宽基ETF基金持续放量，市场支撑力量较强

财信证券研究发展中心分析师

袁闯（执业证书编号：S0530520010002）

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

近期在海外多重风险因素扰动下，A股市场出现较大震荡调整。10月23日午后，多只宽基ETF基金持续放量，大盘探底后放量回升，市场情绪得到提振。往后看，美国国会中期选举、美联储加息周期、美伊冲突不确定性、AI产业融资担忧、美国科技公司财报披露等仍可能对市场情绪有所扰动，但外部扰动不会改变A股中长期投资价值。经济方面，当前我国经济运行总体平稳、向新向优，根据国家统计局，按不变价格计算，今年第三季度我国GDP同比增长4.5%，比第二季度回升0.2个百分点；业绩方面，规上工业企业利润增速与A股利润增速的相关性较高，根据国家统计局，1-8月份规模以上工业企业利润累计同比增长15.7%，预计A股三季报业绩具备较强韧性；政策方面，根据7月份中共中央政治局会议，当前我国“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”总基调并没有改变，宏观政策仍将相机发力，持续夯实市场稳健运行的根基；估值方面，根据Wind资讯，截至10月23日收盘，万得全A市净率为1.68倍，处于近十年来的历史40.38%分位，低于历史约60%的时期，A股总体估值水平已具备一定吸引力；市场生态方面，2024年新“国九条” 重塑资本市场投资生态，A股呈现“投资市”、“分红市”的特征，“稳定分红—长期资本集聚—高质量发展”的正向循环将加速形成；资金方面，2025年1月多部委共同印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，重点引导商业保险资金、全国社会保障基金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、公募基金等中长期资金进一步加大入市力度，为资本市场引入稳定增量资金，将进一步夯实资本市场稳定运行的根基。

当前市场波动有所加大，投资者应客观对待市场非理性行为。一是恪守价值投资、长期投资、理性投资的理念，摒弃追涨杀跌的短线博弈思维，聚焦具备核心竞争力、能够持续创造稳定现金流的优质企业，充分分享实体经济转型升级带来的长期红利；二是科学管控风险，合理控制仓位、远离杠杆交易，在市场震荡加剧阶段主动收缩风险敞口，把波动风险约束在自身可承受区间；三是做好多元资产配置，平衡权益、债券、商品、现金等品类投资，在权益投资层面进一步分散布局，规避单一赛道、单一个股重仓集中的风险；四是保持耐心与定力，避免被短期市场情绪和噪声干扰。市场短期是“投票机”，一定程度受情绪和投机影响，但从长期看，市场是“称重机”，最终会反映公司的内在价值。

尽管当前A股市场仍面临一定海外风险事件的扰动，但中期而言，经过数月的低位震荡整理，A股市场对国内外的利空因素反映较为充分，例如此前AI产业趋势放缓担忧、国际油价持续高企、美债收益率攀升、美联储重启加息周期等。在基准情形下，我们预计10-11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，后续国内增量政策集中出台、外围市场风险因素出现改善或将是市场走出调整区间的关键，重点观察年底中央经济工作会议前后的市场表现。风格方面，我们预计10-11月份，顺周期及高股息风格可能占优：一是随着增量政策落地、宏观经济边际回暖预期增加，K型分化态势或短暂收敛，有利于市场顺周期及高股息风格；二是考虑到机构年底排名影响，第四季度通常为风格再平衡阶段，前期相对滞涨的顺周期及高股息风格有望迎来补涨。科技方面，筹码结构较优的AI应用、生物医药等“泛科技”表现或将好于硬科技。

（1）前三季度经济运行总体平稳、向新向优。根据国家统计局，投资端而言，1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%，持平于1-8月份；其中，1-9月高技术制造业投资同比增长4.0%，增速比1-8月份加快0.5个百分点，1-9月电子电路制造业、锂离子电池制造业、集成电路制造业、电子专用材料制造业投资分别增长58.7%、20.9%、14.2%、9.5%；消费端而言，1-9月社会消费商品和服务零售总额同比增长2.6%，增速比1-8月份加快0.1个百分点。其中，服务零售额增长5.0%，持续快于同期商品零售额增速；生产端而言，1-9月份全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，保持较快增长态势。整体来看，前三季度我国经济顶住压力，延续总体平稳、向新向优的发展态势，展现出强大的发展韧性和活力。随着9月底增量政策落地，预计第四季度经济数据有望继续边际改善，全年有望顺利实现2026年《政府工作报告》提出的4.5%-5%的GDP增速目标，为“十五五”奠定良好开局。

（2）健全资本市场功能，持续提升市场韧性和信心。根据《中国证券报》，证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上表示，当前和今后一个时期，证监会将坚持稳中求进工作总基调，扎扎实实办好自己的事，进一步健全投资和融资相协调的资本市场功能，持续提升市场韧性和信心，努力为“十五五”经济社会高质量发展积极贡献力量。本次“金融街论坛”进一步释放出“持续提升市场韧性和信心”信号，核心要点在于完善投资者保护、主动ETF等制度改革、促进北交所市场发展、壮大市场稳定力量。我们认为，中国经济转型升级步伐加快、高质量发展持续推进、A股融资与投资制度不断完善，将持续夯实市场稳健运行的基础，可关注受益于制度改革的主动ETF、北交所等相关方向。

（3）财政收入平稳增长，投资于人支出得到较好保障。根据证券时报援引财政部数据，财政收入方面，2026年前三季度，全国一般公共预算收入同比增长5.1%，增幅比上半年提高0.4个百分点。其中，前三季度，全国税收收入同比增长6.1%，增幅比上半年提高0.8个百分点。税收收入增幅提高与主要税种收入表现良好相关：前三季度，国内增值税、企业所得税、个人所得税分别增长6%、7.1%、14.1%，增值税增长主要是工业和服务业持续增长、工业生产者出厂价格上行等带动；企业所得税增长主要是企业利润增长。财政支出方面，2026年前三季度，全国一般公共预算支出同比增长1%，保持必要支出力度。其中，投资于人相关支出得到较好保障，前三季度卫生健康支出增长7.7%、社会保障和就业支出增长5.2%、住房保障支出增长3.1%、科学技术支出增长3%、教育支出增长1.1%。财政部表示将抓紧做好提前下达2027年部分新增地方政府债务限额工作，指导各地早谋划、早准备，抓紧履行预算编制等相关程序，确保明年1月份尽早启动债券发行。根据财政部数据，2026年我国新增地方政府债务限额为5.2万亿元。按照财政部每年第四季度在当年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增地方政府债务限额测算，提前下达的2027年部分新增地方政府债务限额上限约为3.12万亿元。

（4）央行政策利率或将“换锚”。根据券商中国报道，央行行长潘功胜参加2026金融街论坛年会时，介绍央行货币政策框架的转型方向与安排。其中，央行将“研究择机把央行公开市场主要操作品种的期限切换为隔夜，公开市场隔夜回购利率将相应成为主要政策利率”有关部署备受市场关注。调控货币市场短端利率是全球央行实施货币政策的普遍做法，发达经济体央行调控的目标利率都是货币市场短端利率，且多为最短期限的隔夜利率。将公开市场操作品种切换为隔夜品种，将主要政策利率切换为隔夜回购利率，意味着未来短端利率调控信号将更加明确。隔夜利率处于收益率曲线的最短端，是各期限货币市场利率以及债券等金融资产定价的重要考量。由于隔夜操作可以根据资金供求变化灵活投放、及时回笼，将精准对冲短期扰动，央行流动性调节的精准性和灵活性将进一步提升。

（5）关注海外美国国会中期选举以及美伊冲突。根据央广网，参照历史，2018年美国国会中选，民主党夺回众议院控制权，共和党守住参议院，彼时特朗普进入跛脚总统状态，美国国会分裂。此后特朗普重大国内立法需要和民主党众议院博弈，大规模法案很难通过。Wind显示，当时市场定价美国财政扩张预期减弱，叠加美联储加息，2018年第四季度美股大幅走弱，科技方向明显调整。2026年美国中选环境、美联储加息环境均接近2018年，根据财联社及Polymarket，市场预计本次共和党很难守住众议院控制权，民主党能否进一步夺回参议院，将是本次中期选举关键。根据财联社，据美国方面21日消息，美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国国会中期选举结束后再次打击伊朗，但特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。特朗普23日表示“随着战争接近第八个月，且燃料价格上涨对美国中期选举造成影响，华盛顿可能再次对伊朗发动军事行动”。我们不排除在美国国会中选后，美伊冲突存在升级的风险。

整体来看，近期海外风险事件扰动并不会改变A股中长期投资价值，投资者应客观对待市场非理性行为。10-11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，建议合理控制仓位、右侧布局为主，静待市场走出新一轮趋势行情。方向上，可适当低吸高股息及顺周期方向。

（1）防守的高股息方向，例如银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等；

（2）政策催化的顺周期方向，例如地产、建材、食品饮料等；

（3）涨价线方向，例如能源品、化工品、工业金属、部分农产品等；

（4）泛科技方向，例如AI应用、机器人、生物医药等。

以上观点来自财信证券研究发展中心10月24日研究报告《宽基ETF基金持续放量，市场支撑力量较强》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：袁闯 黄红卫

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