原油等风险资产长期上行的逻辑及基础仍然存在

新湖南客户端 2020-09-09 16:40:53

方正中期黄涛登记编号： Z0014480

宏观经济指标在 4月份下滑至最低点后，5月份以来呈现持续回升的态势，全球制造业PMI在7月份重新回到50以上，目前宏观指标环比进一步修复的方向并没有发生变化，这支持油价整体向上运行。

在近几个月原油供需层面没有突出矛盾的背景下，美元走势对油价的影响显著增强，当前美元短线走强对油价形成打压，但在货币持续宽松预期下，我们认为美元的走强是阶段性的，未来仍然有进一步走弱的预期，对油价来说中长期仍有上行支撑。

近几个月美股与原油的联动性显著增强，这源于市场风险偏好的趋同性以及原油自身基本面缺乏指引被动跟随美股，而当前美股在连涨后出现回调打压了油价，但我们认为近期美股的回调仅仅是阶段性的，当前各国疫苗研发进度加快并逐步投入使用，未来疫情对金融市场的冲击将逐渐减弱，原油等风险资产长期上行的逻辑及基础仍然存在。

三季度以来，全球原油需求进一步修复的力度开始减弱，这源于疫情防控的常态化影响以及经济的弱复苏很难给石油需求带来增长动力，再叠加原油季节性需求走弱的因素，年内需求端很难再给油价提供上行驱动。

美国的需求恢复遭遇瓶颈，石油表观需求在恢复了 8-9成后持续徘徊，而受到国际间疫情防控的影响，航班数量的减少对航空煤油需求的恢复形成明显抑制，当前美国航空煤油消费损失量仍高达50%。

上半年中国低价集中大量采购原油，在一定程度上透支了后期进口需求，再加上港口油轮滞港以及进口配额不足，年底前中国原油进口需求将显著下降。

从炼厂的季节性角度看， 9-10月份，全球多国炼厂将进入检修高峰期，全球炼厂CDU检修量环比将持续走高，对应的炼厂原油加工需求将下降。

美国劳工节后，汽油消费旺季将结束，美国炼厂也将进入季节性检修期，炼厂开工率环比将出现下降，同时当前美国炼厂开工水平仍远低于疫情前的水平。

在产油国减产以及出口量下降的背景下，全球海上原油运输量大幅回落至历史低位水平，而原油浮仓存储的释放以及运输需求的下降令油轮运费大跌，中东到中国 VLCC运费从今年最高的25万美元/天跌至目前的4400美元/天。

随着国内原油现货以及期货端库存的去化，原油内外价差开始修复，但当前人民币仍处在升值周期，仍然会对以人民币计价的 SC原油形成压制，且中东到中国油轮运费大幅回落也会压低SC原油的估值。

短期看，美元短线走强、美股高位回调触发了油价的下跌，而原油供需面累积的下行压力进一步加剧跌势，短期油价再度大跌的风险仍未解除。

中长期看，在货币宽松下美元仍有进一步走弱的预期，而美股回调也暂不会形成趋势，更重要的是，全球经济环比修复的预期仍在，而在各国疫苗研发进度的加快以及逐步投入使用的背景下，疫情对金融市场的冲击将逐渐减弱，原油等风险资产长期上行的逻辑及基础仍然存在。

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责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端

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