4月17日，源杰科技股价涨超10%至1445元，超越贵州茅台（当日收盘价1407.24元），成为A股新“股王”。

不过如果只看体量，源杰科技并不显眼。

根据财报，2025年，其营收为6.01亿元。与营收动辄数十亿元乃至数百亿元的其他半导体厂商相比，可以说仍是一家小公司。

这样一家公司，为何能突然站上“A股之巅”？

图/视觉中国

为什么是它？

在中央财经大学副教授刘春生看来，源杰科技暴涨的核心在于AI算力带动高速光模块需求井喷，本质上是算力需求向光通信上游芯片外溢的结果。

在当下的AI产业链中，大众最熟悉的，往往是英伟达等公司提供的GPU算力芯片。然而，随着大模型训练与推理规模持续扩大，数据中心内部以及服务器之间的数据传输需求也在快速攀升。

这带来的一个现实是，算力的提升，正越来越受到传输能力的制约。这就像城市越大，就越需要匹配更宽、速度更快的道路，才可能避免拥堵。而传统以铜缆为主的传输方式，在速率与功耗上已逼近极限。

于是，以光互联技术来突破传输瓶颈，逐渐成为行业共识。而在这一技术体系中，光芯片又是关键的枢纽与引擎。

这也就意味着，身处这一环节的源杰科技虽不直接生产算力，但其扮演的角色，在很大程度上决定了算力能否高效流动。因此，中国企业资本联盟副理事长柏文喜称其为AI数据中心光互连的“心脏供应商”。

叠加全球AI基础设施进入“超级大年”，供需失衡也随之而来。

谷歌、微软、Meta等科技巨头加速部署800G乃至1.6T高速光模块，带动了对上游高速光器件需求的快速增长。据外媒报道，全球主要厂商的EML（电吸收调制激光器）和CW（连续波激光器）的产能已基本拉满，但仍面临交付压力。Lumentum便明确表示，其积压订单已超过2年 。

需求高涨，供给短期难以扩张，给源杰科技带来了更多的“上桌”机会。

值得一提的是，长期以来，100G及以上的高速光芯片市场基本被美国的Lumentum、博通以及日本的三菱等巨头垄断。源杰科技则从中撕开了一个口子。

柏文喜认为，从技术路径和产业位置来看，源杰科技的价值之所以如今被迅速重估，关键在于其同时具备多重卡位能力。一方面，其在高功率CW光源、EML芯片等关键环节实现突破，切入长期被海外垄断的核心技术区间；另一方面，其采用IDM全流程模式，打通从设计、制造到封装测试的完整链条，使其在高端需求放量时具备更强的响应能力和品控优势。

这也是源杰科技的价值被快速重估的重要原因之一。

还能持续多久？

但问题也随之而来：这究竟是坚实的价值，还是一场透支未来的狂欢？

从估值层面看，分歧已经出现。

柏文喜指出，当前，源杰科技市值已超过1200亿元，而其2025年归母净利润仅为1.91亿元，对应的静态市盈率超过600倍，意味着其当前估值存在明显的泡沫信号。

“即便在较为乐观的增长预期下，当前估值也已在一定程度上透支着未来3—5年的业绩释放空间。”柏文喜判断。

与此同时，源杰科技自身业务的风险同样不容忽视。

一方面，是大客户依赖症。财报显示，2025年，其前五大客户收入占比达71.8%，集中度较2023年的55.6%、2024年的59.1%有了进一步提升；单一最大客户的占比更是超过了50%。这意味着，一旦下游核心客户的订单出现波动，其业绩将受到直接冲击。

另一方面，是行业竞争与技术路径的不确定性。

在柏文喜看来，随着索尔思光电、三菱电机、住友电工等国内外厂商加速布局，高端光芯片市场的竞争正在升温。同时，行业仍处于技术快速迭代阶段，不同技术路线尚未完全收敛，包括薄膜铌酸锂等新方案，也在不断推进。这既意味着机会，也意味着既有优势可能被快速追赶甚至替代。

事实上，A股历史上曾出现过全通教育、安硕信息、寒武纪等多只超越茅台的“股王”，但也一直伴随着“茅台魔咒”的说法，即随后出现大幅暴跌、长期低迷等情况。

“以往那些超越茅台的高价股，基本上都难逃‘魔咒’，最终还是会被茅台反超。”财经评论员郭施亮直言。他表示，一旦公司业绩增速放缓，无法与估值提升同步，必将面临巨大的价格调整风险。

刘春生也提醒，普通投资者需警惕估值过高、行业竞争加剧、客户集中度高、业绩增速不及预期，以及AI赛道情绪退潮后股价大幅回调的风险。

责编：刘家璇

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