财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

近期在美伊冲突烈度震荡中降温、国内一季度经济数据表现亮眼、创业板改革利好释放下，A股市场延续反弹趋势，创业板指持续领涨。我们认为，本轮A股强势反弹行情或将接近尾声，当前至4月底期间指数或将迎来短暂横盘整理阶段，静待市场指数选择新的方向：一是国内外主流指数接近收复美伊冲突以来的跌幅。从2月28日美伊冲突爆发迄今（4月19日），全球14个主流权益指数的涨跌幅中位数为-0.74%，有6个指数录得正涨幅，上证指数及深证成指的区间涨跌幅分别为-2.68%、+2.69%，市场风险偏好修复接近到位；二是美伊冲突仍存在尾部风险尚未定价。根据《每日经济新闻》，昆山杜克大学美方校长约翰·奎尔奇认为，全球石油储备仅够维持三至四个月。我们从全球原油储备出发，如果出现霍尔木兹海峡封锁达三个月的情形，全球主要经济体的石油战略储备将捉襟见肘，届时原油短缺可能进一步向经济传导，增加全球主要经济体的经济下行压力。根据Polymarket，市场预计美国与伊朗的永久和平协议在4月30日达成的累计概率为38%，在5月31日达成的累计概率为60%。也即，5月底之前仍有40%概率无法达成永久和平协议，届时原油供给短缺情况将进一步凸显；三是4月底业绩报告密集披露期，指数将更大程度受到业绩牵引。截至4月19日，万得全A指数的市净率估值为1.90倍，处于近十年以来的历史63.33%分位，小幅高于历史中枢水平，指数进一步上行仍待夯实业绩基础。综上，我们认为基于美伊冲突降温下的指数强势修复行情或临近尾声，后续市场将逐步回归自身基本面定价逻辑，4月底指数大概率偏横盘整理，市场呈现结构性机会。4月底后，随着业绩压制因素消退、中共中央政治局会议召开、特朗普有望开启访华，观察届时市场是否走出新一轮趋势行情。具体而言：

（1）一季度经济实现良好开局。根据国家统计局，2026年第一季度加紧实施更加积极有为的宏观政策，经济实现良好开局，一季度GDP按不变价格计算，同比增长5.0%，比上年四季度加快0.5个百分点。投资端而言，一季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长1.7%，上年全年为下降3.8%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长4.8%。分领域看，基础设施投资同比增长8.9%，成为固定投资企稳回升的重要支撑，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%；消费端而言，一季度，社会消费品零售总额同比增长2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点。其中，服务零售额同比增长5.5%，通讯信息服务类、旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额较快增长；生产端而言，一季度，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上年四季度加快1.1个百分点。其中新旧动能加速切换，装备制造业增加值同比增长8.9%，高技术制造业增加值增长12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。一季度主要宏观指标增速回升，国民经济实现良好开局，为实现全年经济增速目标奠定较好基础。但需注意，外部形势更加复杂多变，国内供强需弱矛盾仍然突出，经济向好基础仍需巩固，预计增量政策仍有一定出台预期。

（2）房地产部分指标改善。根据国家统计局，量的方面，1-3月份，新建商品房销售面积同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点；新建商品房销售额同比下降16.7%，降幅比1-2月份收窄3.5个百分点。价格方面，二手房作为房地产市场的先行指标，3月份一线城市二手住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.2%和0.4%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点。70个大中城市中，二手住宅销售价格环比上涨城市有13个，比上月增加11个。库存方面，根据证券时报，3月末，商品房待售面积同比下降0.1%。其中，待售3年以下面积同比下降1.8%。商品房待售面积51个月来首次下降，表明库存压力正在进一步缓解，是供求关系发生重大扭转的重要体现。根据中指研究院，随着春节后需求释放、核心城市优质项目集中入市及营销力度加大，3月以来市场销售出现边际改善，4月上半月北京、上海等核心城市楼市修复延续。我们预计，受2025年市场热度逐季回落的基数效应影响，今年新房成交同比降幅有望逐步收窄，但整体市场仍处于筑底期。

（3）金融体系深化转型，信贷结构持续优化。根据央行数据，2026年第一季度，社会融资规模增量累计为14.83万亿元，处于历史同期较高水平。其中，对实体经济发放的人民币贷款同比少增7960亿元，企业债券净融资同比多增5213亿元，政府债券净融资同比少增3303亿元，非金融企业境内股票融资同比多增211亿元。这反映我国金融体系深化转型，企业债券、股权融资等多元渠道不断拓展，对银行贷款形成一定替代效应。分信贷结构来看，2026年第一季度，住户贷款增加2967亿元，其中，短期贷款减少1640亿元，中长期贷款增加4607亿元，居民短期贷款及中长期贷款同比均表现不佳，指向当前居民部门去杠杆现象仍存；企（事）业单位贷款增加8.6万亿元，其中，短期贷款增加4.13万亿元，中长期贷款增加5.42万亿元，准财政力量对企业信用扩张的支撑作用依然有效，企业内生的投资及生产需求仍在逐步修复中。整体来看，近年来金融管理部门着力引导金融机构合理安排信贷投放，提高金融支持实体经济的可持续性，今年1月、3月作为传统的“信贷大月”，贷款“冲量”现象有所缓解，信贷结构持续优化。

（4）关注算力涨价潮的机会。根据财联社，进入2026年以来，全球算力需求快速增长，增长曲线陡峭，4月全球最大的API聚合平台OpenRouter平台周度累计Token消耗量较一年前提升约7-8倍，其中国产大模型是爆发主驱力。根据国家统计局，我国人工智能商业化、规模化利用取得阶段性突破。今年3月份，日均词元（Token）调用量突破140万亿，较2025年末增长超过40%。在Token消耗大幅增加背景下，算力涨价潮正在席卷全球，海内外巨头又开始了新一轮调价。阿里云四天连发三条产品涨价公告，调整百炼部分模型单元服务价格及DataWorks部分API免费额度。Anthropic调整了旗下企业级产品Claude Enterprise订阅模式，从每月每用户最高200美元的固定费用，转变为按照实际算力消耗收费，此外用户每月还需要固定缴纳20美元。近期可关注具备业绩支撑、景气度向上的AI硬件板块。此外，根据证券时报，4月17日，据外媒The Information援引多位知情人士消息，中国大模型企业DeepSeek（深度求索）正启动成立以来的首次外部股权融资，以超100亿美元（约合681.8亿元人民币）的估值，计划募集不少于3亿美元（约合20.5亿元人民币）资金。此举标志着这家曾长期坚持“自我供血”的技术黑马，正式加入全球AI资本竞赛。预计对AI硬件板块也形成一定支撑。

（5）美伊局势仍存在一定不确定性。上周五晚间，因伊朗外长、特朗普发言，市场一度预期霍尔木兹海峡开放，国际油价出现大幅下跌。但随后事件快速反转，据伊朗塔斯尼姆通讯社18日报道，伊朗尚未同意与美国举行下一轮谈判。伊朗伊斯兰革命卫队海军当地时间4月18日晚发布消息称，由于美国违反停火协议，并未解除对伊朗船只和港口的封锁，因此霍尔木兹海峡从当晚起关闭，直至美国的封锁解除。目前伊朗、美国双方发言内容相差较大，而市场却过度定价“美国发言内容”、较少定价“伊朗发言内容”，纳斯达克指数快速反转并创下历史新高。如果最终美伊谈判结果不及预期，预计市场仍将有大幅波动的可能性。

（6）关注农产品价格的补涨机会。国家气候中心最新监测显示，目前赤道中东太平洋海表温度正呈现持续升高趋势，国内外各机构对该区域后续进入厄尔尼诺状态的趋势预测高度一致，但对形成厄尔尼诺的时间和强度预测存在差异。国家气候中心回应称，预计5月将进入厄尔尼诺状态，并于夏秋季形成一次中等及以上强度的厄尔尼诺事件，此次厄尔尼诺事件至少持续至今年年底。回顾近20年以来的大宗商品涨价周期，在经济周期及货币信用周期共同作用下，大宗商品涨价延续从贵金属、到工业金属、再到能源及农产品的顺序。目前贵金属、工业金属、能源品及化工品均已实现上涨，但农产品价格尚未明显表现。参照历史，随着能源及化工（化肥）等推高生产成本，叠加天气及养殖周期相关扰动，农产品价格可能出现涨价，是当前赔率及胜率较高的大宗商品方向。

整体来看，近期主要权益指数接近修复美伊冲突以来的跌幅，后续市场走势将更多回归基本面，4月底之前市场大概率横盘整理，4月底后观察市场是否选择方向，关注结构性机会：

（1）业绩高增长的科技方向，例如光模块、PCB、存储等。

（2）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

（3）能源替代方向，例如新能源、储能、煤化工等。

（4）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。

以上观点来自财信证券研究发展中心4月19日研究报告《风险偏好初步修复，关注业绩高增的科技方向》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：李玉梅

一审：李玉梅

二审：陈新

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端

版权作品，未经授权严禁转载。湖湘情怀，党媒立场，登录华声在线官网www.voc.com.cn或“新湖南”客户端，领先一步获取权威资讯。转载须注明来源、原标题、著作者名，不得变更核心内容。