紫金矿业：金铜量价齐升，资源优势向效益优势持续转变

新湖南客户端 2020-08-31 10:26:34

饶靓

1、事件：公司发布 2020年半年度报告。公司2020H1实现营业收入831.42亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润24.21亿元，同比增长31%；归母扣非净利润24.2亿元，同比增46%；基本每股收益+18.8%至0.095元。

2、公司具有绝对资源优势：公司是国内金资源储量及铜资源储量最大的上市集团且矿储资源具有显著增长性。公司拥有黄金金属储量 2130吨（同比+23%占全国储量15.6%），铜金属储量6247万吨（+26%占全国储量54.5%）及856万吨锌（+2%占全国储量4.5%）及其他各类金属。公司的储量市值比为25.7，为业内最优质的有色企业之一。

3、金铜板块为公司主营业务及利润贡献点，资本开支导致杠杆率上升：公司 H1黄金及铜业务营收占公司总营收79.2%，其中黄金业务占主营收入比例61.3%，铜占比17.95%；从利润角度观察，金铜业务毛利占集团总毛利76%，其中黄金占比38.6%，铜占比37.4%。矿产品销售数量与销售价格的共同增长带动公司矿产毛利的明显改善（矿山企业综合毛利率+1.13%至45.13%）。

4、公司坚持矿产资源优先战略并自 2015年起实施逆周期并购策略，分别收购卡莫阿铜矿，RTBBOR，Timok铜金矿、武里蒂卡金矿及今年的巨龙铜业与圭亚那金矿，公司低成本的矿产资源叠加有效的项目优化令公司整体生产成本竞争力凸显（2020H1平均单位销售成本-13.6%，成本下降带动宽山产品毛利增长20%）。预计公司2023年后年矿产金产量或达到65吨，较2019年增长59%；此外，考虑到卡莫阿卡库拉铜矿2021年的试产（30%产能约8万吨权益矿产铜）及2023年的达产（约15.7万吨权益矿产铜），以及Timok上带矿（14.5万吨矿产铜）、驱龙铜矿（预计2022年权益矿产铜贡献达8.3万吨）与RTBBor一期技改的完成（约8万吨权益矿产铜），预计公司2023年后的铜产量有望升至71万吨，较2019年增长92%。至2023年，公司矿产金铜增量折合权益现金流贡献约248亿元，毛利贡献约82亿元。

5、金价重心上移，铜价整体稳定：国内基础金价均价年内，考虑到黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的持续及央行购金与实物持仓 ETF的一致性及趋势性，人民币黄金均价冲破400元/克可待。铜价阶段性仍受矿端供应偏紧及流动性溢出而维持强势，从长期观察，铜供应缺口的趋势性放大有望引导铜价在2023年前（矿端供应再度释放年份）维持相对稳定运行。

6、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为1718.3亿元、1923.8亿元、2198.1亿元；归母净利润分别为72.42亿元、82.4亿元和102.6亿元；EPS分别为0.26元、0.3元和0.38元，对应PE分别为25.9、22.6和17.8，给予“推荐”评级。

7、风险提示：金属价格下跌风险；产量不及预期风险；项目募投进度及项目技改进度不及预期风险，汇率波动风险及项目所在国非可抗力风险。

（以上内容来自民众证券投资咨询有限公司长沙分公司，不代表新湖南观点。）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端

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