财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在美伊局势仍不明朗、A股业绩报告逐步披露、美国关税风险再起、节前避险情绪增加下，上周A股市场延续弱势整理，成交额有所萎缩，市场风险偏好仍待提升。展望后续，4月底之前，预计市场大概率仍维持震荡整理态势，趋势性行情仍需等待，美伊冲突持续时间、烈度都将对市场运行节奏产生较大影响。目前“美伊冲突”仅对通胀及市场预期产生影响，市场尚未计入其对全球经济增长前景可能带来的广泛和深远的影响。对于美伊冲突引发的石油供应短缺问题，根据《每日经济新闻》，昆山杜克大学美方校长约翰·奎尔奇认为，全球石油储备仅够维持三至四个月，每日2000万桶供应中断，占全球日原油消费量的五分之一。我们从全球原油储备出发，如果出现霍尔木兹海峡封锁达三个月的情形，全球主要经济体的石油战略储备将捉襟见肘，届时原油短缺可能进一步向经济传导，增加全球主要经济体的经济下行压力，届时权益市场可能存在杀业绩的风险。但如果美伊冲突能在3个月内结束、霍尔木兹海峡能够全面解除封锁，预计对全球经济影响仍相对可控，再考虑到4月底A股年报及一季报将披露完毕、4月底中共中央政治局会议将对二季度经济政策做出部署，预计4月底将是A股走势的重要观察期。4月份之前，市场指数大概率继续震荡整理，建议合理控制仓位，适当关注结构性机会：一是业绩将成为市场重要主线，业绩超预期的方向可能迎来资金的青睐；二是油价大概率高位整理，能源替代方向仍有反复活跃的机会；三是市场风险偏好仍待修复，高股息风格或将阶段性占优。具体而言：

（1）3月份制造业PMI季节性回暖，但趋势仍待巩固。随着企业在春节过后加快复工复产，3月份制造业PMI比上月上升1.4个百分点至50.4%，重返扩张区间。分贡献来看，产需两端呈现同步扩张，3月份生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，比上月分别上升1.8个和3.0个百分点，均升至扩张区间，制造业企业生产活动加快，市场需求明显改善；分主体来看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.1个百分点，景气水平稳中有升，中、小型企业PMI分别为49.0%和49.3%，比上月上升1.5个和4.5个百分点，但仍处于荣枯线下方；分行业来看，新旧动能分化较为明显，3月份高技术制造业PMI为52.1%，比上月上升0.6个百分点，连续14个月高于临界点，高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升1.1个百分点。价格来看，受近期部分大宗商品价格持续上涨以及企业采购活动加快等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月上升9.1个和4.8个百分点，其中石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，相关行业购销价格总体水平上涨明显。整体而言，3月份PMI出现季节性回暖，但趋势仍待巩固，调查结果显示生产经营难度增加，受当前中东地区地缘政治冲突等因素影响，石油、化工等相关原材料价格大幅上涨，叠加物流运价抬升，3月份反映原材料成本高和物流成本高的企业比重均较上月上升。

（2）央行一季度例会建议继续实施适度宽松的货币政策。根据证券时报，中国人民银行货币政策委员会2026年第一季度例会于近日召开。会议建议，发挥增量政策和存量政策集成效应，综合运用多种工具，加强货币政策调控，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度、节奏和时机。对比上一季度例会，本次例会在分析外部形势时指出，当前外部环境变化影响加深，对世界经济增长动能的研判由上一季度例会的“不足”转为“疲弱”，并指出主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。在分析国内经济面临的问题挑战时，本次例会在继续强调“供强需弱”问题的同时，还提出“外部冲击”的挑战。在利率方面，本次会议继续建议强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用，促进社会综合融资成本低位运行。对于债券市场，会议建议从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率。对于外汇市场，会议强调增强外汇市场韧性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。会议虽未提及“维护资本市场稳定”，但强调持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，维护金融市场稳定运行。整体而言，本次例会延续了“继续实施适度宽松的货币政策”基调，且对海外事件冲击的关注度明显增加，预计将采取一定措施来对冲海外地缘事件风险、贸易风险对国内经济基本面及物价的影响。

（3）美国部分领域关税风险再起。美国白宫近日公告，总统特朗普当天签署文件，依据《1962年贸易扩展法》第232条款，美国将对部分进口专利药和制药成分加征100%的关税，并调整对进口钢、铝、铜及相关衍生产品加征的从价关税。公告显示，这一措施同时向制药企业提供豁免或下调关税的路径，旨在迫使其与白宫就药品价格和产业回流美国等事项达成协议。具体包括：对于与美国卫生与公众服务部签署“最惠国”定价协议、并与美国商务部签署回流美国生产协议的企业，在2029年1月20日前将免征关税；对于仅与美国商务部签署回流生产协议的企业，将适用于20%的关税。在2月20日，美国最高法院裁定，特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》实施的相关大规模关税措施缺乏明确法律授权以后，美国政府出台的关税措施呈现零散化、临时化特征，目前暂未对市场预期产生显著影响。我们认为，2026年特朗普政府关税政策优先级将让步于美国中期选举，叠加美国关税法理基础面临不确定性，预计实际关税对市场扰动将明显小于2025年。

（4）美国3月新增非农就业超预期。受医护人员罢工结束及天气回暖影响，根据美国劳工统计局，美国3月非农就业人数增加17.8万人，大超市场预期的6万人，创2024年12月以来最高水平，较上月就业“负增长”的情况大幅改善。同时，1月和2月新增就业人数合计较修正前减少7000人。美国3月失业率小幅回落至4.3%，市场预期为4.4%，前值为4.4%。美国3月平均每小时工资年率和月率分别录得3.5%和0.2%，分别低于预期的3.7%和0.3%，前值分别为3.8%和0.4%。报告显示，就业增长主要集中在医疗保健、建筑业以及运输与仓储业，其中3月医疗保健行业新增7.6万个岗位，建筑业新增2.6万个岗位，运输与仓储业新增2.1万个岗位，而联邦政府就业继续下降。由于3月份非农改善主要系医疗行业员工返岗等特殊原因所致，且就业增长仍局限于少数行业，暂无法认为非农就业趋势性改善。非农数据公布后，美联储2026年降息押注下降，维持6月利率不变的概率上升。据芝商所“美联储观察”工具：美联储4月加息25个基点的概率为0.5%，维持利率不变的概率为99.5%，二者均与公布前相同。美联储到6月累计降息25个基点的概率为2.0%（公布前为7.8%），维持利率不变的概率为97.5%（公布前为91.7%），累计加息25个基点的概率为0.5%（与公布前相同）。

（5）关注伊朗局势走势及对市场的影响。近期美伊局势不确定性增加，特朗普再次出现“极限施压”迹象。根据财联社，一方面，特朗普5日再次要求伊朗打开霍尔木兹海峡并威胁称，如果不这样做的话，伊朗将“活在地狱中”。特朗普在社交媒体上发文说，“4月7日将是伊朗的发电厂日和大桥日”，暗示要猛烈轰炸伊朗的发电厂和大桥。另一方面，特朗普又表示，他相信能在6日之前与伊朗达成协议，伊朗目前正在进行谈判。特朗普稍早前表示，他将于6日下午与军方共同举行新闻发布会。近期美伊局势呈现复杂多变特征，但从美国、以色列、伊朗的诉求差异仍较大来看，预计短期达成一致协议的难度仍较大，下周仍需警惕美伊局势对国际油价、权益市场的冲击。

整体来看，近期海外宏观事件影响加大，不确定性因素增加，“类滞胀”交易有所升温，预计趋势性行情仍需等待，4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以逢低关注高股息红利资产、能源替代方向、业绩高增长方向、消费医药方向：

（1）高股息红利资产，例如煤炭、石油、交通运输等。

（2）能源替代方向，例如新能源、储能、煤化工等。

（3）业绩高增长的科技方向，例如光模块、PCB、存储等。

（4）消费医药方向，例如服务消费、创新药领域。

以上观点来自财信证券研究发展中心4月6日研究报告《海外不确定性增加，关注高股息及能源替代方向》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：李玉梅

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来源：湖南日报·新湖南客户端

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