财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

从上周大盘走势来看，随着A股指数临近7月份市场底部，投资赔率明显提升，部分资金开始提前博弈市场反弹。在海外暂无重大利空事件出现的情况下，A股指数跌破7月份市场底部的概率较低。上周在美联储加息靴子落地、国内8月份经济数据公布、部分资金提前博弈反弹等共同驱动下，A股市场呈现底部小幅放量反弹态势，短期脱离技术形态的“危险区间”，但目前A股指数上方仍面临多条移动平均线的压制，预计持续突破的概率不大。临近中秋及国庆长假，下周起部分资金可能开启休假模式并将规避宏观层面不确定性，资金面交投活跃度大概率降低，不利于市场持续突破。此外，海外科技指数也暂未出现明显趋势性行情，美国纳斯达克指数、中国台湾加权指数持续在历史高点附近横盘震荡，韩国指数及日经225指数也均为横盘整理走势，A股走出独立升势行情的概率不大。短期而言，当前至9月底，如果宏观层面无重大利好，预计市场仍将以窄幅震荡为主，建议采取波段操作策略，静待指数走出趋势行情。但如果在9月底之前，出现国内增量政策提前出台、美伊冲突超预期缓和、中美关系超预期改善等重大利好，市场也可能提前走出趋势性行情。中期而言，市场对国内外的利空因素已经反映较为充分，例如国内经济数据弱现实、AI产业趋势放缓担忧、国际油价持续高企、美债收益率攀升、美联储加息预期等，但在上述诸多利空因素影响下，A股市场并未创下新低。如果上述利空因素出现改善迹象，有利于支撑市场走出震荡区间，市场中期机会大于风险。具体而言：

（1）8月份经济数据总体平稳、提质向新。根据国家统计局公布的相关数据，投资端而言，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比下降7.2%，扣除房地产开发的固定资产投资下降4.2%，原因一是夏季高温、台风、洪涝等极端天气频发，给部分地区的项目施工造成了不利影响；二是外部环境复杂多变，不确定、难预料因素增多，国内仍处在新旧动能接续转换的过程中，企业投资决策较为谨慎；但国内投资向先进制造、数字经济、绿色低碳等领域集聚，前8个月高技术产业投资同比增长5.2%，比1-7月份加快0.2个百分点，累计增速连续三个月在加快。消费端而言，1-8月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.5%，其中服务零售额增长4.9%，商品零售额增长1.0%。消费市场结构持续优化，服务零售额，通信器材类、文化办公用品类、化妆品类等升级类商品零售额，快于全部市场销售增长，服务消费在全部消费中比重提升。生产端而言，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，比上月加快0.7个百分点，环比增长0.54%；其中8月份规模以上高技术制造业和数字产品制造业增加值同比分别增长16.7%、15.7%，新动能对规模以上工业增长的贡献超过六成。往后看，国内供强需弱矛盾较为突出，虽然8月份经济数据存在一定季节性、气候因素的影响，但防范与化解风险隐患、巩固经济稳中向好的基础仍需政策持续加力，后续期待增量政策加快落地见效。

（2）8月份金融数据仍有改善空间。根据央行数据，8月新增社会融资规模1.66万亿元，同比少增0.91万亿元。拆分来看，社融口径下，8月人民币贷款新增0.06万亿元，同比少增0.57万亿元，较去年同期偏弱；企业债券融资新增0.27万亿元，同比多增0.14万亿元，是本月多增规模最大的科目；政府债券新增1.01万亿元，同比少增0.36万亿元，是本月新增社融的主要构成，预计后续超长期特别国债等加速投放有望一定程度对冲信贷下行所带来的压力。信贷方面，8月份居民短期贷款负增1219亿元，同比多减1324亿元，下行趋势未见明显改善；居民中长期贷款负增822亿元，同比多减1022亿元，或与公积金贷款政策陆续放宽后，对个人商业贷款形成一定挤出效应有关；8月份企业短期贷款负增1600亿元，同比多减2300亿元；企业中长期贷款新增3200亿元，同比少增1500亿元，或与当前上游原材料价格高企、企业资本开支及采购计划后延有关；票据融资新增1000亿元，同比多增469亿元，票据冲量效果明显。整体来看，8月金融数据反映出信贷需求仍然偏弱，居民及企业中长贷均表现一般，宽货币向宽信用传导仍待政策持续发力。

（3）房地产存量时代开启，观察地产自发企稳修复进程。住建部表示，当前房地产市场出现了两个转变，一个转变是房地产市场供求关系发生了重大变化，另一个转变是房地产市场进入了存量时代，二手房的交易占比从2020年的27%提高到2025年的46%。我们预计房地产存量时代，将对地产商运营能力及品牌实力提出更高要求。从高频数据来看，8月份作为房地产传统淡季，全国房地产市场仍处于修复进程中。二手房价格是楼市的先行指标，根据国家统计局，8月70个大中城市中，一线城市二手房价格环比上涨0.1%。其中，上海和深圳分别上涨0.3%和0.1%，广州持平，北京下降0.1%；二线城市二手房价格环比下降0.3%，降幅与上月相同；三线城市环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。9月楼市将进入传统“金九银十”旺季，观察房地产市场的自发修复进程。

（4）财政收入较快增长，财政支出向“投资于人”倾斜。根据财政部，收入端来看，今年前8个月，全国一般公共预算收入同比增长5.7%，其中全国税收收入同比增长6.6%。拆分税收分项来看，前8月，国内增值税、企业所得税、个人所得税分别同比增长5.9%、7.3%和14.5%，这三项税种收入占全国税收收入约74%。从原因来看，国内增值税增长，主要受工业和服务业持续增长、工业生产者出厂价格上行等带动；企业所得税增长，主要受企业利润较快增长带动；个人所得税增长，主要是工资薪金所得以及股市成交活跃带动股权转让、股息红利所得增加。资本市场的活跃也体现在证券交易印花税收入上，受股市成交金额增长带动，前8个月证券交易印花税增长82%。支出端来看，今年前8月，全国一般公共预算支出18.15万亿元，同比增长1.2%。从主要支出项目看，“投资于人”相关支出增长较快，前8个月卫生健康支出、社会保障和就业支出、住房保障支出分别同比增长9.2%、6.5%、3.6%。其中，卫生健康支出高增，主要是由于发放育儿补贴等增加。

（5）美联储9月份如期加息25个基点。近期能源价格上涨和美国国债收益率走高让美联储面临显著压力，美联储在9月份FOMC会议宣布，以全票同意的结果加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4%，这是美联储三年来首次加息。未来利率路径方面，美联储预测显示，18位官员中有12位预计今年还将加息25个基点；4位预计加息两次；2位预计不再加息。美联储主席沃什16日表示，美联储主要关注的是价格稳定，当前美国通胀仍然高企，高通胀持续时间过长。美联储无法影响油价与食品价格，但可以做的和将要做的是确保价格上涨不会传导。根据CME“美联储观察”，9月如期加息后，美联储10月会议维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为50.2%，加息25个基点的概率为49.8%。美联储到12月维持利率在3.75%-4.00%不变的概率为11.3%，累计加息25个基点的概率为50.1%，累计加息50个基点的概率为38.6%。虽然地缘政治事件冲突带来的油价尾部风险依然存在，但本轮加息并非市场此前预期的“预防性加息”。从中期视角来看，当前美国通胀读数远不及2022年水平，不太可能启动持久、大幅的加息周期。

整体来看，近期在国内外宏观基本面催化下，A股指数小幅反弹，但并未走出震荡区间。后续如无重大宏观事件催化，随着中秋及国庆长假临近，资金面大概率交投趋淡，建议以波段操作为主，优先考虑AI科技及涨价线标的：

（1）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储、芯片的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料；

（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（3）涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、建材、部分农产品等；

（4）消费医药方向，例如服务消费、创新药领域。

以上观点来自财信证券研究发展中心9月20日研究报告《长假前或以震荡为主，波段操作科技线及涨价线标的》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：李玉梅

一审：李玉梅

二审：王晗

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端