财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

此前A股市场构筑了三角形整理形态，指数呈现窄幅波动且成交额明显萎缩。在美伊冲突持续、国际油价走高、美联储加息预期升温情况下，上周A股市场一度突破了三角形形态约束，指数波动幅度及成交额开始加大，但并未形成明确的趋势走向，仍应合理控制仓位，静待宏观层面信号进一步明确：一是国内经济基本面弱现实及政策面强期待将交织影响市场走势，观察9月底是否会出台增量政策；二是近期海外宏观环境有望逐步明朗，观察中美领导人会晤进展、美伊冲突是否缓解、美联储9月份议息会议是否重启加息周期；三是海外科技巨头业绩暂未明显提振市场走势，市场开始担心AI趋势的持续性，观察AI模型或AI应用端是否出现重大突破。上周五万得全A指数一度金针探底，对A股形成短期支撑，7月底的市场底部则形成中期支撑，预计短期向下空间已经相对有限。尽管近期市场趋势暂未明确，但从赔率角度来看，当前市场位置已经具备吸引力。此外，市场当前对国内外的利空因素已经反映较为充分，例如国内经济数据弱现实、AI产业趋势放缓担忧、国际油价持续高企、美债收益率攀升、美联储加息预期等，但在上述诸多利空因素影响下，A股市场并未创下新低。如果上述利空因素出现改善迹象，有利于支撑市场走出震荡区间。如果海外方面无重大利空因素出现，预计A股指数跌破7月份低点的概率不大，市场可能在短暂调整后，重拾上行趋势，或与7月份低点一起构筑“W型底部”结构。短期操作层面，考虑赔率方面不对称性，近期可逢调整逐步加仓，并将“7月底市场低点”作为资金止损位置。具体而言：

（1）大宗商品涨价助力，8月份物价重回升势。根据国家统计局，消费端物价而言，8月份CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%，主要原因：一是受大宗商品涨价推动。汽油等拉动CPI环比上涨约0.21个百分点；黄金饰品等拉动CPI环比上涨约0.04个百分点。二是受算力需求快速增长等推动，移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格等合计拉动CPI环比上涨约0.03个百分点。三是食品价格拉动CPI环比上涨约0.07个百分点。四是暑假出行带动，服务价格拉动CPI环比上涨约0.04个百分点。企业端物价而言，8月份PPI同比为3.8%，环比上涨0.4%，主要原因：一是受大宗商品价格上涨推动，石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、有色金属冶炼和压延加工业等4个行业合计拉动PPI环比上涨约0.31个百分点。二是产业转型升级带动电子电路等行业需求增加、价格上涨。三是8月份用电用煤需求季节性增加，带动煤炭开采和洗选业价格环比上涨2.8%，电力供应价格环比上涨1.4%。在大宗商品涨价、季节性扰动、新经济及新产业需求增加等共同推动下，8月份CPI及PPI环比均重回升势，且高于市场预期，将一定程度提振上市公司业绩，预计中上游板块的业绩改善幅度将好于下游消费环节。

（2）8月份进出口数据延续高景气。根据海关总署，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值为34.78万亿元，同比增长17.6%。其中，出口、进口均呈双位数增长，前8个月的累计增速分别为14.6%和22%。出口、进口增速已连续4个月同时维持双位数增长。仅从8月份来看，出口2.73万亿元，增长18.6%；进口1.92万亿元，增长21.7%。从出口商品来看，我国产业转型升级的成果持续显现，机电产品前8个月出口额为12.91万亿元，增长21.9%，占同期出口总额的比重已达到64%。其中，与当前AI投资热潮密切相关的集成电路、自动数据处理设备及其零部件出口额分别增长95.4%和43.3%。此外，汽车、船舶等产品出口也维持了较快增长，前8个月累计出口额分别增长了47.1%和29.8%。整体来看，在海外经济仍具韧性、AI产业需求景气、去年同期低基数等共同作用下，预计前三季度出口仍将保持较强韧性，但仍需提防贸易政策不确定性以及海外补库需求放缓的影响。

（3）金融业高质量发展的制度基础进一步夯实。近日，中央金融办会同各金融单位制定的《金融强国建设“十五五”规划》正式出台，这是“十五五”时期金融工作的总体方略和具体谋划。《规划》总体目标是到2030年，形成中国特色现代金融体系的总体框架，金融调控政策协同有效，金融体系结构合理优化，金融监管严密有力，金融风险防控精准高效，金融支持经济社会发展质效不断提升，金融法治体系完备齐全，金融高水平开放稳步扩大，金融业国际影响力和竞争力持续提高；到2035年，基本建成具有高度适应性、竞争力、普惠性的中国特色现代金融体系，为金融强国建设奠定坚实基础。另外，围绕加快建设中国特色现代金融体系，《规划》系统明确了“十五五”时期金融强国建设的重点任务，包括健全金融宏观调控体系、全面加强金融监管、有效防范化解金融风险、积极有效服务实体经济、推动金融高质量发展、扩大金融高水平开放等。整体而言，《规划》坚持了“防风险、强监管、促高质量发展”的工作主线，突出在有效防范化解金融风险、强化金融监管的基础上，在服务经济社会高质量发展过程中，实现金融业自身的高质量发展。

（4）多重因素催化，关注农产品机会。根据第一财经报道，世界气象组织9月3日确认，150年来最强的厄尔尼诺事件已出现，并将在未来数月增强为“超强程度”，预计2026年底达到峰值，且持续至2027年2月的可能性接近100%。这一罕见预测，令全球农产品供应预期急剧收缩。叠加地缘层面，黑海粮运中断、霍尔木兹海峡通行受阻持续发酵，均增加了农产品供给压力。FAO在8月将2026年全球谷物产量预测下调340万吨至29.8亿吨，较2025年下降2.0%，为2018年以来最大年度降幅。欧洲极端高温天气已导致约900万吨小麦、大麦、玉米等作物受损；美国玉米带部分区域持续干热，秋收产量前景不明。大宗商品市场上，芝加哥期货交易所的大豆、玉米、豆粕、小麦等品种价格近期均创下阶段性新高。从价格表现来看，各农产品品种对厄尔尼诺事件的敏感度存在显著差异。1990年以来11次厄尔尼诺事件中，天然橡胶在达峰后一年上涨概率达90.9%，白糖、棉花、大豆和玉米均为54.5%。从达峰后一年的价格表现来看，天然橡胶、白糖、棉花、玉米、大豆的涨跌幅中位数分别为+23%、+4%、-2%、-2%、0%，显示天然橡胶和白糖在厄尔尼诺事件后的价格弹性显著高于其他品种。

（5）美联储加息预期持续升温。根据美国劳工统计局，美国8月CPI同比增长3.4%，预估为3.4%，前值为3.4%，环比增长0.4%，预期为0.4%；美国8月核心CPI同比增长2.4%，预估为2.4%，前值为2.5%，环比增长0.3%，预估为0.2%。从贡献来看，能源价格推高了整体CPI数据，其中汽油价格上涨3.9%，占指数涨幅的三分之一以上。受中东紧张局势升级的影响，能源指数整体上涨2.1%，同比上涨16.3%。在CPI数据发布后，市场预期美联储加息25个基点概率从接近70%提升至约90%，并预期到今年底前美联储将加息两次。另外，根据伊朗方面11日消息，伊朗外交部发言人巴加埃宣布，伊朗、伊拉克等波斯湾沿岸国家将于14日在阿曼举行地区会议，就建立霍尔木兹海峡商业航运安全航线交换意见。目前市场对美联储加息预期定价已经较为充分，下周关注霍尔木兹海峡航线动态以及美联储利率会议相关决定。

整体来看，9月中下旬将迎来国内外宏观事件的密集落地期，观察市场可否走出震荡行情，方向上可均衡配置，优先考虑高股息、消费医药方向：

（1）高股息方向，银行、煤炭、交运、出版等；

（2）消费医药方向，例如服务消费、创新药领域；

（3）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等；

（4）涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、建材、部分农产品等。

以上观点来自财信证券研究发展中心9月13日研究报告《宏观事件持续扰动，近期仍以防守为主》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

责编：封豪

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来源：湖南日报·新湖南客户端