财信证券研究发展中心分析师

黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）

在AI硬件交易拥挤、国内外降息预期压缩、国内4月份宏观经济数据公布等共振影响下，上周市场呈现健康调整走势，其中芯片及半导体设备材料表现较佳。我们维持“5月中下旬仍有部分风险有待释放，静待市场指数企稳”的判断：一是AI硬件方向的筹码结构仍有待改善，上周四因AI硬件抱团松动，市场一度出现调整；二是近期国内降准降息预期压缩、海外美联储甚至出现加息预期，美债收益率走高将对科技股估值形成制约；三是长鑫科技科创板IPO将于5月27日上会，其预计2026年上半年实现归母净利润500亿元至570亿元，此次IPO拟募资295亿元，预计将对A股投资节奏及风格产生一定影响，短期可能推动市场关注点从海外算力链转向国产算力链，“硬科技”资产聚集的科创板方向近期表现相对较佳，但需关注事件兑现可能带来的相关波动。中期来看，市场整体震荡上行态势不改，但需把握好投资节奏，5月下旬建议合理控制仓位，适当转向防守方向，静待下一轮做多窗口期。在8月底中报披露完毕，预计8月下旬至10月底，A股市场指数可能迎来再次做多的有利窗口期。具体而言：

（1）中国经济“稳”的主基调没有变。根据国家统计局，投资端而言，在房地产投资降幅扩大、基建投资增速明显回落影响下，2026年1-4月份，固定资产投资（不含农户）同比下降1.6%，累计同比由正转负。但扣除房地产开发投资后，项目投资同比增长1.3%。1-4月份，高技术产业投资同比增长6.1%，其中电子电路制造业投资增长44.3%、锂离子电池制造业投资增长28.8%、飞机制造业投资增长20.9%、集成电路制造业投资增长11.6%、电子专用材料制造业投资增长7.1%、信息服务业投资增长18.1%，AI、新能源、高端装备制造投资高速增长，国内新旧动能正加速切换；消费端而言，消费增长内生动力仍待增强。1-4月份，社会消费品零售总额累计同比增长1.9%，其中4月单月同比增长0.2%，较3月份1.7%增速有所回落。但服务消费需求加速释放，1-4月份服务零售额同比增长5.6%，增速比一季度加快0.1个百分点；生产端而言，仍有较强韧性。1-4月份，规模以上工业增加值累计同比实际增长5.6%，4月单月同比增长4.1%、环比增长0.05%。其中，高技术制造业引领作用进一步增强，4月份规模以上高技术制造业增加值同比增长12.8%，增速较上月加快1.1个百分点，对全部规模以上工业增长的贡献率达52.1%，较上月提高17.1个百分点。整体而言，4月份部分经济指标增速有所回落，属于月度间的正常波动，从累计增速和一些结构性指标来看，中国经济“稳”的主基调没有变。后续要用足用好宏观政策，靶向施策、精准发力，增强经济发展的内生动能。

（2）观察二手房价格回稳的持续性。根据国家统计局，价格方面，房地产市场呈现初步筑底回稳态势。二手房价格作为房地产市场的先行指标，4月份70个大中城市中，二手住宅销售价格环比上涨0.4%，涨幅与上月相同，其中，北京、上海、广州和深圳分别上涨0.4%、0.7%、0.2%和0.3%。通常年份，4月份后房地产市场交易会季节性转淡，但今年4月份商品房交易仍有韧性，表明市场供求关系正在好转，预期逐步稳定，市场自发修复能力正在持续发挥作用，后续观察二手房价格回稳的持续性。如果二手房价格持续企稳回升，预计将对房地产、消费等顺周期板块有一定提振作用。量的层面，1-4月份，新建商品房销售面积同比下降10.2%，降幅比1-3月份收窄0.2个百分点；新建商品房销售额同比下降14.6%，降幅收窄2.1个百分点。1-4月份，全国房地产开发投资额累计同比下降13.7%，降幅较前值-11.2%进一步扩大，短期房地产对经济仍有一定拖累作用。

（3）跨境投资渠道的规范性日益提升。根据财联社，中国证监会宣布，老虎、富途、长桥的非法跨境展业行为，违反了我国证券基金期货法律法规。证监会拟决定没收老虎、富途、长桥境内外相关主体全部违法所得，并依法严厉处罚。同时，中国证监会等8部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确经过2年集中整治全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。此前，一些境外证券期货基金经营机构未经批准，利用境内关联或合作主体在境内招揽客户，并通过网站、App向境内投资者提供境外股票等开户、交易服务，严重扰乱我国金融市场秩序。根据《方案》，将设置2年集中整治期清理非法存量业务，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构要全面关停境内网站、交易软件及配套服务器，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。我们认为《方案》将推动跨境投资进一步向港股通、合格境内机构投资者（QDII）及跨境理财通等合法渠道集中，将降低系统性金融风险；同时，《方案》设置2年集中整治期，对境外市场的影响总体可控，短期对人民币计价的A股资产形成利好。

（4）美联储近期再次降息难度加大并可能转而加息。根据证券时报，当地时间22日，凯文·沃什宣誓就任新一任美国联邦储备委员会主席。特朗普表示，希望沃什成为一名“完全独立”的美联储主席。特朗普说，他想要沃什“完全独立”，不看他或其他人态度行事，只管做好自己的事。沃什在宣誓仪式讲话中表示，将领导一个“以改革为导向”的美联储，并强调美联储应以“独立性、清晰判断与坚定立场”履行控制通胀和实现充分就业的职责。他还表示，美联储的使命是“维持价格稳定和实现最大就业”。展望后续，沃什就任后将面临美国经济持续通胀的挑战，美联储近期再次降息难度加大并可能转而加息。芝加哥商品交易所美联储观察工具显示，截至当天中午，市场认为美联储到今年12月议息会议时至少加息一次的概率为70%。后续观察在美国中期选举之前，美联储的降息窗口期是否会再次打开。

（5）持续关注美以伊局势的外生影响。近日特朗普称，美国与伊朗的一份协议已基本谈成，有待美伊双方及相关伊斯兰国家最终敲定。此外，他还与以色列总理内塔尼亚胡进行了通话。协议的最后环节与细节目前正在商讨中，将于近期公布。特朗普表示，除协议中的诸多其他内容外，霍尔木兹海峡也将随之开放。特朗普并未提及伊朗核计划及高浓缩铀问题，而其政府多次强调，这两大问题是结束冲突的关键。受此消息影响，本周末国际原油暗盘价格持续大幅下跌。但随后伊朗方面发布消息称，美国总统特朗普在社交媒体最新发布关于“霍尔木兹海峡将开放”的言论“不完整”。根据最新交换的文本，即便达成协议，霍尔木兹海峡也将继续由伊朗“管理”。此外，尽管伊朗同意将允许通过霍尔木兹海峡的船只数量恢复到战前水平，但并不意味着海峡将恢复到战前“自由通行”状态。伊朗方面强调，霍尔木兹海峡的管理、航线规划、船舶通行时间和方式以及许可权仍将由伊朗全权掌握。上述事件对下周全球风险偏好有一定提振。从中期来看，随着美国中期选举节点临近，为提高民调支持率，不排除特朗普会再次“TACO”，围绕霍尔木兹海峡的博弈也有望朝着逐步解封的方向发展，但过程中仍然存在反复的可能性。

整体来看，近期国内外风险有所显现，5月下旬市场存在健康调整的可能性，建议合理控制仓位，静待市场指数企稳，可适当关注防守方向：

（1）受益于短期涨价的煤炭、煤化工、钢铁等黑色系方向。

（2）“泛科技”方向，例如AI应用、国防军工、人形机器人等，可逐步低吸。尤其是长鑫科技科创板IPO的受益概念。

（3）高股息红利资产，例如银行、公用事业、交通运输等。

（4）消费医药方向，例如服务消费、部分农产品、创新药领域。

以上观点来自财信证券研究发展中心5月24日研究报告《结构性行情仍值得期待，关注煤炭及半导体方向》。

风险提示：股市有风险，投资需谨慎。

作者：黄红卫

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