤其是国产算力链。

（2）涨价方向，例如化工、有色金属、存储、PCB等。

（3）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

（4）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。

以上观点来自财信证券研究发展中心4月26日研究报告《聚焦高景气方向，关注科技线及涨价线》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

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