完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性

财信证券研究发展中心分析师

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

海外方面，根据新华社，美国中期选举民主党实现横扫参众两院，美伊冲突短期或难大幅升级，一定程度缓解了市场焦虑；国内方面，稳市场稳预期一系列举措出台，对冲了海外输入性风险因素的影响，政策底逐步夯实。上周A股市场呈现初步企稳信号，根据Wind，万得全A指数从9月下旬以来首次站稳10日移动平均线上方，增量资金入场迹象明显。往后看，海外风险事件、国内稳市场政策、市场筹码结构优化仍将深刻影响短期市场表现，预计指数将走向震荡筑底阶段。考虑到海外AI产业链不确定性、美联储仍处于加息周期、硬科技方向筹码结构不佳、市场风险偏好回升仍需时间，我们预计后续国内增量政策集中出台、外围市场风险因素出现改善或将是市场走出调整区间的关键，重点观察年底中央经济工作会议前后的市场表现。风格方面，我们预计11月份，顺周期及高股息风格仍可能阶段性占优：一是随着增量政策落地、宏观经济边际回暖预期增加，K型分化态势或短暂收敛，有利于市场顺周期及高股息风格；二是考虑到机构年底排名影响，第四季度通常为风格再平衡阶段，前期相对滞涨的顺周期及高股息风格有望迎来补涨。科技方面，筹码结构较优的AI应用、生物医药等“泛科技”表现或将好于硬科技。

（1）完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性。根据新华社，国务院总理李强11月6日主持召开国务院常务会议。会议指出，持续化解地方政府债务、中小金融机构等领域风险。完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性，促进资本市场平稳健康发展。此外，央行行长潘功胜在《国务院关于金融工作情况的报告》中表示，下一步金融工作有五点考虑：一是继续实施好适度宽松的货币政策，为经济持续向新向优向好发展营造适宜的货币金融环境。二是进一步加强和完善金融监管，不断增强监管质效。三是提升金融服务实体经济适配性，服务经济结构转型升级和高质量发展。四是稳步深化金融改革和高水平对外开放，维护国家金融安全。五是稳妥化解重点领域风险，守住不发生系统性金融风险底线。其中，资本市场方面，主要提及：高质量建设债券市场“科技板”。深入推进创业板、科创板、再融资改革。持续深化资本市场投融资综合改革，增强资本市场制度包容性、适应性。实施好支持资本市场的货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用，拓宽中长期资金来源、渠道和入市方式，巩固完善资本市场稳市机制。维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。我们认为，近期资本市场波动较大，主要是外部输入性风险事件扰动、内部预期偏弱、资金结构短期失衡等综合影响，通过资本市场稳市机制建设，进一步对冲海外风险事件影响、修复国内投资者预期、平衡场内资金筹码结构，有利于增强市场内在稳定性。因此，完善资本市场稳市机制，守住不发生系统性金融风险底线，是促进资本市场稳健运行、稳定市场预期的重要保障，预计后续稳市场、稳预期的配套政策有望持续落地。与此同时，稳市机制建设与深化资本市场投融资综合改革并行推进，共同构成多层次资本市场高质量发展的核心主线，相关安排有望走向常态化、制度化。短期来看，A股韧性将明显增强。一是经济基本面边际改善，根据国家统计局，今年第三季度我国GDP同比增长4.5%，比第二季度回升0.2个百分点；二是业绩延续回暖态势。根据Wind资讯，2026年前三季度A股归母净利润合计5.10万亿元，较上年同期增长7.77%。三是“双宽松”政策并没有改变，宏观政策仍将相机发力，持续夯实市场稳健运行的根基。四是估值优势逐步显现，根据Wind资讯，截至11月7日，万得全A市净率为1.65倍，处于近十年来的历史35.42%分位，低于历史约65%的时期；五是市场生态不断优化。2024年新“国九条” 重塑资本市场投资生态，A股呈现“投资市”、“分红市”的特征；六是中长期资金进一步加大入市力度，为资本市场引入稳定增量资金，将进一步夯实资本市场稳定运行的根基。

（2）近期稳市场稳预期系列举措有望加快落地。根据证券时报，中国证监会有关部门负责人就近期稳市场稳预期相关工作答记者问时表示：一是用好用足两项工具，协同发挥好稳市支持作用。人民银行宣布开展第三批证券、基金、保险公司互换便利操作，股票回购增持再贷款政策由阶段性安排转为长期制度性安排，再贷款利率降低至1%；二是为进一步提高上市公司开展股份回购的便利度，近期证监会拟对护盘式回购做出调整优化。包括要求上市公司在年度现金分红计划中明确一定比例资金纳入回购专项基金，要求存在超募资金的上市公司将一定比例的超募资金纳入回购专项基金并专项用于股份回购注销，要求上市公司通过集中竞价卖出护盘式回购股份的所得收益纳入回购专项基金等；三是证监会将引导和鼓励已完成募集的18只主动ETF加快开展投资建仓。同时，持续加大权益类基金产品供给和创新力度，支持基金管理人逆周期布局。推出更多新指数股票ETF，丰富场内投资工具。研究推出股债恒定比例等多资产指数基金，丰富场外中低波动型产品，更好满足不同投资者投资需求；四是证监会将会同证券交易所指导证券公司对融资保证金比例、可充抵保证金证券折算率、维持担保比例等风险控制指标进行统筹研究，进一步优化，保持弹性。在风险总体可控的基础上，根据法定的逆周期调节安排，适度释放融资空间，盘活存量资金，提升市场流动性。我们认为，本轮稳市场稳预期举措具备鲜明特征：一是工具制度化，回购增持再贷款转为长期机制、利率下调，叠加互换便利持续落地，托底工具由应急措施走向常态安排。二是压实上市公司主体责任，通过设立回购专项基金，将部分分红、超募资金、回购卖出收益定向纳入，强化产业资本托底。三是增量、存量资金双管齐下，丰富权益及多资产基金产品供给；同时逆周期优化两融风控指标，在风险可控前提下释放杠杆空间、盘活流动性。四是跨部门协同形成闭环，覆盖流动性、两融、上市公司、机构投资者等多个环节，通过逆周期调节抑制顺周期波动，契合建设长效稳市机制的顶层方向。

（3）关注美国中选对市场的相关影响。根据wind资讯，美国国会中期选举中民主党取得压倒性胜利，不仅夺回国会参众两院控制权，更在多个传统共和党票仓实现历史性突破。海外方面，随着美国中期选举落地，我们预计将从以下六个维度对市场产生影响：一是美伊冲突方面，战争短期较难大幅升级。因为美国对伊朗战争主要由特朗普和身边亲近人员推动。美国国会中期选举结束后，特朗普影响力削弱，白宫可能逐步寻找战争退出路径，对伊动武、军援以色列的听证与拨款也可能会受阻；二是美国财政方面，美债短期受益。民主党掌控美国国会后，减税与财政扩张节奏或受限，美债收益率下行。但中长期来看，无论哪一党派掌权，支出难以削减，仍要关注2027年上半年债务上限谈判；三是AI监管方面，数据中心重镇被民主党拿下，暂缓审批“服务器农场”呼声提高，加上数据中心电价上涨在摇摆州已成选举议题，审批、电价、税收优惠会逐项被审视，预计将一定程度压低AI资本开支增速预期；四是新能源方面，可能成为最大结构性受益者。民主党可能推动恢复光伏项目支持、加大对输电与并网投入，美国光伏、储能的需求预期修复，利好中国国内相关新能源出口链；五是权益市场方面，风险偏好压制解除。随着美国国会中选不确定性消退，在美国国会中选前涌入防御板块的资金存在向科技回流的动能，但政府停摆与AI盈利不确定性仍是潜在风险点，对A股而言，外部风险偏好压制解除、人民币走强，或构成跨年反弹窗口的顺风；六是大宗商品方面，具体影响不一。美元走软、美债收益率下行、财政赤字扩张受限将缓解通胀预期，三重支撑共振，贵金属一定程度上受益；而工业金属仍有隐压，民主党上台后，AI 数据中心审批趋严，短期需求预期受压，但电网投资扩容又是中长期利多，属于先抑后扬。整体影响，从对A股利好方向来看，光伏储能与电网设备逻辑可能最顺，可持续跟踪；贵金属上涨价格逻辑有所强化；半导体设备则受益于管制预期加严下的国产替代。

（4）近期市场担忧AI监管趋严。根据第一财经，美国中期选举进展让市场对AI数据中心建设放缓、AI监管趋严的担忧同时放大。在美国AI公司OpenAI和Anthropic接连曝出多起AI安全事故后，今年9月，美国参议员伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）宣布将推动一项名为《禁止人工超级智能法案》的立法。根据草案，该法案要求暂缓所有超级AI的研发进程，若违规，个人最高可被判处20年监禁。随后民主党派的亚萨明·安萨里（Yassamin Ansari）提出相关法案的众议院版本。而在美国中期选举民主党锁定胜局后，亚萨明·安萨里在社交媒体上发文呼吁，暂停人工智能开发必须是众议院民主党多数派上任第一天的首要任务。11月5日，高盛表示，美国民主党在中期选举中取得超出预期的胜利，可能对AI及数据中心行业的监管环境产生重大影响，预计影响美国约45%的已规划数据中心产能扩张，其中得克萨斯州占了25%。后续仍需密切关注美国政治博弈，以及相关法案的推进情况及影响。

（5）美国10月份非农就业大超市场预期。根据第一财经，美国劳工部劳工统计局数据显示，10月份美国新增16.5万个非农就业岗位，高于经济学家此前预测的增加6.5万人。除了10月强劲的就业增长之外，此前两个月的数据也被大幅上修：8月数据上修5.3万人至18.6万人；9月数据上修3.1万人至6万人。两个月合计较初值增加了8.4万个岗位。10月份就业增长的行业分布相当广泛，打破了近期由医疗保健行业独撑新增岗位的格局。专业与商业服务‌行业新增7万个岗位，位居各行业之首；医疗保健‌以4.2万个岗位紧随其后；其他增长显著的领域包括‌运输与仓储‌（2.5万个）和‌制造业‌（1.9万个）。就业增长强于预期后，交易员加大了对美联储将在12月进行第二次加息的押注。非农报告发布后，12月加息25个基点的可能性从之前约75%提升至约80%。

整体来看，近期海外输入性风险事件扰动，A股短期承压，随着资本市场稳市机制建设持续推进、近期稳市场稳预期系列举措落地，A股已经呈现初步企稳的迹象，后续市场大概率走向震荡筑底，静待市场走出新一轮行情。方向上，可适当提高风险偏好，关注哑铃策略：

（1）防守的高股息方向，例如银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等；

（2）受益于美国中选的光伏储能、电网设备、半导体设备；

（3）涨价线方向，例如工业金属、部分农产品、化工品等；

（4）泛科技方向，例如AI应用、机器人、生物医药等。

以上观点来自财信证券研究发展中心11月7日研究报告《完善资本市场稳市机制，增强股市内在稳定性》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：袁闯 黄红卫

责编：吴天琦

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