一心堂：2020年半年报点评：业绩边际向好，区域优势夯实

新湖南客户端 2020-09-23 17:00:10

民众证券投资咨询有限公司：黄安登记编号：A0770620070003

1、2020年中报概况:

公布 2020 年半年度报告，其中实现营业总收入 60.29 亿（+19.2%），归母净利润 4.16 亿（+23.5%），扣非归母净利润 4.0 亿（+19.4%），经营性现金流净值 5.75 亿（+91.1%）。营收符合市场预期，归母净利润超预期，经营性现金流净值大幅提升。Q2 单季度，实现营业总收入 29.42 亿（+19.0%），归母净利润 2.12 亿（+30.67%），扣非归母净利润 2.01亿（+23.87%），经营性现金流净值 2.75 亿（+35.5%）。

2、核心观点：

（1）、疫情相关药品大幅增长，期间费用率控制良好，经营效率改善。从公司品规销售额角度看，中西成药 41.64 亿（+12.5%），医疗器械及计生、消毒用品 7.95 亿（+128.9%），中药 5.18 亿（+31.1%），其他 4.72 亿（-4.7%），其他业务收入 0.8 亿（-33.9%）。从毛利额角度看，2020 年 H1 公司毛利率为 36.21% （-2.59pct），净利率为 6.90%（+0.24pct）。

（2）、药房省外持续扩张，省内进一步夯实。公司上半年总计新开门店 535 家，闭店（含搬迁）118 家，净增 417 家（较 2019 年年末 6266 家同比增 6.7%），完成半年度自建 400 家门店目标，截止中报门店总计 6683 家。

（3）、积极承接处方外流，线上业务逐步扩大。截至 2020 年 H1，公司医保定点药店达 5727 家，占比 85.70%，相较于 2019 年底提升 2.37pct；开通慢病医保支付门店 604 家，相较于 2019 年底净增长 127 家；院边店布局 497 家，占总门店数 7.44%。医保销售占比 40.75%，相较于 2019 年 H1（40.50%）提升 0.25pct。随着医保支付政策放开，有望进一步促进公司业绩增长。。

（4）、预计 2020-2022 年归母净利润分别实现 7.15（18.3%）、8.31（16.2%）、9.62 （15.8%）亿元；EPS 分别为 1.25/1.45/1.68 元，维持“推荐”评级。

3、投资建议: 分级分类政策多省推开导致的处方药销售管控趋严风险；执业药师及药剂师额外费用风险；“带量采购”导致品种降价风险。

风险提示：药品研发失败风险；药品降价大于预期风险；新冠肺炎疫情发展超预期对经济造成重大负面影响等。

（参考资料来源：华创证券《业绩边际向好，区域优势夯实》，以上内容不代表新湖南观点）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端

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