饶靓

1、上半年业绩超越预测区间上限，逆势大超市场预期。

上半年收入364.5亿，同比增长70%，归母净利25.38亿，同比增长69%，超越此前预测40-60%区间上限，扣非业绩23.38亿，同比增长64.2%，每股收益0.36元。其中Q2单季营收199亿，同比60.5%环比20.7%，净利润15.56亿，同比75.6%环比58.5%，在疫情背景下逆势大超市场预期。

2、无线耳机、智能模组和通讯表现强劲，手表和SIP业务蓄势待发。

从子公司营运来看：主力负责耳机业务的江西立讯智造162亿收入，同比增长225%，10.2亿净利同比增长353%，盈利能力进一步提升，是上半年业绩最主要驱动力，参与系统级产品的立讯电子科技考虑产品迁移后营收亦有增长；立讯滁州营收19.51亿同比增109%，利润1.61亿同比增343%，主因连接线及配件业务增量；而主力负责苹果新零部件业务的昆山联滔57.4亿收入，同比大增101%，主因有新业务品类导入和份额提升，净利4.17亿同比增长8%，主因新品发生费用和部分竞争因素，包括负责声学的美特盈利增速少于收入，亦受到手机上半年备货和价格竞争因素影响，而秋季苹果新品放量将会迎来改善。其他子公司中，立讯昆山工业、立讯电声等均有不错增长，而参股的宣德在Q1实现15.36亿收入和1.27亿净利，因在连接器业务的上量，分别同比增长117%和544%，亦是一个小亮点。其他业务中，负责手表业务的浙江立讯智造上半年已有11.53亿收入略亏4000万，证明手表小批量生产已在提前爬坡，为秋季新品上量并释放业绩打下基础，并给未来两年增长带来弹性

3、前三季度展望40-60%业绩增长，全年逆势高成长仍然清晰。

公司展望前三季度归母净利区间为40.4-46.2亿，同比增长40-60%区间，对应Q3单季业绩区间为15-21亿，中值18亿对应同比30%环比16%，尽管中值有所降速，但在去年Q3高基数、今年Q3大客户手机拉货延后1个多月、公司手表组装和Sip量产大批投入和爬坡和考虑通讯类业务有受一定影响的背景下，已经非常优秀，且按照公司既往的保守预测风格，我们认为大概率在中上限甚至更好。而在四季度，公司将迎来全方面产品的放量，一方面苹果手机新品零部件和配件将更主要在Q4贡献业绩，有线耳机和变压器不in-box之后将推动无线耳机Airpods和无线充电发射端等配件的放量，我们判断全年Airpods销量整体将在9000万-1亿只，而立讯占据2/3以上份额，此外公司在今年望独家供应无线充电发射端亦是看点；另外，公司将在秋季全面导入苹果手表新品和Sip体系并占据较高份额，在经历前三季度爬坡亏损后有望在Q4贡献业绩。综合考虑，我们认为公司全年无论营收和净利望继续超预期，逆势高成长逻辑仍然清晰。

4、21年行业大年可期，前瞻布局和卡位三大领域。

5G+AIOT大势所趋，疫情在20年只是短暂延缓这一节奏，反而给21年带来更大弹性。从苹果来看，5G手机在20年四季度发布后，将在21年迎来全年放量且21年创新依然较大，而耳机和手表在21年亦将持续大改，因而苹果链在21年的确定性更高弹性更大，安卓及其他下游领域亦同理，并且苹果链从台系向大陆的转移正在加速。

5、维持强烈推荐，坚定看好公司的长线价值，上调盈利预测和目标价至70元。

我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。我们维持20/21/22年营收957/1339/1741亿，基于盈利能力超预期，我们上调归母净利润至为70/98/128亿，对应EPS为1.00/1.40/1.83元，对应当前股价PE为57/41/31倍，且基本面和布局望持续超预期，未来3-5年高成长逻辑清晰且确定，理应享受龙头溢价，我们维持“强烈推荐-A”评级，并小幅上调目标价至70元，长期看好公司赶超安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头，招商电子十年首推品种！

6、风险因素。大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。

（以上内容来自民众证券投资咨询有限公司长沙分公司，不代表新湖南观点。）

责编：杨柳彬

来源：新湖南客户端