海外风险持续扰动，关注高股息防守方向

财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

近期市场担忧海外AI产业趋势放缓，叠加国际油价高位震荡、A股三季报集中披露，市场波动幅度有所加大，AI科技方向持续调整，高股息风格持续占优。11月往后，仍需关注海外风险事件的进展：一是美国国会中选。根据海报新闻，最新民调显示，目前民主党领先，支持率为51.4%，共和党为43.2%，相差8.2个百分点。多项分析认为民主党在众议院争夺中占优，参议院选情仍胶着。如果民主党横扫国会两院，市场可能定价美国财政扩张预期减弱的风险；二是美联储加息预期升温风险。截至10月31日，根据Wind，CME FedWatch数据显示，美联储12月份加息25个基点至4.00%-4.25%目标区间的概率达70.7%；市场隐含利率利差（未来6-12个月均值较当前市场利率）为69个基点，预计未来美联储仍有2-3次加息空间，可能影响成长股估值及业绩；三是美伊冲突可能升级风险。根据财联社引用美国MS Now新闻频道30日报道，美国总统特朗普正计划在美国中期选举之后恢复对伊朗的打击。美国政府已向海湾盟友通报，需要为一轮“短暂但密集的”打击行动做准备，打击最快可能会发生在11月4日。四是“AI缺钱”叙事逻辑演绎。根据财联社报道，多家美国科技巨头的债务违约保险成本在上周五创下新高，英特尔和亚马逊季度业绩加剧了市场对AI融资热潮最终能否获得回报的担忧。ICE Data Services数据显示，英特尔五年期债券的违约保护成本上周五早盘一度飙升22.4个基点，至每年127.9个基点，单日升幅和绝对水平均创纪录。博通的违约保护成本也创下新高，AMD则升至2019年初以来最高。亚马逊的这一指标同样创下历史新高，一度上涨6.9个基点至每年94个基点。该公司此前公布的资本支出高于预期，核心电商业务增速为三年来最慢。微软、Alphabet和SpaceX等其他超大规模云服务商的风险指标上周五早盘创下纪录。

受海外事件影响，近期万得全A指数仍面临五日移动平均线压制，建议静待市场右侧拐点出现后再着手布局。根据Wind资讯，目前中证1000IV指标攀升至35.23点。从历史来看，中证1000IV指标如果突破40点，通常意味着此前行情可能出现阶段性拐点。中期而言，经过数月的低位震荡整理，A股市场对国内外的利空因素反映较为充分，例如AI产业趋势放缓担忧、国际油价持续高企、美债收益率攀升、美联储重启加息周期等。在基准情形下，我们预计11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，后续国内增量政策集中出台、外围市场风险因素出现改善或将是市场走出调整区间的关键，重点观察年底中央经济工作会议前后的市场表现。风格方面，我们预计11月份，顺周期及高股息风格仍可能占优：一是随着增量政策落地、宏观经济边际回暖预期增加，K型分化态势或短暂收敛，有利于市场顺周期及高股息风格；二是考虑到机构年底排名影响，第四季度通常为风格再平衡阶段，前期相对滞涨的顺周期及高股息风格有望迎来补涨。科技方面，筹码结构较优的AI应用、生物医药等“泛科技”表现或将好于硬科技。

（1）全力稳市场稳预期，持续提升资本市场韧性和信心。根据第一财经报道，10月30日，中国证监会党委书记、主席吴清主持召开党委（扩大）会议，会议强调，充分发挥全面从严治党的政治引领和政治保障作用，牢固树立大局意识、系统观念，全力稳市场稳预期，深化投融资综合改革，完善全链条监管体系，持续提升资本市场韧性和信心，确保“十五五”开局之年资本市场各项任务圆满完成。我们认为，虽然当前市场面临明显的外部输入性风险因素的压力，但资本市场持续改革与发展的大方向不会变化。随着中央汇金等类平准基金功能持续发挥、中长期资金加大入市力度，A股市场韧性将有效提升。

（2）A股三季报盈利面达七成以上。根据Wind资讯，截至10月31日，A股共有5577家上市公司，其中5572家已披露财务数据。前三季度A股营业总收入合计56.74万亿元，较上年同期增长5.41%；归母净利润合计5.10万亿元，较上年同期增长7.77%。其中4076家公司实现盈利，占比73.2%；2646家公司归母净利润同比增长，占比47.5%，769家增幅超100%。分行业看，营收同比增速居前行业依次为：半导体81.9%、硬件设备29.2%、有色金属22.7%、化工16.4%、电气设备13.6%；归母净利润同比增速居前行业依次为：半导体612.1%、造纸与包装80.9%、化工69.6%、有色金属69.5%、硬件设备62.9%。A股三季报显示，科技线及涨价线仍是目前业绩增速较快的方向。如果后续大盘指数能企稳回暖，预计科技线及涨价线仍具备成为市场主线的潜质。

（3）10月份制造业PMI有所回落。根据国家统计局，受“十一”假期前部分需求提前释放以及国际环境复杂多变等因素影响，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.3%、49.7%和49.7%，比上月下降0.8个、0.5个和1.0个百分点，经济景气水平较上月回落。一是供需两端均有放缓。制造业生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.4%，比上月下降1.9个和1.1个百分点。二是新动能保持较快增长。高技术制造业和装备制造业PMI分别为51.3%和50.6%，继续高于临界点。三是价格指数高位回落。制造业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.8%和51.7%，比上月下降4.0个和2.3个百分点。根据第一财经，10月份在季节性因素等原因的影响下，制造业景气有所回调，而“六张网”等政策仍对制造业发挥出有效带动作用，新动能对宏观经济的支撑作用也在持续增强。预计11月份，我国制造业具备稳定基础，但随着各地气温逐渐下降，部分行业运行转淡，制造业整体回升空间或相对有限。

（4）规模以上工业企业利润实现较快增长。根据国家统计局，1-9月份，全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，今年以来持续保持两位数增长。分行业来看，一是电子行业对利润增长贡献显著。1-9月份，电子行业利润同比增长1倍，拉动全部规模以上工业企业利润增长9.6个百分点。其中，电子专用材料制造、半导体分立器件制造行业利润分别增长2.2倍、51.7%；光电子器件制造、电子电路制造行业利润分别增长69.8%、62.5%。二是高技术制造业引领作用凸显。1-9月份，规模以上高技术制造业利润同比增长52.0%，增速高于全部规模以上工业36.5个百分点。高技术制造业占全部规模以上工业企业利润比重为25.5%，比上年同期提高6.2个百分点。三是原材料制造业实现较快增长。1-9月份，规模以上原材料制造业利润同比增长44.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增长5.9个百分点。其中，有色行业利润增长79.7%、化工行业利润增长49.2%、石油加工行业同比扭亏为盈。在PPI环比改善及新动能延续景气下，预计本轮工业企业利润仍有较强韧性。

（5）10月份美联储宣布基准利率维持不变。根据证券时报，10月份美联储联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议决定维持基准利率3.75%-4%不变，符合市场预期。FOMC在会后声明中强调将采取审慎的政策思路。声明认为，持续收集更多经济信息，有助于确定合适的政策立场，推动通胀如期回落至2%的目标。本次发布会最受关注的是沃什公布的FOMC会议机制改革方案。按照新安排，2027年FOMC仍保留全年8次会议，但其中一场会议不再安排利率投票，也不发布会后政策声明；2028年，这类仅用于策略研讨、不做利率表决的会议将增至两场。除去紧急会议之外，美联储每年可调整利率的常规会议窗口将缩减至6次，未来利率调整的机会明显变少。整体来看，美联储本次会议没有立刻调整利率，但投票分歧、会议规则改革，叠加AI对经济的长期讨论，都给后续货币政策路径增添新变量，预计也将增加市场波动幅度。

整体来看，近期海外风险事件扰动并不会改变A股中长期投资价值，投资者应客观对待市场非理性行为。11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，建议合理控制仓位、右侧布局为主，静待市场走出新一轮行情。方向上，可适当低吸高股息及顺周期方向。

（1）防守的高股息方向，例如银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等；

（2）政策催化的顺周期方向，例如地产、建材、食品饮料等；

（3）涨价线方向，例如能源品、化工品、工业金属、部分农产品等；

（4）泛科技方向，例如AI应用、机器人、生物医药等。

以上观点来自财信证券研究发展中心11月1日研究报告《海外风险持续扰动，关注高股息防守方向》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：吴天琦

一审：吴天琦

二审：陈新

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端