当算力开始像石油一样被交易

来源：瞭望智库（ID：lwzk2013）

2026年5月，美国洲际交易所（ICE）宣布推出基于Ornn价格指数的GPU算力期货合约，芝加哥商品交易所（CME）拟携手GPU市场情报和基准数据供应商Silicon Data合作开发算力期货。美国电力衍生品交易所Nodal Exchange也计划推出算力期货，美国算力期货阵营迅速做大。此前，《经济学人》以“如何把算力变成金融资产”为题专题报道金融机构的竞逐，美国消费者新闻与商业频道（CNBC）则援引业内人士判断，认为算力期货未来有望比肩全球最大的大宗商品市场。

图为2026年4月20日，交易员在美国纽约证券交易所工作。图源：新华社/法新

2026年3月英伟达年度GPU技术大会（GTC2026）期间，Silicon Data专门组织金融界人士围绕“GPU市场金融化”展开讨论，显示产业与金融两界正在形成共振。这些动向表明，在美国，算力正从技术要素与基础设施加速演变为可定价、可交易、可抵押的金融资产，一个以算力为底层资产的新兴金融市场已显露雏形。

文 | 朱欣同 中国现代国际关系研究院国际金融研究所助理研究员

编辑 | 蒲海燕 瞭望智库

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何为算力金融化

算力金融化，是指将GPU芯片、数据中心容量等计算资源从生产要素转化为可定价、可交易、可抵押的金融资产的过程，其内涵大体包含三个递进层面：一是算力资产化，即把算力设施确认为可计量、可计入资产负债表、可抵押的实物资产；二是算力证券化与衍生品化，即以算力租约和预期收益为基础发行证券、构建期货、期权与指数类产品，形成市场化定价机制；三是资本循环化，即围绕算力形成“融资—建设—运营—再融资”的完整资本循环，金融部门深度介入算力供给的全过程。

从算力金融化的基本特征看：底层资产为芯片集群与数据中心，其价值高度依赖人工智能商业需求的可持续性；金融工具谱系完整，已覆盖信贷、债券、资产证券化与衍生品的全链条；市场结构高度集中，主要金融安排集中于美国市场并以美元计价；风险属性特殊，技术迭代快导致资产折旧加速，现金流波动大，且供给主体集中。这些特征决定了算力金融化既是资源配置效率的提升，也内含新的脆弱性。

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美国为何急于推动算力金融化？

首先是维持在人工智能领域资本投入的领先优势。据英伟达预测，到2030年全球数据中心资本开支将达到3万亿至4万亿美元，单一企业利润与政府财政均难以独立支撑。金融化能够动员银行、保险、养老金等社会资本进入算力建设，是美国在资本维度维持竞争领先的关键杠杆。

其次是拓展金融部门的增长空间。美国金融界在房地产与科技股之外需要新的资产池，算力被视为继大宗商品之后的新一代核心可交易资产。2023年末CoreWeave（由英伟达支持的云服务初创公司）开创GPU抵押融资先河后，行业借贷规模至2025年已超过200亿美元；2026年3月完成了85亿美元的延迟提款定期贷款（delayed-draw term loan），创下全球首个投资级GPU资产融资纪录。资本市场对算力资产的接纳程度正快速上升，成为金融部门深度参与的直接动力。

第三是构建美元的新锚定物。从历史经验看，美国曾借石油美元实现能源贸易与美元体系的深度绑定。当前有迹象表明，美国正尝试复制类似逻辑：以芯片出口管制削弱竞争对手的算力供给能力，同时引导全球算力需求汇聚至美国主导的平台，再以美元计价的金融工具承接交易，将技术优势转化为金融权力。

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实施路径与框架

第一步是产业基建先行，为金融化创造底层资产。

2025年1月，美国总统特朗普宣布OpenAI、软银、甲骨文等共同出资的“星际之门”项目，承诺四年内投入5000亿美元建设美国人工智能基础设施。同年5月，OpenAI在阿联酋启动其海外首个大型基础设施项目，建设1吉瓦AI数据中心。2025年7月，OpenAI与甲骨文达成追加4.5吉瓦数据中心容量的协议。

大规模基建的目的之一，正是为金融化提供体量充足、形态标准化的底层资产。需要注意的是，有报告提示2026年美国计划建设的数据中心容量中有相当比例面临延迟或取消，建设进度不及预期的声音始终存在。

第二步是金融造市，金融工具梯次跟进，资产属性逐步确立。

信贷层面，GPU抵押融资确立了算力作为合格抵押品的市场惯例。据花旗集团估算，GPU及配套服务器已可占数据中心资产价值的较大比重。

证券层面，数据中心租约收入开始进入资产支持证券结构。CoreWeave的投资级融资标志着算力资产获得主流信用评级体系的认可。

衍生品层面，ICE与CME相继布局算力期货与指数，算力资产由信贷、证券层面进一步扩展至期货与指数层面，市场定价机制趋于完整。

第三步则是规则输出与国际合作并行。

美国将算力基建投资嵌入盟友体系，“星际之门”等项目向阿联酋、英国等国家和地区延伸，同时以出口管制为筹码，把算力获取资格与美国金融体系和标准绑定。

美国正围绕算力开始构建类似石油美元的机制框架：一是计价机制，算力服务与相关贸易以美元计价结算，形成计价惯性；二是回流机制，算力租赁与投资形成的美元收益经由债券、证券化产品回流美国金融市场，完成资本循环；三是定价基准机制，CME与ICE的期货价格及Silicon Data等机构发布的指数，正在成为全球算力资产的估值锚；四是安全绑定机制，以出口管制与基础设施安全合作为条件，将盟友的算力供给安排与美国体系深度挂钩；五是制度规则机制，围绕算力资产的会计估值、信息披露与跨境投资审查，推动形成以美式标准为基础的国际规则。上述机制相互嵌套，其成熟度或将随市场扩容而持续提升。

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我国的探索

我国的算力金融化探索则呈现出政策引导、市场培育与地方试点并行的格局。

基础设施层面，国家算力互联网服务平台于2024年建成并覆盖31个省区市，中国算力平台（上海）暨上海算力交易平台于2025年5月启动，全国已建或在建算力交易调度平台十余个。我国已形成以8大国家算力枢纽、10个国家算力集群、3个算电协同发展区域为重点的“8+10+3”算力空间布局。截至2026年3月底，已建成智能算力规模相当于去年同期的2.5倍。全国一体化算力网监测调度平台已接入全国约七成智能计算资源。“十五五”规划纲要进一步提出“构建多层次算力设施体系和全国一体化算力网”“统筹布局、有序建设算力设施”。

市场层面， 2025年以来，多地制订算力券奖补机制，发放算力券、语料券、训力券、数据要素券等，密集出台数据要素企业扶持政策，强化对人工智能产业的支持。据中国信息通信研究院数据，2026年一季度全国算力租赁市场规模达680亿元，同比增长62%。

金融层面，2025年8月全国首批数据中心公募REITs（基础设施领域不动产投资信托基金）在沪深交易所上市，机构间REITs于2026年初继续扩容，算力资产证券化通道已然打开。

尤为值得关注的是，2026年3月，全国日均词元调用量已突破140万亿，国家数据局正式将Token的中文译名确定为“词元”，并将其界定为连接技术供给与商业需求的结算单位。围绕“词元经济”乃至“词元金融”的探讨开始涌现，上海已将词元计量、算力期货研发与全球资管中心建设相衔接。近段时间，多家银行的“词元贷”产品也接续落地，为缺乏传统抵押物的轻资产科创企业打开了融资新空间。

中国算力规模位居世界前列，超大规模国内市场提供需求纵深，国家层面的政策导向明确。我国算力市场可能的发展路径大体有三：一是以算力期货、指数等产品确立国内算力定价基准，依托全国统一大市场形成区域性定价影响力；二是伴随算力设备与服务出海，推动人民币结算与词元标准的区域化，中国词元结算理念强调可计量，锚定算力能耗，跨模态通用结算，若能由计量单位演进为定价与结算单位，或可形成一套独具特色的路径方案；三是以词元结算为切口培育差异化的金融服务生态。

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全球发展走向

全球算力基础设施发展或呈资本驱动、周期放大态势。一旦算力金融化机制成熟，资本回报逻辑将深度嵌入算力建设，全球数据中心扩张有望显著提速，算力供给总量不足的局面可能较快缓解。但如果投资节奏脱离真实需求而随金融周期波动，不排除出现过度建设与集中出清的循环，类似早期电信基建泡沫的情形存在重演的可能；电力、土地等配套资源的配置亦将更多受融资条件而非产业规划牵引，基础设施的公共属性与金融属性之间的张力非常值得关注。

期货与指数一旦成为全球算力资产的估值锚，算力租赁价格、芯片设备残值乃至跨境算力服务的报价都可能被动对标美式基准，正如西得克萨斯中间基原油（WTI）期货之于原油。届时，算力生产国与消费国均可能丧失定价自主性，“美国定价、全球买单”的格局存在向算力领域复制的可能，缺乏本土定价基准的经济体所受影响尤为突出。

国际主导权格局有可能面临复合锁定。若“算力美元”机制成型，美元霸权将获得新的实体支撑，美国可借助算力计价、回流与安全绑定，对盟友和广大发展中国家形成双重约束：一端是算力获取资格，一端是金融体系准入。全球或将出现算力金融“圈内”与“圈外”的分化，未接入该体系的经济体在人工智能发展成本与速度上处于结构性劣势的风险上升，国际秩序中的权力再分配进程可能因此进一步加快。

算力金融化标志着算力竞争从技术与产业层面上升至金融与规则层面，这一进程既可能加速全球算力供给扩张，也可能积累资产估值与技术现实脱节的风险，其最终走向将取决于人工智能商业化的兑现速度、金融监管框架的成形节奏以及大国战略互动的综合结果。

责编：曾璇

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