西部矿业：【始于铅锌，玉龙二期投产在即】

新湖南客户端 2021-01-26 00:22:07

民众证券投资咨询有限公司：黄安登记编号：A0770620070003

核心观点：

1、公司基本面持续改善，具备α 属性：（1）玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约 10 万吨，以铜不变价格计算，预计将增厚归母净利润 10 亿元。（2）公司铅锌资源储量达 512 万吨，产量处于持续爬坡阶段。（3）青海铜业产能利用率正逐步提升，财务结构优化调整、财务费用有望降低，经营情况有望持续改善。

2、公司始于铅锌，布局铜资源。公司现有矿山共 13 座，其中投入生产经营的矿山共有 10 座，产品主要为铜、铅、锌，其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一，青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019 年共生产铜精矿 4.91 万吨、铅精矿 6.96 万吨、锌精矿 16.30 万吨，位居我国矿企前列。

3、我国有色资源禀赋一般，看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比 3%，产量占比 8.2%，但是需求占全球的 35%，虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松，铜价反弹至 5.10 万元/吨。

投资建议:预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.00、17.15、 19.59 亿元；EPS 分别为 0.46、0.72、0.82 元，以 2020 年 10 月 30 日股价对应 P/E 为 20X、13X、11X，维持“买入”评级。

风险提示：：新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。

（参考资料来源：西南证券《始于铅锌，玉龙二期投产在即》投资有风险，入市须谨慎！以上内容不代表新湖南观点）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端

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