天孚通信：业绩超预期行业需求与公司产品扩张共振

新湖南客户端 2020-08-31 10:29:00

饶靓

1、业绩超市场预期，产品量产规模与盈利能力双提升

2020年上半年公司营业收入和净利润分别为3.93亿元和1.26亿元，同比分别上升57.75%和上升63.25%。上半年公司收入和净利润快速增长主要得益于1）全球5G网络进入规模建设期，数据中心建设稳步增长，从而带动对公司全系列产品的需求增长；2）公司多条新产品线随着技术工艺更趋成熟、良率效率日趋提高，获得更多客户认可和订单增加；3）全球5G 网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，产品规模和盈利能力均得到提升；4）公司自2020年4月完成对天孚精密74.5%股权收购，并自2020年5月将天孚精密纳入公司合并报表范围，对公司2020年上半年净利润带来正向影响。

2、营收规模扩大，公司现金流因销售备货原因同比下降

2020上半年经营性净现金流同比下降，为公司购买原材料备货所致。公司今年一、二季度经营性现金流净额分别为0.78亿元和0.07亿元，上半年经营活动产生的现金流量净额为0.84亿元，同比下降17.90%。主要系营收规模的大幅增长，公司综合考虑在手及预期定单和生产周期，购买原材料备货较上年同期增加。

3、公司实现光器件领域平台布局，更具产品覆盖优势

公司定位于高精密光器件及组件代工，由于产业链上游的高精密光组件和高端光器件具有较高的技术壁垒，具备高质量光器件生产能力的厂商稀缺，优质客户对公司的粘性较强，同时公司对于下游光模块客户具有一定的议价能力，公司毛利率和净利润率常年维持在50%和30%以上，具有领先行业的盈利能力。

4、“电信+数通”市场共振释放光模块需求，打开公司成长空间

2020年5G网络建设和数据中心建设同步进入快速发展期。电信领域三大运营商2020年预计资本开支约为3348亿元，同比增长11.65%，进一步确立了三大运营商资本开支重回上升通道的趋势，重点投向5G无线网和传输网建设，释放大量电信光模块需求；2020年Q2北美主要云计算巨头的资本开支持续提升，资本开支之和同比增长超过20%，云基础设施建设有望迎来上升期，100G光模块需求快速恢复，400G新产品开启规模商用。公司作为国内稀缺的涵盖OSA代工、多种无源器件制造及平台集成、多封装工艺的一站式光器件提供商，随着产品线的不断完善，产业链结构的逐步成熟，公司占据光模块产业链价值将逐步提升，有望核心受益光器件光模块的高景气实现营收业绩的双提升。

5、国内稀缺的一站式光器件平台龙头，维持“强烈推荐-A”评级

公司核心竞争力在于新产品研发拓展，原材料精密加工，光器件一站式供应，以及与全球主流光模块客户高度粘合能力，具备向光通信平台型公司跃迁的潜力，有望核心受益光模块市场空间的提升。公司通过持续的研发投入和收购并购实现产品线的“内生外延”，光器件一站式平台初具雏形。2020年电信领域和数通领域的光模块需求都有望得到规模释放，随着新产品产能进一步放量以及光器件封装代工规模的扩大，公司有望核心受益光模块市场空间的提升。预计2020-2022年净利润分别约为2.79亿元、3.75亿元和4.85亿元，对应2020-2022年PE分别为47.5X、35.3X和27.3X，维持“强烈推荐-A”评级。

6、风险提示：收购整合推进不及预期、新产品拓展及产能不及预期、疫情影响扩大。

（以上内容来自民众证券投资咨询有限公司长沙分公司，不代表新湖南观点。）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端

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