海外冲击持续，市场延续震荡整理

财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

Wind显示，近期海外风险冲击加大，全球权益资产普遍调整，AI科技方向承压。上周A股市场延续调整走势，但部分宽基ETF基金放量明显，高股息板块表现活跃。我们认为10-11月份市场大概率处于高波动时期，建议合理控制仓位，静待市场逐步企稳、并走出右侧区间。一是关注11月美国中选选情，若民主党横扫美国国会两院，则美国政策不确定性风险将加大。根据央广网，参照历史，2018年美国国会中选，民主党夺回众议院控制权，共和党守住参议院，彼时特朗普进入跛脚总统状态，美国国会分裂。此后特朗普重大国内立法需要和民主党众议院博弈，大规模法案很难通过。Wind显示，当时市场定价美国财政扩张预期减弱，叠加美联储加息，2018年第四季度美股大幅走弱，科技方向明显调整。2026年美国中选环境、美联储加息环境均接近2018年，根据财联社及Polymarket，市场预计本次共和党很难守住众议院控制权，民主党能否进一步夺回参议院，将是本次中期选举关键。二是提防“AI缺钱”叙事逻辑持续演绎。根据财联社，近期“AI缺钱”叙事波及美国AI科技股。下周起，AI巨额投资可持续性将迎来美股科技巨头财报披露的相关检验，重点关注超大规模云服务商的盈利能力提升速度，能否超过资本开支增速。根据高盛预计，2027年全球超大规模云厂商的资本开支将达到1.2万亿美元，而同期经营现金流合计约1.1万亿美元，至少35%的建设开支被迫依赖发债筹集，规模超4000亿美元。凯雷集团甚至预计到2032年，AI资本支出中超过80%需要外部融资。三是美伊冲突存在升级风险。根据央视新闻，10月1日美国总统特朗普曾表示，美国或将在中期选举后加大对伊朗的打击力度。根据证券时报，美国地缘政治分析机构欧亚集团把波斯湾地区冲突升级的概率从35%提高到65%。美国总统特朗普10月15日在白宫接受采访时说，美国可能会对伊朗核设施再次发动打击，其中包括镐山的地下核设施。

尽管当前A股市场仍面临上述海外风险事件的扰动，但中期而言，经过数月的低位震荡整理，A股市场对国内外的利空因素反映或较为充分，例如国内经济数据弱现实、此前AI产业趋势放缓担忧、国际油价持续高企、美债收益率攀升、美联储重启加息周期等。在基准情形下，我们预计10-11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，后续国内增量政策集中出台或将是市场走出调整区间的关键，重点观察年底中央经济工作会议前后的市场表现。风格方面，我们预计10-11月份，顺周期及高股息风格可能占优：一是随着增量政策落地、宏观经济边际回暖预期增加，K型分化态势或短暂收敛，有利于市场顺周期及高股息风格；二是考虑到机构年底排名影响，第四季度通常为风格再平衡阶段，前期相对滞涨的顺周期及高股息风格有望迎来补涨。科技方面，筹码结构较优的AI应用、生物医药等“泛科技”表现可能要好于硬科技。

（1）关注2026金融街论坛年会相关动向。根据证券时报，2026金融街论坛年会将于10月19日至22日在北京金融街举办，主题为“开放·合作·包容——共筑全球金融发展新生态”。证监会主席吴清将出席10月19日论坛年会开幕式并作主题演讲。10月21日，证监会将承办一场主题为“建设一流投资机构 服务资本市场高质量发展 共享投资中国新机遇”的主论坛，还安排有两场圆桌交流，内容分别为培育壮大耐心资本和双向开放下的中国资本市场长期投资机遇。同时，证监会科技司将承办金融科技大会子论坛，主题为“AI赋能资本市场数智化”，聚焦AI+资本市场的实践与监管、AI驱动资本市场数字化变革新趋势等内容，探讨AI赋能背景下资本市场发展的新模式、新场景。北京证券交易所还将承办一场平行论坛，主题为“共建服务中小企业资本市场新生态”，围绕提升资本市场韧性与活力、全球资本市场服务科技创新实践、北交所赋能中小企业创新发展等内容开展研讨交流，并发布相关战略合作成果。从事件驱动逻辑出发，届时可适当关注“金融科技”、北交所等相关方向。

（2）我国物价数据仍有韧性。根据国家统计局、Wind资讯，9月份我国CPI同比上涨0.9%，环比上涨0.2%。主要原因：一是节假日因素影响，服务价格对CPI环比的影响由上月上拉约0.04个百分点转为下拉约0.08个百分点。二是大宗商品价格影响。国内汽油、黄金饰品两项合计影响CPI环比上涨约0.14个百分点；三是部分科技产品涨价。移动电话机、计算机、数据存储设备和平板电脑合计影响CPI环比上涨约0.04个百分点；四是食品价格影响CPI环比上涨约0.06个百分点。9月份PPI同比上涨5%，环比上涨1.2%。主要原因：一是国际原油、有色金属涨价带动。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造、有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业5个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点。二是部分黑色系商品价格上涨。煤炭开采和洗选业、煤炭加工、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼和压延加工业等4个行业合计影响PPI环比上涨约0.38个百分点。三是部分科技产品涨价。电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等2个行业合计影响PPI环比上涨约0.07个百分点。展望后续，大宗商品涨价对PPI环比仍有一定带动作用，近期可关注化工品、农产品等结构性涨价因素。

（3）出口动能继续向新向优。根据中国政府网，9月份我国出口3.03万亿元，增长29.6%；进口2.13万亿元，增长24.6%。今年前三季度，我国外贸主要有五方面特点：一是进出口持续快速增长。今年一、二、三季度，我国进出口分别增长15.3%、18.3%、22.3%。二是市场多元化巩固拓展。前三季度对自贸伙伴进出口19.55万亿元，增长30%，贡献了超七成的外贸增量。三是出口动能继续向新向优。前三季度，我国装备制造业引领作用突出，贡献了近九成出口增量，中间品占出口总值的比重超过一半。出口产品向智向绿，集成电路出口增长99.1%，电动汽车、锂电池、风力发电机组以及零部件等绿色产品出口分别增长72.3%、36.4%和22.4%。四是各类经营主体齐头并进。前三季度，民营企业、外商投资企业、国有企业进出口均双位数增长。五是对外贸易更加平衡协调。前三季度，得益于中欧班列和西部陆海新通道建设，中西部地区对外开放步伐明显加快，中部地区进出口增长20.5%，西部地区进出口增长25.7%。

（4）我国直接融资已具备相当规模。根据券商中国，今年前三季度，社会融资增量累计为27.46万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加11.5万亿元、企业债券净融资2.75万亿元、政府债券净融资10.3万亿元、非金融企业境内股票融资5359亿元。目前，债券和股票融资在社会融资规模增量中的占比约49.48%，超过贷款占比约7个百分点。企业债券净融资保持快速增长，是上年同期的约1.75倍。融资结构变化是实体经济结构转型的鲜明反映。随着房地产市场供求关系变化和地方债务化解，过去一段时间“贷款密度”比较高的房地产、融资平台等领域信贷需求自然回落，而以科技创新、先进制造为代表的新质生产力领域融资方式更为多元，倾向通过债券、股权等融资方式满足其不同成长阶段的差异化融资需求，对银行贷款形成了良性补充和替代。

（5）美国通胀再次抬头。根据第一财经，美国劳工部数据显示，美国9月CPI同比涨3.7%，创5个月新高，高于市场预期的3.6%和前值3.4%；环比上涨0.6%，高于8月的0.4%。剔除食品与能源的核心CPI同比升至2.6%，环比0.3%，同样超预期。其中，受中东冲突影响，9月汽油价格环比上涨9.1%，占CPI月度涨幅的一半以上。此外，价格上涨呈现一定扩散性。住房相关通胀9月环比上涨0.4%，为5个月来最快涨幅；娱乐、二手车、教育、机票、医疗保健和服装价格也出现上涨，显示高能源价格正通过运输成本推高其他部门通胀。美联储下次货币政策会议将于10月27日至28日举行，虽然通胀上行风险仍存，但考虑到美国中选可能阶段性影响美联储独立性，不排除10月份美联储暂停加息的可能性。

整体来看，近期关注海外风险事件的相关影响，10-11月份A股市场在延续震荡整理后将逐步企稳，建议合理控制仓位、右侧布局为主，静待市场走出新一轮趋势行情。方向上，可适当低吸高股息及顺周期方向。

（1）防守的高股息方向，例如银行、非银、煤炭、公用事业、交通运输等；

（2）政策催化的顺周期方向，例如地产、建材、食品饮料等；

（3）涨价线方向，例如贵金属、工业金属、化工、部分农产品等；

（4）AI硬件的龙头标的，例如光模块、PCB、存储、芯片的核心标的，受益于扩产逻辑的半导体设备及材料。

以上观点来自财信证券研究发展中心10月18日研究报告《海外冲击持续，市场延续震荡整理》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

责编：吴天琦

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来源：湖南日报·新湖南客户端