市场震荡筑底，关注哑铃策略

财信证券研究发展中心分析师

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

11月初以来，市场开始进入震荡整理期，A股主流宽基指数的移动平均线逐步走向纠缠。上周虽然面临美国民主党政策不确定性以及海外AI产业链相关扰动，下半周A股市场主流宽基指数有所承压，但万得全A指数并未突破新低，市场表现仍有韧性。往后看，海外风险事件、国内稳市场政策、市场筹码结构优化、增量资金入场节奏仍将深刻影响短期市场表现，预计指数将走向震荡筑底阶段。考虑到海外AI产业链不确定性、美联储仍处于加息周期、硬科技方向筹码结构不佳、市场风险偏好回升仍需时间，我们预计趋势性行情仍需等待，后续国内增量政策集中出台、外围市场风险因素出现改善或将是市场走出整理区间的关键，重点观察年底中央经济工作会议前后的市场表现。风格方面，我们预计11月份，顺周期及高股息风格仍可能阶段性占优：一是随着增量政策落地、宏观经济边际回暖预期增加，K型分化态势或短暂收敛，有利于市场顺周期及高股息风格；二是考虑到机构年底排名影响，第四季度通常为风格再平衡阶段，前期相对滞涨的顺周期及高股息风格有望迎来补涨。科技方面，筹码结构较优的AI应用、生物医药等“泛科技”表现或将好于硬科技。

（1）“十五五”期间将继续深化资本市场投融资改革。根据证券时报，证监会主席吴清在参加首届中国资本市场学术年会时表示，证监会明确了“十五五”资本市场发展目标和重点举措，新形势下推进资本市场改革发展稳定，有很多重大理论和实践问题需要抓紧深化研究。从其重点表述来看：一是进一步深化市场稳定长效机制研究，进一步强化跨境跨市场跨行业风险的研究应对，系统构建稳的机制、稳的力量、稳的生态，有效防范市场异常波动。二是在科学把握节奏的同时加强对大型和新型科技企业发行上市的制度适配性和风险应对机制研究。三是要全面准确理解新质生产力发展的科学内涵，深入研究支持新型消费、传统产业升级等不同领域优质企业上市发展，不断改善和优化上市公司结构，促进市场均衡协调发展。四是资本市场要积极适应新技术变革，在估值定价、信息披露等方面加强制度研究，精准支持相关“硬科技”企业发展壮大并有效增进社会福祉。五是深入研究人工智能对生产力和生产关系重塑在资本市场的传导映射，加快研究责任认定、数据安全、客户保护、系统风险，有效防范算法黑箱、AI网络攻击、提升金融基础设施韧性等重点问题，推动人工智能安全规范应用。六是深入研究改善资本供给结构，加快发展壮大长期资本、耐心资本。七是深入研究改善预期引导机制，减少“羊群效应”“短期化”交易等带来的市场波动。八是深入研究评估量化交易、股份减持等制度规则的优化和公平合理的监管安排，切实保护好投资者合法权益。九是进一步研究提升跨境投融资便利化问题，为国际投资者提供更多中国优质资产供给。我们认为，中长期来看，“十五五”时期我国资本市场投融资改革将进一步深入：一是融资端延续对科技行业，尤其是硬科技行业的支持态度，且支持更为精准化、高效化，预计在科创属性认定、IPO标准包容性、信息披露、估值定价方面做出更加精细化安排；同时对大型和新型科技企业发行上市安排将更为稳妥，将科学把握发行节奏、完善相关制度衔接、持续做好风险应对，从而减少潜在的市场冲击行为；同时，上市标准也将同步容纳新型消费、传统产业升级优质标的，推动上市公司结构均衡化。二是投资端主线是重塑资金期限结构，培育 “长钱长投生态”。核心抓手是壮大耐心资本、中长期资金，配套长周期考核、产品创新、税收与激励机制研究，引导社保、保险、公募等拉长考核与持仓周期，降低短期排名压力；在对外开放层面持续优化跨境投融资通道，提高外资准入、汇兑、投后管理便利度，扩大海外对国内优质资产的配置容量。三是交易端将深化市场稳定长效机制，优化量化交易、股份减持监管规则，补齐 AI 算法风险防控短板，抑制短期跟风交易，塑造公平、健康、理性的市场环境。通过投融资双向深入改革，“十五五”期间将打造“融资高效包容、投资长钱长投、交易公平健康、风险闭环可控”的资本市场生态。短期来看，尽管海外风险事件仍有一定扰动，但随着近期稳市场稳预期系列举措落地，预计A股韧性将明显增强。一是经济基本面边际改善，根据国家统计局，今年第三季度我国GDP同比增长4.5%，比第二季度回升0.2个百分点；二是业绩延续回暖态势。根据Wind资讯，2026年前三季度A股归母净利润合计5.10万亿元，较上年同期增长7.77%。三是“双宽松”政策并没有改变，宏观政策仍将相机发力，持续夯实市场稳健运行的根基。四是估值优势逐步显现，根据Wind资讯，截至11月15日，万得全A市净率为1.64倍，处于近十年来的历史34.54%分位，低于历史约65%的时期；五是市场生态不断优化。2024年新“国九条” 重塑资本市场投资生态，A股呈现“投资市”、“分红市”的特征；六是中长期资金进一步加大入市力度，为资本市场引入稳定增量资金，将进一步夯实资本市场稳定运行的根基。

（2）物价数据表现分化，PPI表现强于CPI。根据国家统计局、Wind资讯，消费端物价而言，10月份CPI同比上涨0.7%，环比持平。主要原因：一是国际市场价格传导影响。汽油价格影响CPI环比上涨约0.14个百分点；黄金饰品影响CPI环比下降约0.03个百分点；二是节假日因素影响。国庆假期出行人数增加，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点。三是食品影响CPI环比下降约0.17个百分点。展望后续，虽然国际油价波动对CPI环比有负向牵引，但考虑到食品项拖累可能减小以及政策提振效果，预计11月份CPI环比或基本稳定。生产端物价而言，10月份PPI同比上涨5.7%，环比上涨0.7%。主要原因：一是输入性和季节性因素影响主要能源相关行业价格上涨。国内石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业，以及下游精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业等6个行业合计影响PPI环比上涨约0.61个百分点，超过环比总涨幅的八成。二是产能治理有序推进、人工智能快速发展带动部分原材料及装备制造行业价格上行。三是消费品市场供给充足、需求平稳，价格总体稳定。根据Wind资讯，近期国际油价明显回落，贵金属价格延续震荡、工业金属价格高位盘整，大宗商品对PPI环比的支撑作用或将减弱，预计未来数月的PPI环比或有所放缓。

（3）出口延续高增速，预计强出口将延续至2026年底。根据界面新闻，海关总署数据显示，以美元计算，2026年10月，中国出口金额同比增长35.2%，较9月小幅回落1.1个百分点；进口同比增长41.6%，比上月加快10.6个百分点。1-10月累计，中国出口金额较上年同期增长22.7%，进口增长29%。10月份出口延续高增速的原因：一是全球AI投资热潮继续推动芯片等电子元件和电脑零部件价格上涨，带动出口额高增，这是当前最主要的出口拉动力。二是国内制造业转型升级取得进展，叠加当前外需整体偏强，对出口有较强的拉动作用。三是低基数效应也在一定程度上对10月出口形成助推效应，此前2025年10月出口同比下降1.2%。展望后续，受出口动能延续、上年同期基数抬高等因素的复合影响，11月出口增速有望保持较高增速，强出口将延续至2026年底。

（4）中国社融结构持续优化，契合经济向新向优发展趋势。根据第一财经，最新金融数据显示，实体经济融资渠道更加多元化，形成了信贷、债券、股票等协同发展的格局。2026年10月末，社会融资规模存量469.16万亿元，同比增长7.2%；前十个月社会融资规模增量累计为28.61万亿元，比上年同期少2.29万亿元。1-10月的社会融资规模增量中，债券和股票融资合计占比52.99%，已超过贷款（39.12%）占比13.87个百分点。债券、股票等多元化融资渠道占比上升，将根据不同行业、不同发展阶段、不同企业类型的融资需求差异化特点，发挥比较优势，更好为各类企业全生命周期的健康发展提供丰富适合的金融服务，契合我国经济向新向优发展趋势。此外，今年以来信贷结构持续优化，10月末，人民币各项贷款余额283.33万亿元，同比增长4.7%。从结构上看，不含房地产业的服务业中长期贷款余额62.99万亿元，同比增长9.2%，普惠小微贷款余额38.24万亿元，同比增长6.9%，以上贷款增速均高于同期贷款整体增速。银行信贷投放重心持续向重点领域倾斜，普惠小微贷款、科技贷款、绿色贷款快速增长，信贷供给对产业转型的适配性不断增强。

（5）海外市场较为关注与AI相关的风险。根据证券时报，近日美联储发布半年度《金融稳定报告》。报告显示，与人工智能行业相关的风险已跃升为受访者最常提及的金融稳定担忧。87%的受访者将AI列为金融体系的显著风险；他们担心网络攻击、复杂AI相关融资形式的风险，以及AI盈利放缓可能引发市场普遍回调。而在美联储5月版调查中，仅50%的受访者将AI列为风险。此外，与数据中心及其他先进计算基础设施相关的债券发行激增。报告发现，截至2026年10月，先进计算相关债券发行量已激增至6800亿美元，达到2023年全年发行量的五倍。先进计算相关借款目前占所有非金融投资级公司债发行的近三分之一，而三年前这一比例还不到6%。美联储指出，AI相关基础设施债券发行和投资的快速涌入，可与上世纪90年代末的宽带电信投资周期相提并论。在金融体系其他方面，美联储发现，多类资产估值仍处于高位，部分原因是投资者对AI的热情。报告指出，今年AI领域投资一直是美国经济增长的重要驱动力；企业盈利意外下滑可能引发市场下跌、信贷收紧和投资减少，这些都会拖累经济。

整体来看，近期海外输入性风险事件仍有一定扰动，随着资本市场稳市机制建设持续推进、近期稳市场稳预期系列举措落地，A股已经呈现初步企稳的迹象，后续市场大概率走向震荡筑底，静待市场走出新一轮行情。方向上，可适当提高风险偏好，关注哑铃策略：

（1）防守的高股息方向，例如银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等；

（2）受益于美国中选的光伏储能、电网设备、半导体设备；

（3）涨价线方向，例如工业金属、部分农产品、化工品等；

（4）泛科技方向，例如AI应用、机器人、生物医药等。

以上观点来自财信证券研究发展中心11月15日研究报告《市场震荡筑底，关注哑铃策略》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：袁闯 黄红卫

责编：吴天琦

一审：吴天琦

二审：王晗

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端