恒顺醋业:动态报告:变革举措持续落地,成长拐点将至

[来源:新湖南客户端] 2021-01-27 18:10:58

民众证券投资咨询有限公司:黄安 登记编号:A0770620070003

事件:2020 年恒顺开启全面变革,在经历了 20Q1-Q3 过渡期之后,预计 20Q4 收入环比提速,初步验证此次变革的成效。

核心观点:

1、持续性:营销+渠道+产品,变革仍在有序推进。本轮变革力度、维度均属于空前,触及制度、操作等多个层次:(1)营销:2020 年将四大战区细分为八大战区(不含本部),实现费用权与用人权的下放,有利于业务 开展的精细化与激发前线人员积极性;(2)销售人员:重点对基层人员提薪,同时细化 考核指标;(3)渠道:提高一级经销商返点,同时变“返货”为直接返还现金;(4)产 品:集中资源聚焦醋、料酒及酱料,推出手工醋、百花黄酒等新品;(5)品牌:进一步加强品牌营销力度,过去侧重于产品营销,今后将营销重心聚焦于品牌营销。

2、有效性:成长拐点将至,收入与利润均有望提速。在经历了2020 年前三个季度的变革过渡期之后,恒顺有望迎来成长拐点,预计 20Q4 收入环比提速至 20%,从而实现全年收入增速 12%的目标。展望 2021 年,在收入端变革将步入深化期,在营销战区进一步细化、渠道激励力度加大、销售人员薪酬提升的推动下,公司营收将直接受益,有望边际提速至 15%以上,显著高于此前10%的中枢水平。利润端,虽然变革前期需投放大量费用以进行配合,但公司仍可通过优化产品结构、提升管理效率等多项措施来对冲费用增加,以实现毛销差以及净利率的稳定甚至是边际提升。

投资建议:预 计 20-22 年公司实现营业收入为20.54亿元/23.99亿元/27.66 亿元 , 同比 +12.1%/16.8%/15.3%;实现归母净利润为 3.48亿元/4.08 亿元/4.82 亿元,同比 +7.3%/17.2%/18.0%,折合 EPS 为 0.35 元/0.41 元/0.48 元,对应 PE 为 74X/63X/53X。考虑到公司变革系列举措有望推动未来业绩持续提速,维持“推荐”评级。

风险提示:变革效果不及预期、部分原材料价格上涨、食品安全风险等。

(参考资料来源:民生证券《动态报告:变革举措持续落地,成长拐点将至》投资有风险,入市须谨慎!以上内容不代表新湖南观点)

[责编:杨柳彬]

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