财信证券研究发展中心分析师黄红卫

（执业证书编号：S0530519010001）

《政府工作报告》坚持稳中求进工作总基调，为调结构、防风险、促改革留出空间，为后期更好发展打牢基础，为经济平稳运行、资本市场健康发展筑牢坚实根基。中东紧张局势加剧市场不确定性，上周A股震荡幅度明显加大，我们维持“春节后至4月底A股指数走势将逐步回归市场内在动能，整体呈现宽幅震荡走势，双向波动幅度可能加大，指数级别机会仍需等待”的判断，后续关注三个因素影响：一是海外动荡局势加剧。中东冲突、美国关税走势均存在较大不确定性，尤其是中东冲突导致油价大幅上行，可能对全球经济和资产价格产生长期深远影响；二是“日历效应”支撑作用减弱。随着春季躁动行情临近尾声、业绩披露季到来，预计市场走势将回归基本面；三是全球股市联动效应加剧。近期美股指数震荡下行、日韩股市见顶回落、香港股市持续偏弱，其背后既有地缘风险事件的影响，也有对AI商业模式的担忧，将一定程度压制A股情绪。综上，近期市场不确定加大，建议合理控制仓位，静待风险因素消退后的指数自发企稳修复信号出现。但需强调，近年来监管层巩固加强战略性力量储备和稳市机制建设，全力维护市场稳定运行，A股市场波动率明显降低，预计A股相对外围股市仍有较强韧性，不宜过度担忧。具体而言：

（1）宏观政策提质增效，高质量发展扎实推进。经济方面，《政府工作报告》将2026年GDP增长目标设定在4.5%—5%区间，并强调要“在实际工作中努力争取更好结果”，对“安全、科技、高质量、风险”等关键词描述较多，预计2026年宏观政策重点将向“经济结构调整、高质量发展、科技突围、安全可控”等中长期领域倾斜。财政政策方面，继续实施更加积极的财政政策，今年赤字率拟按4%左右安排，且财政支出结构更加注重“支持提振消费、投资于人、保障民生等方面，提高财政资金使用效益”。货币政策方面，继续实施适度宽松的货币政策，重点在“优化创新结构性货币政策工具，适当增加规模，完善实施方式”。扩内需方面，提出“制定实施城乡居民增收计划”，扩大内需从补贴驱动到更加重视“居民增收”。投资方面“聚焦新质生产力、新型城镇化、人的全面发展等重点领域”，体现投资于物和投资于人紧密结合。产业方面，首次将“未来能源、脑机接口”等纳入未来产业，预计会成为未来A股市场关注焦点。

（2）“十五五”期间高质量发展特征凸显。国务院《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要（草案）》细化提出20项主要指标。在经济增速方面，“十五五”期间延续了“十四五”规划“国内生产总值增长保持在合理区间、各年度视情提出”的提法，反映了当前政策理念“保质”与“求速”之间的合理均衡，凸显“高质量发展”重要性。研发方面，“十五五”期间提出全社会研发经费投入年均增长7%以上，与“十四五”规划目标保持一致，确保研发投入力度不减。数字经济方面，2024年全国数字经济核心产业增加值占GDP的比重为10.5%，本次要求“十五五”末达到12.5%，我们预计以人工智能、大数据为代表的科技行业将迎来加速发展期。碳排放方面， “十五五”期间单位国内生产总值二氧化碳排放累计降低17%，对应年均下降3.4%，预计低碳环保、新能源产业链将继续迎来发展的黄金期。

（3）关注创业板上市标准改革情况。近日，中国证监会主席吴清围绕“十五五”期间资本市场改革与发展、资本市场服务科技创新、创业板改革以及强监管、防风险等方面工作回答记者提问。吴清指出，将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。目前创业板上市公司行业主要集中于信息技术、工业，二者占创业板权重达75%，日常消费及可选消费占比合计仅为3.72%。本次创业板改革方向为支持新型消费与现代服务业两大方向，新型消费具有高度融合性、技术赋能性、场景丰富性、消费体验性、生态可持续性等五大核心特征，现代服务业具有高技术含量、高人力资本含量、高附加价值三个主要特征。相比此前科创板科创属性评价标准主要反映“硬科技”特征，对研发投入、研发人员、专利数量、营收增速有较高的要求，我们认为新的创业板上市标准或更加反映“新业态、新商业模式”特征，对商业模式可行性、社会价值、营收增速、现金流水平做出相应规定。

（4）2月份PMI受春节效应影响较大。根据国家统计局数据，今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响，2月份制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.3个百分点。分贡献来看，产需两端均有放缓，生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.6%，比上月下降1.0个和0.6个百分点；分结构来看，大中小企业分化加剧，大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，中、小型企业受春节假期影响较大，本月PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点；分行业来看，新旧动能加速转换，高技术制造业PMI为51.5%，明显高于制造业总体水平；装备制造业和高耗能行业PMI分别为49.8%和47.8%，比上月下降0.3个和0.1个百分点，景气水平有所回落；受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点。整体而言，2月份PMI受季节性扰动因素较大，参考性并不强，预计3月份PMI将企稳回升，但近两年PMI持续在荣枯线上下波动，预计经济趋势性改善仍待政策积极发力。

（5）美国2月份非农就业低于市场预期。根据美国劳工统计局，美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，比最悲观预期还低出8.3万，偏差幅度高达六个标准差。这是自2020年以来第二次出现单月负增长，仅次于去年10月的-14万。与此同时，美国2月失业率也意外从1月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的4.3%。就业数据意外走弱，叠加地缘风险引发油价上行风险，目前市场投资者对美国滞胀风险的担忧增加。非农数据公布后，交易员小幅增加了对美联储将在2026年至少降息一次的押注。根据CME“美联储观察”，美联储到3月降息25个基点的概率为4.5%（公布前为4.7%），维持利率不变的概率为95.5%（公布前为95.3%）；美联储到4月累计降息25个基点的概率升至17.7%（公布前为14%），维持利率不变的概率为81.7%（公布前为85.5%）；到6月累计降息25个基点的概率升至40%（公布前为31.5%）。从美联储1月货币政策会议纪要以及美联储官员们的最新讲话来看，美联储在利率路径上的内部分歧明显增加，叠加通胀及就业前景不确定性，未来利率路径仍存在较大不确定性。

（6）关注油价大幅上行对全球经济及资产价格的影响。在去中性化作战、非对称性消耗、民族情绪高涨等共同作用下，后续美伊战争可能存在持久战的风险，为全球市场走势增加不确定性。美伊战争主要通过油价来影响全球资本市场，重点关注霍尔木兹海峡通行情况以及中东地区的原油设施情况。根据财联社，霍尔木兹海峡交通近乎瘫痪导致该地区各地的储油罐即将满溢，无人机和导弹频频将沙特、科威特和巴林炼油厂作为袭击对象。上周国际原油期货结算价大幅收涨，创2023年10月以来新高。美油、布油分别创自1983年和1991年有记录以来的最大周涨幅。WTI原油期货4月合约收涨12.21%，报90.9美元/桶；本周累涨35.6%。布伦特原油期货5月合约涨8.52%，报92.69美元/桶，本周累涨27.88%。参照历史，如果油价继续大幅上行，预计将对全球经济造成冲击和影响，包括不限于油运运价暴涨、炼厂利润压缩、全球通胀反弹、央行政策承压，关注油价大幅上行后，可能对全球经济和资产价格产生长期深远影响。

整体来看，近期海外宏观事件影响加大，预计趋势性行情仍需等待，春节后至4月底之前，市场大概率以宽幅震荡为主，波动幅度可能加大，建议合理控制仓位，静待市场自发拐点信号出现，可以适度关注地缘冲突概念、两会利好方向、“HALO交易”概念、高股息红利资产。

（1）中东地缘冲突催化的能源品、油运、贵金属、军工等相关方向，预计仍有反复机会。

（2）两会利好方向，例如服务消费、未来能源、脑机接口。

（3）“HALO交易”利好的电力、公用事业、交运设施、有色金属、钢铁等。

（4）高股息红利资产，例如银行、煤炭、石油、交通运输等。

以上观点来自财信证券研究发展中心3月8日研究报告《市场宽幅震荡，关注资源品及政策利好方向》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

责编：封豪

一审：封豪

二审：王晗

三审：刘永涛

来源：湖南日报·新湖南客户端